2024年11月2日，伯克希爾公布了第三季度財(cái)報(bào)。該季度歸屬于股東的凈收益為262.5億美元，合每股A類股18272美元，而去年同期則虧損127.7億美元，每股A類股為-8824美元。最新季度的投資收益為205.1億美元，而去年同季度的投資虧損為297.8億美元。同時(shí)，本季度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較去年的107.6億美元下降至100.9億美元。
2023年第四季度，巴菲特開始大規(guī)模減持股票，特別是他持倉(cāng)市值最高的蘋果公司。根據(jù)最新的第三季度報(bào)告，目前他仍持有大約3億股蘋果(AAPL.O)股票，在不到一年的時(shí)間里，他累計(jì)出售了6.08億股，占去年底持倉(cāng)的67%。此外，他出售美國(guó)銀行股票獲得了超過(guò)100億美元的現(xiàn)金，使其現(xiàn)金總額增至創(chuàng)紀(jì)錄的3252億美元。
截至2023年底，伯克希爾對(duì)蘋果公司的持股市值達(dá)到1743億美元。由于今年以來(lái)蘋果股票上漲超過(guò)20%，估計(jì)伯克希爾通過(guò)出售蘋果股票獲得了約1200億美元的現(xiàn)金。目前，蘋果仍然是伯克希爾最大的持股單位，市值為699億美元。
一、因?yàn)楸芏惖脑蚨鍪厶O果股票?
在2024年伯克希爾哈撒韋股東大會(huì)上，第一個(gè)問(wèn)題是關(guān)于伯克希爾再次出售了1.25億股蘋果股票的情況。一位來(lái)自馬來(lái)西亞的27歲B股股東向巴菲特提問(wèn)：“去年您提到可口可樂和美國(guó)運(yùn)通是伯克希爾持有時(shí)間最長(zhǎng)的兩家公司，且這兩項(xiàng)投資給我們帶來(lái)了可觀的回報(bào)。然而，您沒有提到蘋果，您覺得蘋果的吸引力和投資價(jià)值比2016年投資時(shí)有沒有下降?”
巴菲特表示他仍然擁有大量蘋果公司的股票。他認(rèn)為到2024年底，蘋果仍有可能是伯克希爾歷史上市值最高的持倉(cāng)公司。他賣出股票的主要原因是考慮到未來(lái)政府可能會(huì)增加稅收，因此出于合理的避稅考慮才進(jìn)行了蘋果股票的出售。
在我看來(lái)，蘋果的股價(jià)已經(jīng)大幅超過(guò)其內(nèi)在價(jià)值，這正是巴菲特選擇出售蘋果股票的主要原因。
二、通過(guò)巴菲特指標(biāo)分析泡沫狀況
巴菲特在25年前(1999年)撰寫了一篇名為《巴菲特論股票市場(chǎng)》的文章，發(fā)表于1999年11月22日的《財(cái)富》雜志中。在當(dāng)年的財(cái)報(bào)中，巴菲特向股東推薦了這篇文章。
巴菲特認(rèn)為這個(gè)公式“可能是評(píng)估特定時(shí)刻估值水平的最佳單一標(biāo)準(zhǔn)”。雖然他在接下來(lái)的幾年中多次否認(rèn)這一指標(biāo)，但許多業(yè)內(nèi)專家依然將巴菲特指標(biāo)視為判斷整體股市是否便宜或昂貴的首選工具之一。
這是巴菲特基于長(zhǎng)期市場(chǎng)觀察提出的一個(gè)簡(jiǎn)潔而有效的工具。它幫助投資者了解市場(chǎng)的整體估值水平，從而避免在泡沫時(shí)期進(jìn)行過(guò)度投資。如果巴菲特指標(biāo)低于50%，則意味著股市嚴(yán)重低估;在75%到90%的范圍內(nèi)則被視為合理;超過(guò)120%則說(shuō)明股市高估。20多年來(lái)，這篇文章一直保留在伯克希爾的網(wǎng)站上。
當(dāng)時(shí)的文章統(tǒng)計(jì)了1924年至2001年間的數(shù)據(jù)，其中在1929年和2000年股市達(dá)到高峰時(shí)，其比值分別為109%和190%。
三、回顧伯克希爾對(duì)蘋果公司的投資歷程
在2016年至2018年期間，伯克希爾總共投資了360億美元。到2024年上半年，蘋果公司已為伯克希爾帶來(lái)了2060億美元的回報(bào)(包括賣出和持有的總和)。其計(jì)算方法如下：
1.2020年的銷售額達(dá)到了110億美元。
