經(jīng)歷漫長的假期，龍年A股明天就要開市了。新的一年里，我們應(yīng)如何投資?股神們的傳奇案例無疑會給我們帶來有益的啟示。

  大錢無疑是有方向的，段永平是以10年為單位來持有貴州茅臺和蘋果公司的，巴菲特持有可口可樂35年以上，張堯持有陜西煤業(yè)也5年左右……

  股神們都是用實業(yè)的眼光去投資，而有些行業(yè)本質(zhì)上不僅賺錢，而且比其他行業(yè)更長壽，它們就是你長期資金的去處。正如股神們的實踐所表明的，用合理的價格買入有護(hù)城河的企業(yè)，隨著時間的推移，投資者會取得超越大盤的收益。

  長期來說，絕大部分企業(yè)難逃“競爭性毀滅”的命運。如果不存在護(hù)城河的話，那些紅極一時的公司墜落的速度可能會遠(yuǎn)超想象，而以合理的價格買入有護(hù)城河的企業(yè)，不僅關(guān)乎投資的收益，更能保護(hù)投資的本金安全。

  絕大多數(shù)企業(yè)難逃“競爭性毀滅”的命運

  “我有一張剪報，那是1911年的《布法羅晚報》，上面列出了當(dāng)時紐約證券交易所成交最活躍的50家公司的股票。到今天，唯有一家公司仍是大型的獨立企業(yè)，那就是通用電氣公司。從中我們可以看出競爭性毀滅的力量有多么強大。歷史證明，一家公司能夠長期以一種讓它的擁有者滿意的方式保留下來的可能性是微乎其微的。”已逝偉大投資者查理·芒格曾如是說。

  絕大多數(shù)企業(yè)的賺錢能力是不斷下降的，這是因為層出不窮的競爭對手可能不斷蠶食企業(yè)的利潤空間，能夠?qū)崿F(xiàn)長期資本高回報率的企業(yè)鳳毛麟角。“因為高資本回報率對競爭對手的吸引力，就如同花粉對蜂蜜的誘惑一樣不可抗拒。而這正是資本的本質(zhì)——永無止境地去尋找能帶來高回報的財富天堂。也就是說，只要出現(xiàn)一個有利可圖的行業(yè)，競爭者就會接踵而至。”就如晨星資本帕特·多爾西在《巴菲特的護(hù)城河》一書里所說。

  對于很多行業(yè)來說，10年可能意味著天翻地覆的變化。就A股來說，在2013年年報中，82家汽車行業(yè)的公司凈資產(chǎn)收益率超過15%，但在2022年的年報中，這些公司中僅有5家凈資產(chǎn)收益率仍在15%以上，很多曾經(jīng)盈利豐厚的龍頭企業(yè)已經(jīng)被新崛起的競爭對手搶去了市場份額和利潤空間。

  在電子行業(yè)，2013年，有106家公司的凈資產(chǎn)收益率大于15%，但在2022年年報中，這些公司中僅有14家公司的凈資產(chǎn)收益率仍大于15%。

  “當(dāng)你專注的市場被狂熱的小型競爭對手盯上時，那么你要活下來就變得更難了。要怎樣才能和狂熱的競爭對手競爭呢?唯一的辦法是挖一條盡可能寬的護(hù)城河，然后不斷努力加寬它。”芒格說。

  尋找有護(hù)城河的企業(yè)

  少數(shù)不平凡的企業(yè)可以在時間面前巋然不動。可口可樂是一家有著100多年歷史的簡單企業(yè)，但可口可樂的凈資產(chǎn)收益率長期傲立其它企業(yè)之上，2023年可口可樂的凈資產(chǎn)收益率為42.82%。蘋果公司2013年的凈資產(chǎn)收益率為30.64%，2023年的凈資產(chǎn)收益率為171.95%。

  A股的貴州茅臺2013年凈資產(chǎn)收益率為39.43%，2022年的凈資產(chǎn)收益率32.41%;山西汾酒2013年的凈資產(chǎn)收益率為26.02%，2022年的凈資產(chǎn)收益率44.31%。

  段永平將商業(yè)模式和企業(yè)文化作為篩選股票的過濾器，他早在地產(chǎn)股鼎盛的時期賣出了地產(chǎn)龍頭股。段永平認(rèn)為，這并不是什么超能力，如果商業(yè)模式和企業(yè)文化過不去的話，這類公司遲早會遭遇問題。

  投資者如果將基于護(hù)城河之上的商業(yè)模式作為過濾器并以合理價格買入股票的話，不僅可以取得超越大盤的收益，而且會比投資于普通的公司更能保護(hù)本金安全。帕特·多爾西認(rèn)為，護(hù)城河可以從多角度保護(hù)你的投資安全。

  首先，它可以強化你在投資上的自律性，這樣，你就不會為一個競爭優(yōu)勢岌岌可危的熱門公司支付高價錢。過高的資本回報率最終往往會化為烏有，對大多數(shù)投資者來說，收益遞減的速度非常驚人，也讓人痛苦萬分。

  其次，如果你能在識別護(hù)城河這個問題上眼光獨到的話，你的資本遭受滅頂之災(zāi)(或者說是不可逆的投資損失)的概率便會大大減小。

  最后，經(jīng)濟護(hù)城河還可以讓企業(yè)更加靈活自如、更富彈性地運作，因為一個能依賴結(jié)構(gòu)性競爭優(yōu)勢的企業(yè)，更有可能盡快擺脫暫時的困境。

  總之，如果你能發(fā)現(xiàn)別人沒有發(fā)現(xiàn)的護(hù)城河，那么你就能以低價買入“聚寶盆”，同樣重要的是，認(rèn)識那些沒有護(hù)城河卻因為股價一時偏高而被市場盲目推崇的企業(yè)，你就能避免這些后患無窮的股票殃及自己的資產(chǎn)組合。

  段永平認(rèn)為，定性比定量分析重要，最重要的是商業(yè)模式，商業(yè)模式把絕大多數(shù)公司都過濾掉了，定量分析的重要性一下子就下降了很多，所以這些年想通了的最重要的一點就是商業(yè)模式，這點通了后，投資就變得非常有意思了。更多股票資訊，關(guān)注財經(jīng)365！