中海油服：油價下降致行業景氣回落，主營毛利率下降
中海油服 601808
研究機構：安信證券 分析師：王書偉，鄒潤芳 撰寫日期：2015-09-02
上半年業績大幅下降，主營業務經營形勢嚴峻。上半年，公司完成營業收入123.5億元，同比下降24%，營業利潤11.74億元，同比下降76.6%，歸屬母公司凈利潤8.94億元，同比下降79.8%。對應EPS為0.188元。業績大幅下降的主要原因：主營業務不同程度下降；毛利率同比下降11.9個百分點，以及計提收購COSLDrillingEuropeAS時帶來的商譽減值準備9.23億元所致。
受油價大幅下降拖累，四大業務均出現不同程度下滑。上半年，國際油價大幅下跌并繼續走低，全球油公司勘探開發投資下降25.7%，取消或延后部分項目，1）公司鉆井平臺作業日數減少348天。平臺日歷天使用率同比下降11.0個百分點至80.0%，公司的鉆井服務業務收入66.65億元，同比下降23.9%；進而帶動2）油田技術服務業務收入同比下降17.2%，僅實現收入33.9億元；3）船舶服務業務15.18億元，同比下降14.2%，自由工作船隊日歷天使用率下降2.5個百分點至90.5%，外租船舶運營天數減少749天；同時，4）物探和工程勘察業務收入7.75億元，同比大幅下降53%。預計下半年公司大型裝備的使用率可能進一步下降、經營壓力進一步加大。
油服價格及裝備使用率降低，毛利率下降11.9個百分點。上半年，公司毛利率23.9%，下降了11.9個百分點，主要是由于油價下行，油公司削減勘探開發投資，降本增效導致油田服務市場需求受到沖擊，主要業務作業量和服務價格也在下降，使得整體盈利能力出現較大幅度的下滑。
下半年油服行業下行趨勢可能仍將持續。根據HIS統計，2015年全球海上油氣勘探和生產資本開支1，801億美元，同比下降11.7%，油田服務市場同比下降22%。油田服務行業處于下降周期，客戶需求大幅減少，各項業務的服務價格和使用率均呈現不同程度的下降。下半年，國際油價將在多重因素影響下繼續保持低位震蕩。全球勘探開發投資緊縮局面未改，油田服務市場競爭加劇。
維持“增持-A”評級，6個月目標價19.8元。我們預計公司2015年-2017年收入分別為242.65億元、256億元、305.6億元，增速分別為-28.0%、5.5%、19.4%，凈利潤分別為29.5億元、47.3億元、63.1億元，對應EPS為0.62元、0.99元、1.32元，增持-A評級，6個月目標價為19.8元，相當于2016年20倍動態市盈率。