中信證券認(rèn)為現(xiàn)階段虛擬人主要是泛娛樂領(lǐng)域的創(chuàng)新角色，在虛實(shí)融合中帶來(lái)內(nèi)容、社交、娛樂等賽道新模式的革命。從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，虛擬人是元宇宙的重要基礎(chǔ)設(shè)施，將隨元宇宙的開拓不斷演進(jìn)發(fā)展，作為虛擬和現(xiàn)實(shí)空間的智能機(jī)器人，降低服務(wù)成本、提高服務(wù)效率，虛擬人賽道的成長(zhǎng)空間值得期待。我們建議關(guān)注內(nèi)容IP運(yùn)營(yíng)和技術(shù)兩大投資方向下的四類公司：1)建議關(guān)注騰訊控股、網(wǎng)易、Roblox等結(jié)合內(nèi)容IP運(yùn)營(yíng)和研發(fā)能力于一身的平臺(tái)型公司;2)內(nèi)容IP運(yùn)營(yíng)能力是人格型虛擬人的核心壁壘，建議關(guān)注嗶哩嗶哩、閱文集團(tuán)、泡泡瑪特、芒果超媒、中文在線等擁有豐富數(shù)字IP資源和優(yōu)秀運(yùn)營(yíng)能力的內(nèi)容型公司和抖音、快手-W、小紅書、微博等虛擬人內(nèi)容運(yùn)營(yíng)平臺(tái)公司;3)隨著應(yīng)用型虛擬人在各個(gè)領(lǐng)域廣泛運(yùn)用，建模、人工智能等技術(shù)服務(wù)商受益，建議關(guān)注英偉達(dá)、商湯-W等垂直領(lǐng)域研發(fā)能力領(lǐng)先的公司;4)我們梳理了虛擬人產(chǎn)業(yè)鏈上的一系列相關(guān)公司，建議投資者關(guān)注虛擬人產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的投資機(jī)會(huì)。
▍虛擬人是什么：
虛擬數(shù)字人指存在于非物理世界中，由計(jì)算機(jī)圖形學(xué)、圖形渲染、動(dòng)作捕捉、深度學(xué)習(xí)、語(yǔ)音合成等計(jì)算機(jī)手段創(chuàng)造及使用，并具有多重人類特征(外貌特征、人類表演能力、人類交互能力等)的綜合產(chǎn)物。隨著AR/VR/XR等虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)發(fā)展，虛擬人或?qū)[脫虛擬形象限制，映射到物理世界。虛擬人高度擬人化的特點(diǎn)使其區(qū)別于一般虛擬角色，從而能夠承擔(dān)更多社會(huì)功能。
▍虛擬人的分類和核心壁壘：
從應(yīng)用角度出發(fā)，我們認(rèn)為虛擬人可分為塑造人設(shè)和形象、突出人格魅力的人格型虛擬人和突出實(shí)用價(jià)值的實(shí)用型虛擬人兩大類，又細(xì)分為內(nèi)容型和形象型，以及功能型和虛擬化身四個(gè)小類。人格型虛擬人技術(shù)壁壘相對(duì)有限，主要關(guān)注IP和運(yùn)營(yíng)能力：1)對(duì)于內(nèi)容型虛擬人，核心在于其背后IP的價(jià)值和衍生能力;2)對(duì)于形象型虛擬人，從眾多虛擬人中脫穎而出需要出色的人設(shè)打造和運(yùn)營(yíng)的能力。實(shí)用型虛擬人將成為元宇宙關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，核心在于技術(shù)能力，對(duì)建模、驅(qū)動(dòng)、渲染、人工智能等技術(shù)水平要求較高。
▍虛擬人商業(yè)模式和未來(lái)展望：
我們認(rèn)為虛擬人具備生命周期長(zhǎng)、行為可控、多線程持久工作、思維和計(jì)算能力強(qiáng)、可塑性好等優(yōu)勢(shì)，技術(shù)成熟后商業(yè)前景十分廣闊。虛擬人的主要商業(yè)模式包括：
1)形象型虛擬人可以走明星路線代言品牌;
2)內(nèi)容型虛擬人更注重互動(dòng)和IP內(nèi)核，可以進(jìn)一步通過(guò)演唱會(huì)、直播、周邊等形式變現(xiàn);
3)預(yù)計(jì)功能型虛擬人短期受限于技術(shù)和成本商業(yè)變現(xiàn)空間有限，但是未來(lái)將作為元宇宙的基礎(chǔ)設(shè)施被廣泛應(yīng)用;
4)虛擬化身Avatar覆蓋范圍大、用戶付費(fèi)意愿強(qiáng)，元宇宙時(shí)代想象空間廣闊。結(jié)合量子位的測(cè)算和我們的分類方式，我們認(rèn)為2030年我國(guó)虛擬人市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2700億，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展升級(jí)過(guò)程中，優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)將持續(xù)涌現(xiàn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)提示：
虛擬人概念較為超前，未來(lái)演進(jìn)過(guò)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);虛擬人商業(yè)模式不清晰，導(dǎo)致行業(yè)整體規(guī)模下行風(fēng)險(xiǎn);技術(shù)領(lǐng)域投入和發(fā)展速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);虛擬人相關(guān)制度、法律尚不完善的領(lǐng)域，存在政策或監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。
▍投資建議：
我們認(rèn)為現(xiàn)階段虛擬人主要是泛娛樂領(lǐng)域的創(chuàng)新角色，在虛實(shí)融合中帶來(lái)內(nèi)容、社交、娛樂等賽道新模式的革命。從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，虛擬人是元宇宙的重要基礎(chǔ)設(shè)施，將隨元宇宙的開拓不斷演進(jìn)發(fā)展，作為虛擬和現(xiàn)實(shí)空間的智能機(jī)器人，降低服務(wù)成本、提高服務(wù)效率，虛擬人賽道的成長(zhǎng)空間值得期待。我們建議關(guān)注內(nèi)容IP運(yùn)營(yíng)和技術(shù)兩大投資方向下的四類公司：
1)建議關(guān)注騰訊控股(00700.HK)、網(wǎng)易(NTES.O)、Roblox(RBLX.N)等結(jié)合內(nèi)容IP運(yùn)營(yíng)和研發(fā)能力于一身的平臺(tái)型公司;
2)內(nèi)容IP運(yùn)營(yíng)能力是人格型虛擬人的核心壁壘，建議關(guān)注嗶哩嗶哩(BILI.O)、閱文集團(tuán)(00772.HK)、泡泡瑪特(09992.HK)、芒果超媒(300413.SZ)、中文在線(300364.SZ)等擁有豐富數(shù)字IP資源和優(yōu)秀運(yùn)營(yíng)能力的內(nèi)容型公司和抖音(未上市)、快手-W(01024.HK)、小紅書(未上市)、微博(WB.O)等虛擬人內(nèi)容運(yùn)營(yíng)平臺(tái)公司;
3)隨著應(yīng)用型虛擬人在各個(gè)領(lǐng)域廣泛運(yùn)用，建模、人工智能等技術(shù)服務(wù)商受益，建議關(guān)注英偉達(dá)(NVDA.O)、商湯-W(00020.HK)等垂直領(lǐng)域研發(fā)能力領(lǐng)先的公司;
4)我們梳理了虛擬人產(chǎn)業(yè)鏈上的一系列相關(guān)公司，建議投資者關(guān)注虛擬人產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的投資機(jī)會(huì)。更多股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！