[ “我們?nèi)哉J(rèn)為中國股市的風(fēng)險(xiǎn)和上行空間是平衡的，投資者應(yīng)考慮堅(jiān)持基準(zhǔn)配置，而不是減持。”瑞銀本周表示。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該會(huì)在2023年復(fù)蘇。 ]
外資第一重倉股貴州茅臺(tái)近期“跌跌不休”。
10月27日，貴州茅臺(tái)跌逾4%，盤中一度失守1400元/股大關(guān)，最終收于1401元/股。當(dāng)天，北向資金凈賣出該股近3億元。
鑒于貴州茅臺(tái)是離岸大型公募基金持有比例最高的A股上市公司，這種大規(guī)模賣出疊加股價(jià)下跌，不禁令外界開始擔(dān)憂未來資金流出壓力仍可能加劇。
根據(jù)第一財(cái)經(jīng)對幾家國際機(jī)構(gòu)的采訪，海外投資者普遍認(rèn)為，現(xiàn)在投資中國是在“一個(gè)缺乏Beta（整體市場的漲幅）的市場里尋找Alpha（個(gè)股超出市場平均漲幅的超額收益）”，盡管目前估值便宜，但此前已較為輕倉的機(jī)構(gòu)仍選擇繼續(xù)觀望。投資者關(guān)心的問題主要集中在疫情防控政策變化、房地產(chǎn)市場前景、中國經(jīng)濟(jì)的中長期潛在增長率、地緣政治走向等。
大盤承壓，茅臺(tái)重挫
一向頗為堅(jiān)挺的貴州茅臺(tái)，近期拋壓明顯加劇。近一個(gè)月來股價(jià)跌幅超25%，近一周以來的跌幅就將近15%。
“白酒的特點(diǎn)是消費(fèi)高度集中在春節(jié)、端午、中秋、國慶，其間銷售可能占到全年的90%。”某外資私募投資人士對記者表示。然而，目前看來，消費(fèi)明顯在旺季受到疫情散發(fā)影響。
他對記者表示，目前機(jī)構(gòu)的換倉行為可能也在加劇這一重倉股的壓力。“臨近年底，公募基金都到了沖業(yè)績排名的季節(jié)，茅臺(tái)超額收益有限，于是大家可能開始賣出流動(dòng)性最好的股票，買入市值更小且更容易有希望反彈的公司。”該人士所在機(jī)構(gòu)近期將貴州茅臺(tái)的持倉比例降至僅1%。
國慶節(jié)后白酒板塊持續(xù)承壓，10月以來申萬白酒指數(shù)下跌逾15%，市場對白酒股預(yù)期驟降，源自三方面：一是國慶期間疫情多點(diǎn)散發(fā)，旺季預(yù)期落空，節(jié)后經(jīng)銷商庫存及現(xiàn)金流壓力有所提升，且淡季茅臺(tái)批價(jià)有所回落，加之明年春節(jié)較早，部分投資者對12月開始的春節(jié)回款產(chǎn)生擔(dān)憂；二是節(jié)后禁酒令傳聞發(fā)酵，導(dǎo)致板塊短期避險(xiǎn)情緒加重；三是受美元加息預(yù)期等影響，外資近期流出較快。
盡管市場情緒的宣泄或?qū)е沦F州茅臺(tái)股價(jià)持續(xù)承壓，但就基本面來看，其中長期仍或存在支撐。
國際投行Jefferies分析師John Chou對記者表示：“投資者似乎對飛天茅臺(tái)批價(jià)前期的小幅回落感到擔(dān)憂，并認(rèn)為這或?qū)е轮睜I渠道增長放緩，且公司不太可能提高出廠價(jià)，經(jīng)銷商或?qū)γ┡_(tái)周邊產(chǎn)品的進(jìn)貨意愿降低。我們咨詢了專家，認(rèn)為供應(yīng)量控制和直銷渠道將有效控制飛天茅臺(tái)價(jià)格。我們重申買入建議，相信茅臺(tái)能守住飛天茅臺(tái)價(jià)格進(jìn)入‘雙11’促銷。”
他進(jìn)一步解釋稱：“我們與專家的溝通表明，‘雙11’期間，茅臺(tái)可能會(huì)有合理的飛天茅臺(tái)供應(yīng)量，如果需求好于預(yù)期，茅臺(tái)將會(huì)繼續(xù)增加產(chǎn)量。回想一下，在2012~2015年的下行周期中，茅臺(tái)在控制供應(yīng)方面并沒有那么靈活。此外，通過直接渠道的努力，茅臺(tái)將產(chǎn)品有效地分配給了更高質(zhì)量的客戶。也就是說，更多茅臺(tái)酒被賣給了真正的茅臺(tái)飲用者，而不是經(jīng)銷商。這可能會(huì)降低經(jīng)銷商在二級市場傾銷庫存的風(fēng)險(xiǎn)。”
