11月8日，第十四屆全國人民代表大會常務委員會第十二次會議(以下簡稱“會議”)閉幕。會議審議通過了近年來最大的債務轉換措施，引起了市場的高度關注。

  周末，主要經紀分析師發布了一篇文章來解釋政策的影響。分析人士普遍認為，10萬億元化債券的規模超出了市場預期，后續的財政政策仍有繼續努力的空間。在投資機會方面，分析人士認為，債務計劃的實施可能會進一步支持a股的強勁，與債務行動相關的實體有望直接受益。

  超市場預期10萬億元化債規模

  光大證券首席經濟學家高瑞東表示：“10萬億元化債券的規模超出了市場預期，但這只是前奏。”，預計在今年12月召開的經濟工作會議前后，將實施房地產稅、置換債券發行等第一批扶持政策，提高赤字率、發行特別國債等第二批政策，明年3月全國人大概率作出具體部署安排。在一定假設下，預計明年廣義赤字將達到12萬億元左右。

  “此次債務化舉措有助于降低地方政府隱性債務風險和利息支付壓力，為地方政府廣義財政提供一定空間。目前，金融周期的序幕已經開始，金融反周期力量的方向已經確定，特別是中央金融仍有很大的發展空間。然而，洪水漫灌不太可能受到強烈的刺激，而是在高質量發展的框架下穩步增長。”海通證券宏觀首席分析師梁中華表示。

  “自從貨幣政策發起‘組合拳’以來，市場對財政政策的具體發展規模和空間仍有很大的期望。本次會議不僅發揮了化學債券的‘組合拳’，還介紹了下一階段的財務工作安排，在保護金融市場預期方面發揮了重要作用。”興業證券宏觀團隊表示。

  中國郵政證券副總裁兼首席經濟學家黃付生認為，中央政府仍有支持國內需求的空間。早期財政部新聞發布會提到，“中央政府仍有更大的債務空間和赤字改善空間”，資本市場對增發國債、直接支持消費等政策有更高的期望。但客觀地說，現在是11月，年內調整預算和增加支出的時間窗口很短，更適合啟動更長期的“債務”計劃。

  黃付生進一步分析，財政部門表示，今年還將實施房地產支持相關稅收政策，發行特殊國債補充國有銀行資本加快，特殊債券支持土地存儲、收購存量也將加快實施，未來將積極規劃明年改善赤字空間，發行超長期特殊國債，擴大投資消費支持，增加轉移支付政策，明年財政政策空間仍可期待。

  梁中華還表示，從長遠來看，中國經濟潛力巨大。但短期來看，隨著國際環境不確定性的增加和國內有效需求的提振，中國宏觀政策將繼續加強穩定增長，特別是財政政策的必要性。首先，中國的貨幣政策可能有進一步降息的空間，逐步降息可能會繼續。其次，根據經濟穩定增長的需要，財政政策有繼續努力的空間和意愿。

  有望進一步支撐a股走強

  一攬子化債計劃將如何影響各類資產的走勢?

  華金證券戰略首席執行官鄧立軍認為，短期內，債務轉換計劃的實施，總體積極，超出預期，進一步支持a股沖擊強勁。從歷史經驗來看，a股成交量上升后的沖擊趨勢主要受到政策和流動性的影響，預計a股分子利潤改善預期將上升。從中長期來看，該政策可能會進一步提高a股的估值和基本預期，并進一步鞏固牛市的基礎。在行業方面，短期債務、技術、核心資產、順周期等相關行業可能會受益。

  銀河證券戰略分析師楊超認為，大力債務可以解決債務問題，提高相關公司資產質量，提高盈利能力;同時，有利于改善宏觀經濟基本面，推動上市公司利潤改善。目前，a股市場估值處于歷史中等水平，中長期投資價值仍較高。隨著大力債務措施的實施和后續財政政策的加強，市場風險偏好有所改善，投資信心有望得到提振，推動a股估值的復蘇。

  高瑞東認為，第四季度，股市將受益于分子、估值和風險偏好的積極共鳴。預計指數底部將逐漸上升，并繼續緩慢的牛市模式。高瑞東還表示，預計人民幣匯率將在7.1-7.2之間波動。人民幣穩定的內部支撐因素是政策支持的增加和資本市場的活躍，從而吸引資本流動。

  華遠證券認為，債務轉化的力度和決心是前所未有的，或導致房地產被動觸底，幫助房地產“止跌回穩”。市場低估了這一輪債務轉化的決心和被動影響。參考國際經驗，有效債務轉化可能依賴流動性。判斷后續房地產或經歷兩個階段的修復:一是隨著資產端通脹傳導的被動觸底，如果過于關注房地產政策本身或對第一階段的修復脫敏;二是供需關系重建和房價回暖。

  與化債行動有關的主體有望直接受益

  分析人士普遍認為，與化債行動有關的主體有望直接受益。

  根據信達證券戰略首席樊繼拓的梳理，化債背景下的股市投資機會可能有四條主線。

  首先，中長期為地方政府墊資的企業應收賬款有望得到改善，提高資產質量，從而提高投資回報率和現金流。建筑、環保等行業應收賬款票據和合同資產占收入和總資產的比例較高，有望迎來低估值修復。

  其次，對于城市投資平臺，化學債券有利于緩解弱資質地區城市投資平臺的流動性風險，提高城市投資信用水平，提高城市投資平臺的再融資能力，促進城市投資平臺的轉型。建議關注十大股東中城市投資比例較高的股票。

  第三，金融債券在這一輪債券周期中的重要性可能會增加。建議關注三類相關概念公司，一是控股股東為AMC或AMC子公司上市企業;二是AMC上市企業主要業務;三是持有省級AMC股權的上市公司。

  第四，預計今年土地儲備專項債券將再次啟動，有利于提高房地產企業土地儲備質量，促進房地產市場供需平衡，在穩定市場方面發揮作用。注意房地產上市公司的庫存規模和庫存占總資產的比例。庫存占總資產的比例過高，可能表明企業很難囤積大量庫存，土地收集和儲存可能在一定程度上減輕相關企業的流動性壓力。

  中信建設投資戰略首席陳國認為，化學債券下的資產重估值得持續關注。地方政府發布了一攬子債務計劃，不良資產的置換和管理已成為首要任務，通過資產整合和結構優化，幫助地方AMC提高盈利能力。同時，城市農村商業銀行作為區域金融的核心參與者，在債務轉化過程中發揮關鍵作用，參與不良資產的重組和回收。建筑裝飾環保行業將在資金回籠和資產重估下改善財務狀況，其盈利能力和估值水平有望得到修復。建議關注建筑基礎設施和綠色環保領域，特別是運營資產穩定、應收賬款彈性高的中央和地方國有企業。

  陳國還表示，具有高整合潛力的地方國有企業有投資機會，重點關注債務壓力大、業務同質化程度高的地方國有企業。“在債券化政策的推動下，由于債務壓力需求，房地產、基礎設施等行業的一些地方國有企業逐步加快了并購重組進程。許多地方宣布利用特殊再融資債券解決隱性債務試點，取得了巨大成果，減輕了地方國有企業的債務負擔。”陳國說。更多股票資訊，關注財經365！