2.在2022年蘋果股價(jià)下跌時(shí)，伯克希爾公司再次回購(gòu)了2842萬(wàn)股，這幾乎是其2020年出售數(shù)量的30%(9591萬(wàn)股)。當(dāng)時(shí)的售出平均價(jià)格為每股114美元，而回購(gòu)30%的平均價(jià)格則超過(guò)150美元，每股多支付了32%。總的投資額達(dá)到了487億美元。
3.從2023年第四季度到2024年第三季度，預(yù)計(jì)將賣出約1200億美元。
4.根據(jù)巴菲特在2020年財(cái)報(bào)中的披露，持有期間每年利息為7.75億美元，按照接近7年的計(jì)算，利息總額大約為50億美元。
5.剩余的3億股蘋果股票接近700億美元的市值。
根據(jù)總投入403億美元的計(jì)算，收益約為4.1倍。如果按照伯克希爾的萬(wàn)億美元估值來(lái)看，伯克希爾大約20%的市值與蘋果的價(jià)值有關(guān)。到2023年，伯克希爾持有的蘋果股票價(jià)值超過(guò)1700億美元，幾乎占其整個(gè)股票投資組合總值的50%，成為其最大的單一投資。
在2020年的財(cái)報(bào)中，巴菲特毫不吝惜地給予高度評(píng)價(jià)：
雖然伯克希爾已經(jīng)出售了部分股份，但現(xiàn)在仍持有蘋果公司的5.4%股份。這次增持對(duì)我們來(lái)說(shuō)沒有額外成本，因?yàn)樘O果公司一直在進(jìn)行股票回購(gòu)，這大大減少了其流通在外的股票總量。
正如熱情的梅·韋斯特所說(shuō)：“美好的事物多得令人驚嘆……”
四、蘋果公司的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估
如果對(duì)每年蘋果股票的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行估算，會(huì)發(fā)現(xiàn)一些規(guī)律。在2015年至2018年間，股票價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值幾乎相符，這正是巴菲特投資360億美元的時(shí)期。而在2020年至2024年，股價(jià)超過(guò)了內(nèi)在價(jià)值的兩倍，巴菲特在此期間分別售出了110億美元和大約1200億美元的股票。如果在投資時(shí)遵循這一原則，就能夠?qū)崿F(xiàn)戴維斯雙擊的效果。
在2024財(cái)年的財(cái)務(wù)報(bào)告中，蘋果公司的全年收入為3910.35億美元，較2023財(cái)年的3832.85億美元增長(zhǎng)了2.02%。然而，2024財(cái)年的凈利潤(rùn)為937.36億美元，相較于去年有所下降。這一下降主要是由于蘋果在第四季度面臨了一項(xiàng)高達(dá)102億美元的一次性稅務(wù)支出。每股攤薄收益為6.08美元，而上年同期為6.13美元。
自從伯克希爾開始投資蘋果以來(lái)，雖然公司的營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)保持在10%左右的增長(zhǎng)，但由于庫(kù)克采取了巴菲特的建議，每股收益從2016財(cái)年的2.09美元提升至2023財(cái)年的6.16美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到15.8%。如果根據(jù)16倍市盈率來(lái)評(píng)估蘋果，其內(nèi)在價(jià)值應(yīng)在110美元左右(預(yù)計(jì)2024年每股收益為6.76美元)。考慮到蘋果的品牌溢價(jià)，每股內(nèi)在價(jià)值也僅約為135美元。目前股價(jià)已超出內(nèi)在價(jià)值67%(包含品牌價(jià)值)，因此此時(shí)出售可能是明智之舉。另一個(gè)重要原因是蘋果不同于可口可樂，回想起諾基亞和摩托羅拉的手機(jī)曾在市場(chǎng)上風(fēng)靡一時(shí)，然而只持續(xù)了十幾年。如果蘋果未能在人工智能領(lǐng)域跟上時(shí)代的發(fā)展，消費(fèi)者可能隨時(shí)選擇其他手機(jī)品牌。更多股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！