海外 5G 推進(jìn)節(jié)奏超預(yù)期
5 月 24 日，韓國 MSIFP（ 科學(xué) ICT 與未來規(guī)劃部） 在"第三屆全球 5G 大會(huì)"上宣布韓國計(jì)劃在 2019 年給通信運(yùn)營商指配 5G 頻譜并頒布 5G 商用牌照， 在 2019 年底完成部署全球首張 5G 商用網(wǎng)絡(luò)。 5G 商用發(fā)展方面具體目標(biāo)為： 2019 年下發(fā) 5G 商用牌照， 2021 年 5G 滲透率 30%， 2022 年滲透率 50%、 2026 年達(dá)到 90%。 該規(guī)劃的 5G 落地節(jié)奏領(lǐng)先全球。
各國爭奪 5G 時(shí)代先發(fā)優(yōu)勢，行業(yè)龍頭當(dāng)仁不讓
市場認(rèn)為 5G 牌照尚未發(fā)放， 目前處于運(yùn)營商投資空窗期， 中興雖然是行業(yè)龍頭但目前布局為時(shí)尚早。我們的預(yù)期： 5G 推進(jìn)節(jié)奏不斷加速， 滲透速度超預(yù)期， 中興相關(guān)業(yè)務(wù)業(yè)績確定性不斷增強(qiáng)并有望提前釋放， 提前布局的最佳買點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。與市場不同的邏輯有： 1、 5G 時(shí)代各國爭奪先發(fā)優(yōu)勢， 國內(nèi) 5G 商用有望提前； 2、 相對 3G、 4G 時(shí)代， 5G 業(yè)績釋放節(jié)奏有望加速； 3、 周期性白馬公司業(yè)績釋放前迎來最佳布局時(shí)點(diǎn)。
與眾不同的邏輯 1： 5G 時(shí)代各國爭奪先發(fā)優(yōu)勢， 國內(nèi) 5G 商用有望提前韓國力爭全球 5G 首發(fā)商用，且到 2022 年達(dá)到 50%滲透率（國內(nèi) 4G 滲透率僅 57%）， 迫切希望憑借先發(fā)優(yōu)勢來獲得巨大的收益-預(yù)計(jì) 5G 網(wǎng)絡(luò)商用將至少給韓國帶來 3200 億美元收入。鑒于國內(nèi) 3G、 4G 時(shí)代發(fā)展落后的教訓(xùn)，海外國家加快推進(jìn) 5G 必然倒逼國內(nèi)加速落地， 國內(nèi) 5G 商業(yè)化有望由目前工信部指引的 2020 年提前至 2019 年， 追趕韓國節(jié)奏。
與眾不同的邏輯 2： 相對 3G、 4G 時(shí)代， 5G 業(yè)績釋放節(jié)奏有望加速
我國 3G 升級(jí)顯著落后于國際水平， 以此為教訓(xùn)，通過更快的 4G 升級(jí)大幅縮短了差距。 但是相對于韓國，我國 4G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)仍然落后約 3 年時(shí)間。即將迎來的 5G時(shí)代， 通信基礎(chǔ)設(shè)施重要性日益提升， 5G 更是物聯(lián)網(wǎng)等先進(jìn)技術(shù)的基礎(chǔ)， 我國必將進(jìn)一步縮短與國際水平的差距，加快推動(dòng) 5G 落地。 目前國內(nèi) 5G 技術(shù)發(fā)展順利，已做好充分準(zhǔn)備， 5G 時(shí)代龍頭白馬業(yè)績釋放節(jié)奏有望快于 4G 時(shí)代。
與眾不同的邏輯 3： 周期性白馬公司業(yè)績釋放前迎來最佳布局時(shí)點(diǎn)
由于運(yùn)營商投資的波動(dòng)性，中興相關(guān)業(yè)務(wù)具有一定周期性。 對于此類周期性白馬公司，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)宜在周期低點(diǎn)度過之后、 頂點(diǎn)到來之前提前布局，享受周期上行過程直至頂點(diǎn)。 假設(shè) 5G 于 2019 年商用，參考 3G、 4G經(jīng)驗(yàn)，將會(huì)提前 4-10 個(gè)月至 2018 年下發(fā)運(yùn)營商牌照， 考慮 Pre5G 等技術(shù)在 4G 網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用導(dǎo)致業(yè)績提前至 2018 年中釋放，提前布局時(shí)點(diǎn)已顯現(xiàn)。
重申"買入"評(píng)級(jí)
5G 升級(jí)確定性強(qiáng)，落地節(jié)奏不斷加快，公司作為先發(fā)龍頭將首先受益，運(yùn)營商業(yè)務(wù)有望持續(xù)超預(yù)期。 預(yù)計(jì)公司 17-19 年凈利潤 43.5/49.8/62.4 億元，對應(yīng)市盈率分別為 16.7/14.6/11.7x，合理價(jià)格區(qū)間 20.8-25.0 元，維持"買入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 運(yùn)營商投資不及預(yù)期，消費(fèi)者業(yè)務(wù)競爭加劇。
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