11月8日，第十四屆全國人大常委會(huì)第十二次會(huì)議(以下簡稱“會(huì)議”)圓滿結(jié)束。此次會(huì)議審議并通過了近年來力度最大的債務(wù)消減措施，引起了市場的廣泛關(guān)注。

  周末，各大券商的分析師紛紛發(fā)布文章，解讀政策的影響。普遍來看，分析師們認(rèn)為10萬億元的化債規(guī)模超出了市場的預(yù)期，后續(xù)的財(cái)政政策仍有進(jìn)一步發(fā)力的空間。在投資機(jī)會(huì)方面，分析師指出，化債方案的實(shí)施可能會(huì)進(jìn)一步支撐A股的上漲，與化債措施相關(guān)的主體有望直接獲益。

  10萬億元的化債規(guī)模超出了市場的預(yù)期。

  10萬億元的化債規(guī)模超出了市場的預(yù)期，但這只是個(gè)開始。光大證券的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東指出，預(yù)計(jì)在今年12月的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后，房地產(chǎn)稅收政策和置換債的發(fā)行等首批支持性政策將會(huì)落實(shí)。而提升赤字率和發(fā)行特別國債等第二批政策，可能會(huì)在明年3月份的全國“兩會(huì)”上進(jìn)行詳細(xì)部署和安排。根據(jù)一些假設(shè)，預(yù)計(jì)明年的廣義赤字會(huì)達(dá)到大約12萬億元。

  本次化債措施有助于降低地方政府的隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和利息負(fù)擔(dān)，為地方政府的廣義財(cái)政創(chuàng)造了一定的空間。目前財(cái)政周期已經(jīng)開始，財(cái)政逆周期政策的方向是明確的，尤其是中央財(cái)政仍有較大的支持潛力。然而，強(qiáng)刺激的可能性不大，更可能是在高質(zhì)量發(fā)展的框架下穩(wěn)步推動(dòng)增長。海通證券的宏觀首席分析師梁中華表示。

  興業(yè)證券的宏觀團(tuán)隊(duì)表示，自從貨幣政策推出一系列組合措施以來，市場對(duì)財(cái)政政策的具體力度和可操作空間仍抱有較大期望。這次會(huì)議不僅提出了化債的組合方案，還介紹了下一階段的財(cái)政工作安排，起到了穩(wěn)定金融市場預(yù)期的重要作用。

  中郵證券副總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃付生表示，中央財(cái)政在支持內(nèi)需方面的政策仍有很大潛力。他提到，在財(cái)政部的記者會(huì)上曾指出，“中央財(cái)政仍然有較大的舉債空間和赤字提升的空間”，資本市場對(duì)增加國債發(fā)行和直接支持消費(fèi)等政策充滿期待。然而，考慮到現(xiàn)在已經(jīng)是11月份，年內(nèi)調(diào)整預(yù)算和增加支出的時(shí)間已經(jīng)非常有限，因此啟動(dòng)一個(gè)較長期的“化債”計(jì)劃可能更為合適。

  黃付生進(jìn)一步分析指出，財(cái)政部門表示，他們將在年內(nèi)推出相關(guān)稅收政策以支持房地產(chǎn)，并加快發(fā)行特別國債以補(bǔ)充國有銀行的資本。此外，專項(xiàng)債券也將迅速落實(shí)，以支持土地收儲(chǔ)和收購存量等項(xiàng)目。展望未來，財(cái)政部門還將積極規(guī)劃明年的財(cái)政政策，包括提升赤字空間、發(fā)行超長期特別國債、擴(kuò)大投資和消費(fèi)支持以及增加轉(zhuǎn)移支付等措施，預(yù)計(jì)明年的財(cái)政政策仍然具有發(fā)展?jié)摿Α?

  梁中華指出，從長期來看，我國經(jīng)濟(jì)具有較大的潛力。然而，在國際環(huán)境不確定性加劇和國內(nèi)有效需求仍需提升的背景下，我國的宏觀政策將繼續(xù)強(qiáng)化以穩(wěn)增長，特別是財(cái)政政策的力度也顯得愈加必要。首先，我國的貨幣政策可能還有進(jìn)一步降息的余地，漸進(jìn)式降息的措施可能會(huì)持續(xù)。其次，根據(jù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的需要，財(cái)政政策有空間且有意愿繼續(xù)加大力度。

  有望進(jìn)一步推動(dòng)A股上漲。

  一攬子化債方案將對(duì)不同類型資產(chǎn)的表現(xiàn)產(chǎn)生怎樣的影響?

  華金證券的首席策略分析師鄧?yán)姳硎?，短期?nèi)化債方案的實(shí)施整體上是積極的，且超出了預(yù)期，這將進(jìn)一步支撐A股維持震蕩偏強(qiáng)的態(tài)勢。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，A股在放量上漲后的震蕩走勢主要受到政策和流動(dòng)性的影響，同時(shí)A股的盈利改善預(yù)期也可能上升。從中長期來看，政策有可能進(jìn)一步推動(dòng)A股的估值和基本面預(yù)期，從而加固牛市的基礎(chǔ)。在行業(yè)方面，受財(cái)政政策推動(dòng)，短期內(nèi)化債、科技、核心資產(chǎn)和順周期等行業(yè)可能會(huì)受到利好。

  銀河證券的策略分析師楊超指出，積極推進(jìn)債務(wù)化解可以有效應(yīng)對(duì)債務(wù)問題，改善相關(guān)公司的資產(chǎn)質(zhì)量，并提升其盈利能力。此外，這也有助于改善宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，促進(jìn)上市公司盈利的提升。目前，A股市場的估值處于歷史中等水平，具備較高的中長期投資價(jià)值。隨著債務(wù)化解措施的實(shí)施，以及后續(xù)財(cái)政政策的加強(qiáng)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提高，投資者的信心將得到增強(qiáng)，從而推動(dòng)A股估值的回升。

