在資本市場活躍度顯著提升與自營業(yè)務盈利能力增強的雙重驅(qū)動下，上半年券商自營業(yè)務迎來爆發(fā)式增長。
今年上半年，75家數(shù)據(jù)可比券商自營業(yè)務凈收入為1302.51億元，同比增51.35%;增速超過50%的券商多達40家，占比53.33%，其中14家券商收入翻倍。
頭部券商自營收入規(guī)模龐大，自營凈收入排名前十券商分別為中信證券(190.52億元)、國泰海通(93.52億元)、銀河證券(73.99億元)、中金公司(72.52億元)、申萬宏源證券(66.59億元)、華泰證券(66.30億元)、國信證券(58.15億元)、廣發(fā)證券(54.51億元)、中信建投(46.01億元)、招商證券(41.24億元)。
自營收入激增逾五成
自營業(yè)務是券商營收第一貢獻力量，據(jù)中證協(xié)披露的150家券商2025年上半年度整體經(jīng)營情況，上半年自營業(yè)務的營收占比為39.93%，高出貢獻度第二的經(jīng)紀業(yè)務9.49個百分點，超出幅度達31.32%，經(jīng)紀業(yè)務的營收貢獻度為30.44%。
據(jù)未經(jīng)審計財報，2025年上半年，150家券商證券投資收益(含公允價值變動)1002.42億元，同比增21.33%，營收占比為39.93%。
若聚焦75家數(shù)據(jù)可比券商，其自營業(yè)務凈收入表現(xiàn)更為亮眼：62家正增長、13家負增長，正增長券商占比為82.67%。
這一數(shù)據(jù)從側面印證2025年上半年資本市場環(huán)境較去年同期實現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)，為券商自營業(yè)務提供了優(yōu)質(zhì)土壤。
中信一騎絕塵、招商意外滑落
大多數(shù)頭部券商自營業(yè)務保持了高速增長，排名前十券商自營收入增長情況為中信證券(62.42%)、國泰海通(89.58%)、銀河證券(50.24%)、中金公司(70.65%)、申萬宏源證券(49.56%)、華泰證券(57.31%)、國信證券(65.09%)、廣發(fā)證券(49.13%)、中信建投(31.32%)、招商證券(-13.25%)。
中信證券以190.52億元的自營收入遙遙領先，超過第2、3名(國泰海通、銀河證券)收入之和，也是第10名招商證券的4.6倍，凸顯該巨頭在投研能力、資金規(guī)模和風險控制上的絕對優(yōu)勢。2024年以來，中信證券持續(xù)加大權益投資，股票市場向好使得投資收益成為增長的絕對主力。
對于招商證券自營收入意外下滑，有觀點認為固收類投資收益下滑，拖累招商證券自營業(yè)務收入。招商證券金融資產(chǎn)規(guī)模為3618億元，同比小幅下滑2.09%。
招商證券表示，下半年將持續(xù)提升對外部環(huán)境變化及市場波動應對能力，合理把握投資節(jié)奏，靈活調(diào)整投資規(guī)模，有效提升投資收益和穩(wěn)定性。
頭部券商憑借資金規(guī)模和投資能力占據(jù)優(yōu)勢地位，CR5(頭部5家集中度)為38.17%，自營收入規(guī)模最大者與最小者差距達770.49倍。
14家券商自營收入翻倍
多達14家券商上半年自營凈收入接近或超過一倍以上，分別為中航證券(1120.53%、扭虧)、長江證券(668.35%)、國聯(lián)民生(458.78%)、恒泰證券(406.73%)、長城國瑞(286.07%)、華福證券(284.76%)、華西證券(245.07%)、開源證券(188.16%)、中金財富(168.28%)、東海證券(160.71%)、華寶證券(154.21%)、浙商證券(146.38%)、東莞證券(117.81%)、江海證券(94.31%)。
中小券商彈性十足，增速排名前10的幾乎都是中小型券商，如中航證券、恒泰證券、華福證券、開源證券等。
有分析認為，除了低基數(shù)效應外，上述券商大概率在衍生品投資、科創(chuàng)板跟投、股性較強的債券投資等領域布局精準，抓住了市場機遇，實現(xiàn)了超額收益。
部分大中型券商亦表現(xiàn)優(yōu)異，如東方證券(77.38%)、國金證券(71.49%)、中金公司(70.65%)等，在較大體量上仍能保持高增長，相關券商投研實力和風控能力卓越性突出。
此外，受益于合并帶來的并表效應，部分券商自營收入實現(xiàn)較高增速，如國聯(lián)民生自營業(yè)務凈收入同比增458.78%。
有20家券商收入同比下滑。其中，渤海證券(-56.57%)、中原證券(-57.18%)、湘財證券(-41.81%)、中銀證券(-32.55%)、華創(chuàng)證券(-22.88%)等下滑幅度較大。
市場人士分析，券商自營收入同比下滑有四方面原因，一是投資策略失誤，權益投資節(jié)奏錯或重倉標的差;二是風險暴露，如信用債違約致虧損或減值;三是業(yè)務結構差異，側重方向性自營錯失非方向性機會;四是基數(shù)效應，去年同期業(yè)績好。
作為互聯(lián)網(wǎng)券商的代表，東方財富證券上半年自營收入13.24億元，同比下滑17.86%。市場分析指出，這一差異與其“客戶流量為主”的業(yè)務模式及不同的資產(chǎn)配置結構有關，互聯(lián)網(wǎng)券商更側重低風險固收類資產(chǎn)，在權益市場向好的環(huán)境下，未能充分享受市場紅利。
賣方：自營轉(zhuǎn)型走向“適度彈性”，加杠桿擴表成分化關鍵
市場分析認為，券商自營業(yè)務高增，主要有三方面因素，一是，市場環(huán)境的改善是券商自營收入集體“回血”的最根本原因;二是，投資策略轉(zhuǎn)向“去方向化”，平滑收益曲線;三是，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板跟投機制，為券商的另類投資子公司帶來了新的收益來源。
中信建投非銀研究認為，券商在其他權益投資方面的配置也在不斷增強，為自身帶來豐厚的回報。此外，不少券商通過互換便利加大對OCI賬戶的配置。截至6月30日，42家上市券商其他權益工具投資規(guī)模達5716.29億元，較年初增30.8%。
國泰海通非銀首席分析師劉欣琦發(fā)表研報稱，自營轉(zhuǎn)型的大背景下，券商主動權益的未來發(fā)展更趨向于從有限彈性走向適度彈性。雖然外部市場環(huán)境明顯改善，但短周期考核的機制約束仍在、固收自營收入下滑約束權益敞口釋放，未來有投資意義上的高彈性標的仍將不多，其背后需要股東方(風險限額etc)、管理層(資產(chǎn)配置etc)、執(zhí)行部門(商業(yè)模式&投資團隊)形成合力。
興業(yè)證券非銀首席分析師徐一洲發(fā)表研報指出，加杠桿擴表提升真實ROE將成為券商業(yè)績分化勝負手，并演化為板塊投資主線，看好低估值、率先做大權益自營的券商的配置價值，分類評級新規(guī)落地也有望推動該邏輯向低估值且低配權益的大型券商擴散。更多股票資訊，關注財經(jīng)365！