隔夜美債恢復漲勢，勞動力市場進一步放緩坐實了美聯儲明年將降息以防止經濟衰退的猜測。
10年期美債周二跌破4.2%，遠低于其在10月份達到的5%的歷史高位。
巧合的是，截至周二，美聯儲隔夜逆回購協議（RRP）的使用量已經從一年前2.6萬億美元的峰值下降至8340億美元，創下兩年多以來的最低水平。
對此，New York Life Investments經濟學家兼投資組合策略師Lauren Goodwin表示，她認為對隔夜逆回購的需求下降可能反映出市場的流動性增加，而秋季流動性的增加推動了10年期美債收益率回落。
Goodwin在周二發布的報告中指出，利率上升還會促使金融機構將資金從美聯儲的逆回購工具轉移到26萬億美元的國債市場，有效地向經濟注入流動性。
流動性的增加促進了風險的重新分配，在這個周期中，我們觀察到了一種模式，流動性增加與收益率降低相關，反之亦然。
勞動力市場超預期降溫，鞏固降息預期，美債大幅反彈
在以勞動力市場數據為主的一周內，JOLTS職位空缺和勞動力流動率調查不及彭博社經濟學家調查中的所有預期，而周五公布的11月非農新增就業人數預計增加18.7萬人。
勞動力市場超預期降溫，鞏固了市場對美聯儲明年降息的預期。掉期合約顯示，交易員小幅提高了2024年底金融環境的寬松程度預期，預計有效聯邦基金利率將從目前的5.33%降至4.05%左右。
受此影響，周二，10年期美債利率下跌8個基點至4.17%，遠低于其在10月份達到的5%的歷史高位。
對此，BMO資本市場策略師Ian Lyngen表示：
總體而言，就業數據處于主導地位。
美債延續了看漲的價格走勢。從現在開始，在明天的ADP報告發布之前，宏觀視野中沒有太多的內容。
美債強勁漲勢能否延續？
道明證券美國利率策略主管Gennadiy Goldberg上周五對媒體表示，美債的反彈已接近令人擔憂的水平，尤其是在曲線的后端。
距離4.70%已經過去很長時間了，我當然不會抱怨。但我確實認為美債有點超負荷，如果美債收益率接近4%，我想我會停止踩油門。
英仕曼集團防御和戰術阿爾法主管Peter van Dooijeweert表示，從經濟角度來看，美聯儲降息很可能是對不良情況的反應。
如果美聯儲明年降息，很可能是經濟形勢不佳的結果。
Evercore副董事長Krishna Guha表示，就業數據證實美聯儲在勞動力市場正?；矫嫒〉昧藢嵸|性進展，但政策制定者將認為這些數據更符合“期望的再平衡”，而不是“下行風險加劇”。
在這種背景下，我們對市場降息押注過多持謹慎態度，我們發現很難想象明年6月之前不出現經濟衰退的降息——而且在軟著陸的情況下仍然看到三次降息的基線。
過去一周，交易員在期貨、現貨和期權市場的各個角落押注降息，轉而對美聯儲明年的降息幅度和步伐表示懷疑。
但在美債期貨市場，所有期限的期權偏差均已轉為正值——過去一周長期債券合約出現了顯著變化，對沖大幅上漲風險的成本已升至四月份以來最昂貴的水平。
這表明，盡管交易員對美聯儲的預期是否已經偏離太大存有疑慮，但他們仍認為，美債上漲的可能性比遭受另一次拋售的可能性更高。
Goodwin表示，美聯儲現在可能正處于非常激進的貨幣政策加息周期的末尾，但加息步伐加快并不一定意味著這些影響會更快地顯現出來。
從歷史上看，加息大約需要12至18個月才能影響經濟，需要18至24個月才能影響勞動力市場。
在申請失業救濟人數上升和收入惡化之前，市場不會開始對衰退風險進行定價。因此，我們本周將密切關注勞動力市場數據。
Goodwin表示，即使在經濟衰退的情況下，基準10年期國債收益率最低仍能降至3.5%-3.75%的區間。
貝萊德Wei Li、Alex Brazier等策略師表示，市場對明年降息幅度的樂觀情緒可能過于樂觀，并建議拋掉長期債券。
我們看到這些希望有落空的風險，更高的利率和更大的波動性定義了新的制度。
當隔夜RRP交易量降至零時，美聯儲可能很快會停止 QT
一般來說，美聯儲的量化緊縮政策（QT）會耗盡銀行存款，但在本輪緊縮周期中，這種情況發生了顯著變化，今年的銀行存款水平基本持平。而銀行存款水平保持穩定，表明美聯儲距離停止縮表還有相當長一段的路要走。
有分析指出了本次美聯儲QT過程中出現的奇怪現象：在美聯儲穩步縮減債券投資組合規模的同時，銀行存款并沒有減少。
理論上QT應該是一個機械過程，當美聯儲購買債券時，它就創造了存款，那么當美聯儲減持債券時，存款應該要減少。但這種情況并沒有發生，相反，流動性來自RRP工具。
正如美國銀行利率策略師Mark Cabana所說，問題在于如今銀行正在不惜一切代價吸收存款。除此之外，美聯儲加息周期結束的預期還在升溫。
Cabana表示，貨幣市場基金投資的加權平均期限（WAM）“在 10 月份就業報告和 CPI 公布后大幅上升”。 貨幣市場基金“確實相信美聯儲已經完成加息”。
如果銀行確實感到迫切需要囤積流動性，這可能意味著美聯儲的縮表進程將需要比經濟學家預期的更早結束。
Cabana表示，要關注隔夜RRP工具的交易量：當交易量降至零時，這可能表明美聯儲很快需要停止QT。更多股票資訊，關注財經365！