  高瑞東認(rèn)為，四季度股市將同時(shí)受到分子端、估值和風(fēng)險(xiǎn)偏好的積極因素共同影響，預(yù)計(jì)指數(shù)的底部將逐步上升，保持慢牛的走勢。同時(shí)，他指出人民幣匯率預(yù)計(jì)將在7.1到7.2區(qū)間波動(dòng)。人民幣匯率穩(wěn)定的內(nèi)部支撐因素主要是政策支持力度的增強(qiáng)以及資本市場的活躍，從而吸引資金流入。

  華源證券表示，當(dāng)前的化債力度和決心前所未有，這可能導(dǎo)致房地產(chǎn)市場被動(dòng)觸底，從而有助于實(shí)現(xiàn)“止跌回穩(wěn)”。市場對(duì)這波化債的決心和間接影響存在低估。參考國際經(jīng)驗(yàn)，成功的化債往往依賴于流動(dòng)性。可以預(yù)期，房地產(chǎn)市場將經(jīng)歷兩個(gè)修復(fù)階段：第一階段，隨著資產(chǎn)端通脹的傳導(dǎo)，房地產(chǎn)會(huì)被動(dòng)見底。如果過于關(guān)注房地產(chǎn)政策或者對(duì)第一階段的修復(fù)反應(yīng)遲緩，可能會(huì)影響效果;第二階段則會(huì)是供需關(guān)系的重構(gòu)以及房價(jià)的回暖。

  與化債行動(dòng)相關(guān)的各方預(yù)計(jì)將直接受益。

  分析師普遍認(rèn)為，參與化債行動(dòng)的相關(guān)機(jī)構(gòu)將可能直接獲益。

  根據(jù)信達(dá)證券策略首席樊繼拓的分析，化債背景下股市的投資機(jī)會(huì)可能主要集中在四個(gè)方向。

  首先，地方政府為中長期施工墊資的企業(yè)，其應(yīng)收賬款狀況預(yù)計(jì)將有所改善，進(jìn)而提升資產(chǎn)質(zhì)量，從而提高股東權(quán)益回報(bào)率(ROE)和現(xiàn)金流。建筑、環(huán)保等行業(yè)的應(yīng)收賬款、票據(jù)及合同資產(chǎn)總量在營收和總資產(chǎn)中所占比例較高，未來有望實(shí)現(xiàn)低估值的修復(fù)。

  其次，對(duì)于城市投資平臺(tái)來說，債務(wù)化解有助于降低資質(zhì)較弱地區(qū)城市投資平臺(tái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，城市投資的信用等級(jí)也得到了提升，這將有利于增強(qiáng)其再融資能力并推動(dòng)平臺(tái)的轉(zhuǎn)型。建議關(guān)注在前十大股東中，城市投資持股比例較高的個(gè)股。

  第三，金融化債務(wù)在本輪化債周期中的重要性可能會(huì)增加。建議關(guān)注三類相關(guān)概念公司：一是控股股東為AMC或其子公司的上市公司;二是主營業(yè)務(wù)為AMC的上市公司;三是持有省級(jí)AMC股權(quán)的上市公司。

  第四，預(yù)計(jì)年內(nèi)將再次啟動(dòng)土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券，這有助于改善房企的土地儲(chǔ)備質(zhì)量，促進(jìn)房地產(chǎn)市場的供需平衡，從而發(fā)揮穩(wěn)定市場的作用。需要關(guān)注房地產(chǎn)上市公司的存貨規(guī)模以及存貨在總資產(chǎn)中的占比。如果存貨占總資產(chǎn)的比例過高，可能表明企業(yè)囤積了大量難以變現(xiàn)的存貨，土地收儲(chǔ)有望在一定程度上緩解相關(guān)企業(yè)的流動(dòng)性壓力。

  中信建投策略首席陳果表示，化債過程中的資產(chǎn)重估值得持續(xù)關(guān)注。地方政府推出了一系列化債措施，使得不良資產(chǎn)的置換和管理成為重點(diǎn)，這將促使地方AMC通過資產(chǎn)整合和結(jié)構(gòu)優(yōu)化來提升盈利能力。同時(shí)，城農(nóng)商行作為區(qū)域金融的主要參與者，在化債過程中扮演著重要角色，積極參與不良資產(chǎn)的重組和回收。建筑裝飾和環(huán)保行業(yè)將在資金回籠和資產(chǎn)重估的背景下改善其財(cái)務(wù)狀況，盈利能力和估值水平有望得到恢復(fù)。因此，建議關(guān)注建筑基礎(chǔ)設(shè)施和綠色環(huán)保領(lǐng)域，特別是那些運(yùn)營穩(wěn)定且高應(yīng)收賬款彈性的中央企業(yè)和地方國企。

  陳果表示，具有較高整合潛力的地方國有企業(yè)存在投資機(jī)會(huì)，尤其是那些債務(wù)壓力較大且業(yè)務(wù)高度同質(zhì)化的企業(yè)。他指出，在化解債務(wù)政策的推動(dòng)下，房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)的一些地方國企因?yàn)閭鶆?wù)壓力，正逐步加快并購和重組的進(jìn)程。多個(gè)地方已經(jīng)開始試點(diǎn)利用特殊再融資債券來化解隱性債務(wù)，取得了明顯成效，從而減輕了地方國企的債務(wù)負(fù)擔(dān)。更多股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！