導讀：2018年全球各類資產都出現了大跌。無論是國內的投資機構，還是海外的投資機構表現都很差。但是唯獨橋水的Pure Alpha基金在2018年扣非回報率達到了14%。這個基金過去30年的平均收益率達到了12%！今天，和大家分享達利歐的圣杯：風險平價體系！
基金資訊
在西方的文學和宗教書本中，圣杯被認為是耶穌手難前在最后完晚餐上使用過的葡萄酒杯子。如果能找到這個杯子并且喝下其盛過的水，就能得到永生。圣杯，就代表著永恒的生命。在資產管理行業，我們也知道有一個投資的圣杯，就是達利歐的風險平價。
風險平價體系最初來自達利歐留給自己孩子的家族信托基金。90年代中期時，達利歐已經實現了財富自由，他當時想的是如何把財富傳承下去。如果一個投資產品，能永續的創造收益，那么這個財富就能從他傳承給兒子，再從兒子傳承給孫子，以此類推。我們拋開戰爭、突發健康問題等不確定性因素，達利歐就是要尋找那個永恒的資產管理產品。我們用芒格的逆向思維來看這個問題，什么東西是不永恒的呢？
這個世界上最不永恒的，就是持續判斷正確。我們都知道1929年的時候，全球做投資的首富叫杰西.李佛摩爾。當時在美國1929年大蕭條時，他做空美股賺了1億美元，成為了全美最富有的人之一。然而，僅僅過了11年之后，在1940年11月29日，他開槍自殺，結束了投機的一生。在他去世后，李佛摩爾擁有的資產為10.7萬美元，而他的負債高達46.3萬美元。李佛摩爾為什么作為一個交易天才，不斷在做對市場的預測。但是沒有人能永遠預測對市場，有時候當你看錯一次，就什么都沒有了。
如果一個資產組合基于持續對市場的預測，那么一定無法成為永恒的。如果一個投資產品基于某一個人的能力，那么也一定無法成為永恒的。人總是要死的。單一個人是無法超越時間的。
當明白了這兩點后，一個永續的基金產品，必須是不做預測的，并且不依賴一個人。我認為這就是達利歐風險平價體系的初衷。我們舉個簡單的例子。假設有兩種資產，一個叫股票，另一個叫債券。股票回報第一年翻倍，第二年跌了50%。債券回報第一年跌了20%，第二年上漲25%。這時候你有1萬元。你買股票，第一年到了2萬，第二年回到1萬。你買債券，第一年到了8000，第二年回到1萬。好了，這時候你用均衡的資產配置，50%配置債券，50%配置股票。第一年股票翻倍50到變100，債券跌25%50變40。你就擁有140元。到了第二年，你繼續維持50%股票和50%債券。70元的股票跌了50%變成35,70元的債券上漲了25%變成87.5。兩年下來，你的組合122.5元。通過均衡的資產配置，投資者比全倉任何一種資產都要多22.5元。
在這個例子中，我們看到了風險平價體系的出發點。首先，你最好是在沒有相關性的資產中做配置。有一句話叫東邊不亮西邊亮。如果資產之間是沒有相關性的，那么一個資產一年表現不好，并不會拖累另一個資產的表現。其次，每一年都要對組合中的資產進行再平衡。因為長期看，資產價格會出現均值回歸。這一年股票很好，你繼續重倉股票，可能就承擔了較高風險。第三，通過風險平價體系，其實可以用更小的風險，去獲得更高的收益。
在風險平價體系中，一個關鍵詞是：非相關性。這一點是達利歐在馬科維茨分散化投資組合的觀點上又進了一步。投資組合被看做一種“免費的午餐”，通過分散化投資組合能有效降低風險，并且不犧牲收益。而達里歐強調的是，不是組合中資產數量越多越好，而是要他們不相關。就像一個投資組合，如果你持有了20個白酒股票，其實不如持有一個白酒股票，一個銀行股，一個創業板股票。后者雖然只有三個，但彼此的相關性很低。
另一個是，這個風險平價體系永遠不預測市場。影響市場的其實就兩個因素：增長和通脹。達利歐會把將25%的資金放入經濟增長超預期會表現好的資產，25%放入經濟增長低于預期會表現好的資產，25%放入通脹超預期會表現好的資產，25%放入通脹低于預期會表現好的資產。
這個做法背后的邏輯是尋找超額收益，不是靠Beta，而是找到真正的Alpha。在橋水的投資框架中，他們并不知道明天經濟會更好還是更差，所以會買各類股票、債券和商品，提供足夠好的分散。
從一個價值投資角度看，資產的價值來自其未來現金流的回報，這里說的是所有資產價值。那么現金流回報是靠什么因素在影響呢？就是前面提到的，一個是經濟的增長，另一個是通脹。
配置風險而非收益。投資的核心是一個風險游戲。如果有一種投資長期維持很低的風險，那么大概率能永遠活下去。我研究過許多投資大師的滑鐵盧，他們背后往往都是承擔了過高的風險。特別是許多“肥尾”風險被忽視了。像長期資本管理公司就是最好的例子，殺死他們的不是黑天鵝，而是風險暴露太高了。
最后，作為一款永續的基金產品，當然不能依賴創始人。所以達利歐一直在橋水內部打造一個體系，這個體系具體到大家的價值觀，如何進行每一個事情的決策，思考方式，投資系統等等。這就是橋水的《原則》，也是這個資產管理公司最偉大的地方。即使達利歐已經退位不做首席投資官了，但是這個對沖基金能依然取得很優秀的投資回報率。橋水如同一個機器在運行著，而且還能保持自己的進化能力。體系+進化=永久持續！更多資訊關注財經365股票頻道！
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