2022年9月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)全面超預(yù)期：新增非農(nóng)就業(yè)26.3萬人（彭博一致預(yù)期25萬人），1至9月月均新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)高達42萬人，失業(yè)率下降0.2%至3.5%（預(yù)期3.7%），勞動力參與率僅略降至62.3%。就業(yè)市場仍緊俏，薪資同比增速仍居5%的高位下，美聯(lián)儲加息的鷹派態(tài)度將更為堅定。數(shù)據(jù)發(fā)布后，聯(lián)邦基金利率期貨預(yù)測11月美聯(lián)儲加息75bp的可能性由85.5%升至92%，美股轉(zhuǎn)跌，美元指數(shù)直線拉升。
在3-9月短短幾個月的時間，美聯(lián)儲已經(jīng)共計加息300bp，可是勞動力市場的降溫卻遲遲沒有到來，主要原因在于就業(yè)數(shù)據(jù)的滯后性。從歷史數(shù)據(jù)上看，美國新增就業(yè)對于美聯(lián)儲加息的反應(yīng)是“鈍化”的，加息可以抑制住新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)的上行趨勢，但該趨勢的逆轉(zhuǎn)往往與加息周期的峰值同步（圖3）。
下面我們從行業(yè)維度來分析9月就業(yè)數(shù)據(jù)，其中增長最為顯著的行業(yè)仍為休閑和酒店業(yè)以及教育和保健服務(wù)業(yè)（圖5）。休閑和酒店業(yè)就業(yè)9月增加了8.3萬個工作崗位，持平于1-8月的均值，其中僅食品服務(wù)和飲酒場所就業(yè)便增加6萬人。不過鑒于休閑和酒店業(yè)就業(yè)人數(shù)與疫情前水平仍有差距，我們預(yù)計年內(nèi)該行業(yè)的就業(yè)增長仍將維持強勁的態(tài)勢。9月醫(yī)療保健就業(yè)人數(shù)增加6萬人，已恢復(fù)至2020年2月的水平。盡管存在青年勞動力返校的季節(jié)性逆風(fēng)因素，但9月非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)僅略低于8月，美國勞動力市場仍舊強勁。
4月以來，新增非農(nóng)就業(yè)持續(xù)超預(yù)期，盡管職位空缺有所下降，但仍處高位，這意味著就業(yè)增長放緩的過程將是漸進的。美國勞動力市場仍具備韌性，亞特蘭大聯(lián)儲模型顯示，2022年1-8月美國月均新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)遠高于目標(biāo)失業(yè)率為4%下所需的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（圖6）。種種跡象顯示著美國經(jīng)濟也仍舊強勁，亞特蘭大聯(lián)儲對三季度美國實際GDP環(huán)比增速的預(yù)測已上修至2.7%（圖7）。
那么，美國緊俏的就業(yè)市場何時緩解甚至走弱？可以從四個維度進行觀測：
維度一：薪資上漲動能，若持續(xù)放緩將對通脹釋放積極信號。2022年9月，美國私人行業(yè)平均時薪同比增速放緩至5.0%（8月為5.2%），而修勻后的年化環(huán)比增速（3個月移動平均）降至4.4%（8月為4.8%）。但服務(wù)業(yè)薪資增速仍維持高位，如圖8所示，增速居首位的休閑和酒店業(yè)在8-9月薪資同比增速仍在8%左右，持平于7-8月。
維度二：勞動力供需兩側(cè)的緩解狀況，重要指標(biāo)包括職位空缺和離職率。2022年4月以來，美國職位空缺數(shù)和離職率持續(xù)回落，8月休閑住宿業(yè)、教育和保健服務(wù)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)的職位空缺率較7月下降0.5至1個百分點（圖9-圖10）。盡管美國勞動力市場供需情況有所改善，服務(wù)業(yè)就業(yè)需求的緩解有望使得薪資增速從高位回落，但職位空缺和離職率仍遠高于疫情前水平。
維度三：勞動力參與率改善的停滯。我們認為勞動力參與率的提升已基本見頂，8月勞動力參與率的提升得益于暑期青年人口參與情況的好轉(zhuǎn)，屬于季節(jié)性因素，鑒于黃金年齡段人口的就業(yè)率已恢復(fù)至疫情前水平，后續(xù)勞動參與率回升空間有限（圖11）。
維度四：先行指標(biāo)初請失業(yè)金持續(xù)上升，預(yù)示著就業(yè)市場疲弱。初請失業(yè)金人數(shù)作為高頻數(shù)據(jù)，在勞動力市場走弱的情況下，該指標(biāo)的持續(xù)上升通常領(lǐng)先于就業(yè)人數(shù)的穩(wěn)步下降。盡管初請失業(yè)金人數(shù)持續(xù)大幅下降的趨勢已經(jīng)在2021年結(jié)束，但當(dāng)前（2022年9月）仍然處于低位（圖12）。
總體來看，上述四個維度中只有一個得到了滿足，美國緊俏就業(yè)市場的緩解程度不及預(yù)期，9月非農(nóng)數(shù)據(jù)將進一步堅定美聯(lián)儲的鷹派態(tài)度。如表1所示，美聯(lián)儲官員對抗通脹的態(tài)度堅決，不認為經(jīng)濟衰退是必然結(jié)果，鑒于緊俏的勞動力市場是高通脹背后的一大推手，官員們普遍可以容忍失業(yè)率上升至4%或更高。
而通脹壓力的放緩需要疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)并且疲弱跡象持續(xù)一段時間。緊俏勞動力市場的緩解不及預(yù)期意味著薪資增速的下降仍是緩慢的，如此來看服務(wù)業(yè)通脹緩解不及預(yù)期的可能性仍較大，11月加息75bp的概率進一步加大。我們在此前的報告中也指出，鑒于通脹出現(xiàn)意外上行的風(fēng)險仍較大，政策利率的上行風(fēng)險高于下行風(fēng)險，因而9月美聯(lián)儲點陣圖顯示的2023年加息至4.6%的情形，仍可能被進一步上修。
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