美聯(lián)儲(chǔ)降息的明確信號(hào)并未出現(xiàn)，國(guó)際市場(chǎng)依然動(dòng)蕩不安。根據(jù)美東時(shí)間9月6日發(fā)布的8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，金融市場(chǎng)再次出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。
8月份的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示新增14.2萬(wàn)人，低于市場(chǎng)預(yù)期的16.5萬(wàn)人，但相比7月份的8.9萬(wàn)人有所回升;失業(yè)率則從4.3%降至4.2%。盡管這些數(shù)據(jù)表明美國(guó)就業(yè)形勢(shì)有所改善，但仍未能顯著減輕市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂。
非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，美股出現(xiàn)大幅拋售，尤其是科技股和芯片股受到嚴(yán)重影響。標(biāo)普500指數(shù)下跌1.73%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌2.55%，道瓊斯指數(shù)下跌1.01%。美股中的科技“七巨頭”全線下滑，特斯拉、英偉達(dá)等核心股票的劇烈下跌顯示市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景和政策的不確定性感到擔(dān)憂。
與8月初全球市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)不同，此次美股的調(diào)整表現(xiàn)為起伏不定，波動(dòng)性加大。
與其說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)在與時(shí)間角逐，不如說(shuō)市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始“衰退交易”模式，提前布局在美聯(lián)儲(chǔ)之前。盡管市場(chǎng)從“衰退”到“軟著陸”的轉(zhuǎn)變有時(shí)僅需一個(gè)月。
出乎意料的是，傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)如黃金和債券在這次市場(chǎng)動(dòng)蕩中未能提供有效的保護(hù)。盡管避險(xiǎn)情緒升溫，黃金價(jià)格在非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后反而下跌，美元走強(qiáng)也進(jìn)一步壓制了貴金屬的價(jià)格。此外，10年期美國(guó)國(guó)債收益率在降息預(yù)期下短期反彈，這進(jìn)一步降低了避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力。
當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)性加大，投資者越來(lái)越傾向于持有現(xiàn)金資產(chǎn)。巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司近期顯著增加了現(xiàn)金儲(chǔ)備，成為“現(xiàn)金為王”策略的典型案例。這種極端的防御性態(tài)度顯示出市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和政策走向的高度警覺(jué)，同時(shí)也暗示避險(xiǎn)策略的變化——投資者正轉(zhuǎn)向更具流動(dòng)性和靈活性的現(xiàn)金資產(chǎn)，而非傳統(tǒng)的黃金和債券。
隨著美聯(lián)儲(chǔ)決策時(shí)刻的臨近，市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期正在發(fā)生細(xì)微而重要的變化。
美聯(lián)儲(chǔ)降息的博弈
是25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)?這個(gè)問(wèn)題值得考慮。
降息預(yù)期更傾向于前者。市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在9月份的會(huì)議上將進(jìn)行溫和的25個(gè)基點(diǎn)降息，而不會(huì)選擇大幅降息50個(gè)基點(diǎn)。這一判斷是基于非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)未出現(xiàn)嚴(yán)重惡化，以及失業(yè)率下降所帶來(lái)的緩沖空間。民生證券的分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能采取“小幅、快降”的策略，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)向慣性，同時(shí)避免大幅降息可能引發(fā)的通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)。
民生證券研究院的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川表示，目前迫切需要開(kāi)始降息，而非大幅降低利率。隨著降息的臨近，投資者應(yīng)當(dāng)警惕美股在短期內(nèi)可能出現(xiàn)的劇烈波動(dòng)。
美聯(lián)儲(chǔ)似乎正在與時(shí)間賽跑。陶川認(rèn)為，市場(chǎng)關(guān)注非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)貨幣政策的影響。在9月份，美聯(lián)儲(chǔ)有可能降息25個(gè)基點(diǎn)：首先，忽略“左右搖擺”的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，從職位空缺與失業(yè)人數(shù)這一更能準(zhǔn)確反映美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)緊縮程度的指標(biāo)來(lái)看，目前美國(guó)正處于松緊轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)刻。如果市場(chǎng)繼續(xù)減速，失業(yè)率上升的風(fēng)險(xiǎn)將大幅增加，因此美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)需要盡快降息，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面趨勢(shì);另一方面，從整體就業(yè)市場(chǎng)的狀況來(lái)看，目前的衰退風(fēng)險(xiǎn)是可控的，反而需要擔(dān)心大幅降息可能對(duì)頑固性通脹造成的刺激。
如果美聯(lián)儲(chǔ)將利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，這表明其在保持政策寬松的同時(shí)，仍對(duì)通脹保持謹(jǐn)慎。這種幅度的降息被視為一種“保險(xiǎn)式”的措施，旨在為美國(guó)經(jīng)濟(jì)提供適度的支持，而不過(guò)度刺激市場(chǎng)。這也顯示出美聯(lián)儲(chǔ)希望在通脹尚未完全受到控制的情況下，避免采取過(guò)于激進(jìn)的政策。
