2024年，社會金融仍依靠政策驅動。
1.宏觀：2023年行業利潤來源
2023年行業利潤表現最好的行業要么是成本下降帶動收入利潤率上升的行業，如電力、熱力行業、化纖制造業等;要么是收入有保障的行業，比如受益于外需的運輸設備制造業、受益于內外需求的電氣機械設備制造業。
壓力較大的行業是既沒有需求又面臨價格下行壓力的行業，如受房地產影響的非金屬礦產產品行業。
2023年企業利潤的核心矛盾是利潤率。受需求下降影響，部分上游行業價格的快速下跌為相關中下游行業提供了充足的利潤空間。天豐證券認為，2024年企業利潤的核心矛盾可能會轉化為營業收入，當PPI難以顯著上升時，營業收入水平將成為決定企業利潤的贏家。
風險提示：收入增速低于預期，PPI上升超過預期，收入利潤率變化超過預期。
2.固定收益：2024年債市展望社會融資怎么看?
結合2023年底的政策表述，天豐證券判斷，政策層面對2024年社會金融增長仍有需求。天豐證券預計2024年新增社會金融規模約37.5-38.0萬億元，增速為9.7%-9.8%。
從節奏的角度來看，2024年的交易節奏仍應關注社會金融的趨勢和斜率。天豐證券判斷，2024年社會金融增長速度先下后上，逐步回歸快速增長水平。隨后的預期差異可能在于第一季度到第二季度社會金融增長的變化，關鍵取決于斜率，斜率是預期差異的程度，斜率越陡，預期差異越大，反之亦然。
市場關心哪些問題?
首先，如果社會金融增長率高，經濟需求不足，參考2023年第一季度，利率是否會通過配置力量引發下行?
天豐證券判斷，2024年，社會金融仍依賴政策驅動，但2024年不會簡單類似于2023年，當前市場沒有經歷強烈的預期交易和贖回影響，PSL等結構性工具和想象力空間，也看到防空套利對資本和曲線形式仍可能產生影響。
第二，社會金融快速增長的支撐是什么?
天豐證券預計，人民幣貸款仍是主要支撐項目，全年新增約24.9萬億元;2023年企業債券基本持平，余額增長0.5萬億元;政府債券新增約9.24-9.44萬億元，其中國債和地方債券凈融資同比增長，特殊再融資債券凈融資同比減少。
市場疑慮在于，在社會金融快速增長和信貸均衡交付的要求下，信貸是否增長較少?天豐證券判斷，化學債券的實施過程限制了社會金融，因此應更加關注其他廣泛的金融工具是否更有前途(如政策銀行專用工具與PSL相結合等)。PSL和其他工具下的信貸可能會超出預期。
風險提示：數據計算誤差，貨幣政策收緊，財政實力低于預期。
3.非銀：M1超預期下行，關注后續政策加力可能會加強
事件：2023年11月，社會金融數據公布，當月新增社會金融總量24500億元，同比增長4556億元;當月信貸新增10900億元，同比增長1368億元;M1/M2同比增速分別為1.3%/10.0%。
社會金融增量驅動力再次下降，結構低于預期，經濟復蘇驅動力仍不足。11月，社會金融增長2.45萬億元，同比增長4556億元。9月10日/11月，社會金融增長5894/9318/4556億元，增量驅動力再次下降。從結構上看，政府債券仍是最大的增量貢獻，11月份同比增長4992億元，但增長明顯低于10月份的1.28萬億元。信貸再次負增長，11月份信貸同比增長1368億元，其中居民側恢復，同比增長298億元;企業側仍低于預期，企業中長期貸款同比增長2907億元，經濟復蘇驅動力仍不足。
M1/M2繼續下降，雙雙下降。11月，M1同比增速較上月底下降0.6個百分點至1.3%，M2同比增速較上月底下降0.3個百分點至10.0%。貨幣側的整體表現低于預期，與之前CPI-0.5%的數據相呼應。
無需交易悲觀情緒，適當期待政策加強。天豐證券認為，目前沒有必要進一步交易悲觀情緒，經濟數據低于預期可能會支持更積極的財政和更寬松的貨幣政策預期。
目前券商板塊攻防兼備，推薦板塊投資機會。天豐證券認為，此時券商板塊攻防兼備。從防守層面來看，指數存在探索風險的范圍，券商板塊可能具有較高的性價比和穩定性;從進攻層面來看，一旦政策加碼，可能會明顯有利于券商板塊，給券商板塊帶來投資機會。建議關注業績靈活性較高的中國銀河/方正證券。
風險提示：政策實施不如預期;股市大幅波動;宏觀經濟持續下行對市場產生影響。更多股票資訊，關注財經365！