寶寶樹底價(jià)發(fā)行：阿里入股半年浮虧三成，上市首日能否翻盤？
寶寶樹上市
母嬰類社區(qū)平臺(tái)寶寶樹集團(tuán)（1761.HK）擬于今日（11月27）在港交所上市交易。
上市之前，公司獲得了復(fù)星、好未來、聚美優(yōu)品以及阿里巴巴等眾多行業(yè)龍頭企業(yè)的青睞，估值也水漲船高。在上市前的最新一輪融資中，阿里巴巴以2.14億美金戰(zhàn)略入股公司9.9%股權(quán)，估值達(dá)到了21.63億美金。
然而，在此次上市過程中，投資者的熱情并不算太高，香港公開發(fā)售也只獲得了輕微超額認(rèn)購。相關(guān)文件顯示，公司發(fā)行定價(jià)落在了招股區(qū)間下沿，這意味著公司發(fā)行估值較上輪融資折價(jià)超30%。是公司基本面的變化還是外部環(huán)境造成了這一反差？
盈利能力提升，收入增速放緩
我們先來介紹下寶寶樹的基本情況。
根據(jù)沙利文報(bào)告，公司是以MAU（月活躍用戶）計(jì)中國最大的母嬰類社區(qū)平臺(tái)，截至2018年三季度，公司月活躍用戶為1.75億，其中手機(jī)應(yīng)用程序端0.25億，PC及WAP端約為1.5億。根據(jù)公司的描述，強(qiáng)大的社交功能和優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容是寶寶樹的兩大核心支柱。
公司目前有兩個(gè)平臺(tái)，分別是寶寶樹孕育以及小時(shí)光，寶寶樹孕育是核心流量平臺(tái)，小時(shí)光則是在其之上的延伸。
從下圖公司近幾年的損益表可以看到，公司營收從2015年的2億上升到了2017年的7.3億，期間的虧損則從2.86億上升到了9.11億。如果調(diào)整金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)以及以股份支付為基礎(chǔ)的付款開支后，公司已在2016年扭虧為盈并在2018年上半年實(shí)現(xiàn)盈利1.22億。
然而，公司的增速出現(xiàn)了放緩的趨勢(shì)。由下表可以看到，公司總收入增長從2016年的154.9%下降到了2018年半年度的12.6%。
好在公司的盈利能力在不斷提升，毛利率從2015年的54.6%上升到了2018年半年度的76.8%，經(jīng)調(diào)整凈利率則從-86.1%上升到了30%。
公司的變現(xiàn)方式包括四種，除了核心的廣告和電商，還包括消費(fèi)者到制造商（C2M）和知識(shí)付費(fèi)。截至2018年6月底，公司平臺(tái)上有廣告客戶152名、第三方電商2049家、C2M制造合作伙伴91名以及641名優(yōu)質(zhì)內(nèi)容節(jié)目簽約專家。
由下表可見，廣告和電商始終占據(jù)公司95%以上的營收，但兩者的構(gòu)成在這幾年經(jīng)歷了明顯的變化。電商板塊2015年時(shí)只占營收的16.3%，隨后兩年上升到了45%以上，但是2018年半年度又下降到了22.2%，公司解釋稱這是為了降低運(yùn)營成本及提高效率所致。
發(fā)行定價(jià)較上輪融資折價(jià)超30%
2018年11月26日，公司公布了最終的發(fā)售結(jié)果。公司本次全球發(fā)售約2.5億股，占公司發(fā)售完成后總股本約15%，合計(jì)募資為16.09億港元。公司在香港公開發(fā)售方面獲輕微超額認(rèn)購，國際發(fā)售方面則獲得適度超額認(rèn)購。此外，公司還設(shè)置了37,548,000股超額配售權(quán)。