觀望情緒下外資“標(biāo)配”中國
不僅外資重倉股貴州茅臺(tái)等遭遇拋售，近一周來整體中國市場的表現(xiàn)都不盡如人意。MSCI中國離岸指數(shù)周一（10月24日）收跌8.2%，截至26日收盤仍下跌5.6%。恒生指數(shù)周一下跌6.4%，跌至全球金融危機(jī)以來的最低點(diǎn)。這些走勢與全球市場近期的反彈形成了對比。截至26日，標(biāo)普500指數(shù)上漲2.8%。
“全球投資的長線基金（Long only fund）一般都以MSCI亞洲或MSCI新興市場指數(shù)作為基準(zhǔn)來發(fā)行基金產(chǎn)品。但是由于中國市場的不確定性增加，同時(shí)中國股票在 MSCI中的占比很高，為降低市場風(fēng)險(xiǎn)，有些基金開始發(fā)沒有中國市場敞口的新興市場基金產(chǎn)品。”國泰君安國際近期表示。盡管如此，鑒于市場估值便宜，國際機(jī)構(gòu)也在等待不確定性下降后加倉的機(jī)會(huì)，相較于離岸市場（港股、中概股），A股更受青睞。
上述機(jī)構(gòu)表示：“經(jīng)過一年多的市場調(diào)整，中國股票價(jià)格已經(jīng)相當(dāng)便宜。鑒于許多海外投資者已把中國股票的倉位降到低位，而且今年業(yè)績普遍不佳，所以很多投資者都很焦慮，生怕年底之前有什么好消息導(dǎo)致市場反彈。因此只要政策有一些積極變化，中國股市出現(xiàn)強(qiáng)勢反彈的可能性很大，反轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)依然存在，只欠‘催化劑’。目前，也有少數(shù)海外投資者開始做中長期布局，希望借助當(dāng)前的股市低迷選取優(yōu)質(zhì)龍頭股逐步建倉，為未來取得良好的中長期回報(bào)奠定基礎(chǔ)。”
根據(jù)記者的觀察，年初多數(shù)外資對中國市場持“超配”（Overweight）的觀點(diǎn)，原因在于中國與發(fā)達(dá)市場的貨幣政策周期開始分化。目前，多數(shù)外資并未“低配”（Underweight）中國，而是保持“標(biāo)配”（Neutral）的狀態(tài)。
“我們?nèi)哉J(rèn)為中國股市的風(fēng)險(xiǎn)和上行空間是平衡的，投資者應(yīng)考慮堅(jiān)持基準(zhǔn)配置，而不是減持。”瑞銀本周表示。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該會(huì)在2023年復(fù)蘇。2022年三季度GDP增長的反彈也表明，經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇的道路上。
“我們的核心觀點(diǎn)是，2023年經(jīng)濟(jì)增長和收入將會(huì)改善。政策支持應(yīng)有助于房地產(chǎn)銷售復(fù)蘇，2023年二季度疫情可能出現(xiàn)好轉(zhuǎn)也應(yīng)能提振消費(fèi)。我們預(yù)計(jì)，在強(qiáng)勁的基礎(chǔ)設(shè)施投資、制造業(yè)活動(dòng)和更大的消費(fèi)支出推動(dòng)下，中國經(jīng)濟(jì)將增長5%左右。”
在眼下不確定性未消除的背景下，投資者開始選擇波段操作，更具有彈性且近兩年持續(xù)低迷的醫(yī)藥板塊開始崛起，尤其中醫(yī)藥這一新細(xì)分領(lǐng)域受到市場關(guān)注。此外，9月，國家醫(yī)保局表示創(chuàng)新醫(yī)療器械暫不納入集采，也引爆市場。有關(guān)方面提及，創(chuàng)新器械的臨床使用量還不夠大，醫(yī)院應(yīng)用仍不成熟、市場競爭也由于獲批的企業(yè)數(shù)量較少并不充分，隨之也沒有歷史使用量和臨床偏好作為參考，故難以實(shí)施集中帶量采購量和價(jià)的評估。
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