財經365（www.hand93.com）11月19日訊：京東的三個故事。
2019年11月15日，京東（NASDAQ:JD）發布了Q3未經審計財報。根據這份報告，Q3營收達到1384億，同比增長28.7%；剔除處置資產的一次性收益，經營利潤19.9億（2018年Q3經營虧損6.5億），扣非經營利潤率1.47%；凈利潤5.5億（未扣非），凈利潤率0.4%。
京東的三個故事
進入2019年，京東取消披露季度GMV（總交易額）。在已經過去的三個季度，均實現通用會計準則下的凈盈利。盡管有非經常因素（如Q1其它收益69億、Q3處置資產收入29.9億），但京東總算可以理直氣壯地宣布扭虧為盈。詭異的是，巨虧的京東市值超過700億美元，盈利的京東市值不到500億美元，難道華爾街沒人識數？
對京東而言，停止披露季度GMV，努力在通用會計準則下持續盈利，標志著舊時代結束、新時代開始——從追求交易規模增長轉向追求利潤。
追求利潤本是企業正道，京東卻有幾許無奈。
套用佛家“三時代”說（正法500年、像法1000年、末法1萬年），京東的“正法時代”是自營商品、自建物流與天貓、淘寶錯位競爭；2014年上市后，迫于估值壓力追求規模增長，大量引入第三方賣家擴充交易額，這是京東的“像法時代”；增速放緩無法逆轉并大幅落后于拼多多（2018年Q4京東GMV為5144億，同比增長27.4%；拼多多2019年Q2為2342億，同比增長184%），轉而追求凈利潤，錯位競爭的對象從阿里變成拼多多，這是京東的“末法時代”。
三個時代，京東先后講了三個故事。
錯位競爭的故事
京東以自營業務起家，原因是保障用戶體驗相對容易。一位學生發奮學習不難，而且所下的功夫會直接體現在考試成績；讓全班幾十名同學發奮學習并卓有成效，是超級班主任；讓幾百萬學生做到就只有圣人了。
身為后來者，京東不惜代價做自營（包括自建物流），與天貓、淘寶錯位競爭，是正確的策略。
那時京東所想、所行、所言三位一體，高度統一，借用佛家說法，這是“正法時代”。
早年自營業務收入占京東總營收95%以上。
對供應商議價能力隨銷售規模增長提升，似乎可以解釋京東毛利潤率的逐年提高。2012年Q1，京東報表毛利潤率為7.5%；2013年Q1沖高到10.7%后回落；2013年Q4重又升至10.1%。由于毛利潤率超過60%的服務性收入占比越來越高，京東自營毛利潤率實際沒有提高。
由于京東不單獨披露自營業務成本，粗略推算京東自營業務毛利潤率為8.5%。因沒有扣除履約成本，嚴格來講應稱為”名義毛利潤率”。
（注：亞馬遜開了個壞頭，將履約支出歸入費用而不是在計算毛利潤率扣除的成本。以自建、自營物流為賣點的京東，履約的重要性無以附加，計算毛利潤時理應扣除履約支出。）
在2014年上市前的八個季度，京東毛利潤率（扣除履約支出）總體上低于4%。這還是被高毛利潤的服務收入拉高后的數據。再扣除自營業務應分攤的市場、行政、研發等三項費用，可以斷定京東自營業務不賺錢！
反過來想，假如自營銷售加自建物流這個模式能賺錢，假如最終算下來的凈利潤率為5%，那么拖后腿的就是面向第三方的各項服務了。假如沒有這些“拖后腿業務”，京東是純自營電商，過往12個月營收4800億，凈利潤240億，增速大于25%，給25倍市盈率不算高估，那么京東的市值應該是6000億，折合850億美元！
2014年京東自營收入已達1085.5億（主要是家電、3C），已經是行業之最，到2019年Q3也只有0.4%的凈利潤率。所以還是那個結論：京東自營銷售加自建物流模式不賺錢！
另一方面，隨著四通一達的成熟，天貓、淘寶購物體驗有長足的進步。當時局面是自營業務難盈利、差異化效果減弱。
另外在上市后投資人最看重的是規模增長，簡單說就是以GMV規模及增速為估值的主要依據。
這樣的背景下，京東開始致力于用自營業務賺到的口碑為第三方賣家倒流。以自營保障貨品質量和以自建物流提升用戶體驗的理想“退居二線”，努力方向、宣傳口徑均以GMV為核心指標。京東從此進入“唯GMV時代”也就是“像法時代”。