目前來(lái)看，盡管美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性降至約30%，但并未完全被排除。如果未來(lái)數(shù)據(jù)不佳，市場(chǎng)仍可能重新評(píng)估預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)。民生證券指出，在以往的多輪降息周期中，降息前后的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)影響顯著，尤其是標(biāo)普500指數(shù)和美元指數(shù)的波動(dòng)，在降息之前常常達(dá)到高峰，而在降息實(shí)施后逐漸回落。
大幅降息表明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的關(guān)注已達(dá)到關(guān)鍵階段。這種程度的降息傳遞出經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重惡化的明確信號(hào)。雖然短期內(nèi)可能會(huì)提升市場(chǎng)情緒，但也會(huì)讓投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康產(chǎn)生疑慮，從而引發(fā)更大的市場(chǎng)波動(dòng)。
申萬(wàn)宏源的研究報(bào)告分析提到，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期已經(jīng)提前大幅定價(jià)。短期內(nèi)，由于交易因素的影響，美債利率可能會(huì)出現(xiàn)反彈，但中期走勢(shì)仍將以下降為主。在降息落實(shí)后，10年期美債利率的反轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)將取決于美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)是否發(fā)生改變。
衰退交易占據(jù)主導(dǎo)地位
此時(shí)，全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒正在加劇。9月6日，歐洲主要股指德國(guó)DAX和法國(guó)CAC分別下滑了1.48%和1.07%，亞太市場(chǎng)整體也呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。
市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，全球資金正在離開(kāi)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，涌向較為安全的債券市場(chǎng)和現(xiàn)金資產(chǎn)。當(dāng)前，衰退交易模式主導(dǎo)著資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)：美國(guó)三大股指表現(xiàn)不佳，特別是納斯達(dá)克指數(shù)下跌了2.55%，這表明投資者對(duì)科技股未來(lái)的增長(zhǎng)前景感到擔(dān)憂。
這些資產(chǎn)的下跌反映了全球投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的普遍憂慮，尤其是對(duì)各國(guó)央行應(yīng)對(duì)政策能力的質(zhì)疑。盡管避險(xiǎn)情緒上升，黃金和白銀的價(jià)格卻沒(méi)有如預(yù)期上漲，反而受到美元強(qiáng)勢(shì)的壓制。同時(shí)，原油價(jià)格因全球需求預(yù)期減弱而大幅下滑。
民銀研究嘗試構(gòu)建了一個(gè)全球大類(lèi)資產(chǎn)交易模式的研究框架。其核心思想是通過(guò)股市、債市和商品市場(chǎng)的不同漲跌組合，定義出寬松/緊縮、通脹/降溫、繁榮/衰退和趨險(xiǎn)/避險(xiǎn)共八種交易模式，每?jī)煞N模式互為相反的“交易對(duì)”。其中，寬松/緊縮交易側(cè)重于全球貨幣政策和流動(dòng)性的邏輯;通脹/降溫交易則基于通脹預(yù)期的邏輯;繁榮/衰退交易以總體需求為核心邏輯;而避險(xiǎn)/趨險(xiǎn)交易則聚焦于總體供給的邏輯。
民銀研究對(duì)自2002年以來(lái)的5700多個(gè)交易日進(jìn)行了篩選。結(jié)果顯示，53%的交易日被判定為“不確定”。在其余47%的交易日中，繁榮交易和衰退交易分別占11%和9%;寬松交易和緊縮交易分別占6%和5%;通脹交易和降溫交易分別占5%和4%;避險(xiǎn)交易和趨險(xiǎn)交易分別占4%和3%。
根據(jù)這一情況，民生銀行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬指出，從最近的市場(chǎng)動(dòng)向來(lái)看，8月初日元套息交易以及美國(guó)較弱的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，上半年曾經(jīng)盛行的通脹交易基本消退，目前主要的交易模式轉(zhuǎn)向了寬松交易和衰退交易，同時(shí)也出現(xiàn)了一些避險(xiǎn)交易。
什么是衰退交易?根據(jù)民銀研究的定義，當(dāng)經(jīng)濟(jì)前景轉(zhuǎn)向減緩甚至出現(xiàn)衰退時(shí)，全球需求減少，股市和商品價(jià)格隨之下跌。在這種情況下，市場(chǎng)通常會(huì)選擇投資長(zhǎng)期債券，從而導(dǎo)致債券價(jià)格上漲，長(zhǎng)端利率下降。
防御
屆時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)降息的影響將如何發(fā)展?在接下來(lái)的幾周里，美聯(lián)儲(chǔ)的政策決定和即將發(fā)布的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)數(shù)據(jù)將成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。
市場(chǎng)原本認(rèn)為9月6日發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲(chǔ)降息前的重要考驗(yàn);然而，數(shù)據(jù)結(jié)果平平，導(dǎo)致對(duì)降息幅度的預(yù)期再次發(fā)生變化。
盡管市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將降低25個(gè)基點(diǎn)的利率，但投資者仍需對(duì)降息50個(gè)基點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)保持警惕。民生證券指出，即便美聯(lián)儲(chǔ)采用較小的降息幅度，市場(chǎng)在接下來(lái)的幾個(gè)月里，尤其是首次降息后的2到3個(gè)月內(nèi)，對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍可能表現(xiàn)出高度敏感。
市場(chǎng)專(zhuān)家建議，投資者應(yīng)該更加關(guān)注防御性資產(chǎn)配置，并密切留意經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)的政策信號(hào)。盡管避險(xiǎn)資產(chǎn)仍有一定作用，但其效果已明顯減弱。因此，靈活管理現(xiàn)金和保持防御策略可能是應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性的關(guān)鍵。更多股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！