要點
核心問題一：市場選擇了結構景氣以對抗總量壓力。
8月市場震蕩下行，成長行業面臨較大的壓力，這也與我們在8月月報《警惕業績的“灰犀牛”》中所表述的觀點相一致。面對經濟基本面的不確定性，市場選擇相信部分高成長行業結構性的景氣。在過去很長一段時間，高景氣預期的賽道股都有更好的表現，而其中中小盤股表現尤為突出。近期的市場交易也顯著朝這一方向傾斜。
核心問題二：結構景氣板塊的中報業績兌現情況如何？
整體來看中報結構景氣兌現情況平平，上市公司的中報業績整體下行，其中非金融板塊業績增速降幅明顯，而中小盤股的相對業績壓力更加明顯，整體表現要差于大盤股。分行業來看，資源行業的景氣一枝獨秀，成長行業整體卻面臨一定的壓力，即使是業績表現相對較強的電力設備行業，其2季度營收同比增速也出現了下行。
核心問題三：結構景氣面臨壓力之后，預計風格將會繼續收斂
整體來看，三季度市場仍然會面臨一定的壓力，經濟基本面仍然會弱于疫前水平。歷史來看，在經濟下行的過程之中，無論是實際業績高增長、還是預期業績高增長的板塊，都難以取得穩定的超額收益。尤其是在經濟下行的后半段，這些行業的股價表現可能會出現一定的收斂。其中，交易的擁擠是風格收斂的重要觸發因素。
市場觀點：把握布局窗口期
在經歷了前期的調整之后，市場的估值與盈利預期目前處于均衡之中，經濟與盈利的弱勢可能仍將給市場帶來一定的壓力，預計三季度市場仍將震蕩蓄勢。對于之后的市場，基本面的二次拐點將至關重要。在“二十大” 之后，我國的防疫政策可能會進一步的放松，而隨著疫情對于經濟的擾動逐漸減弱，居民對于未來的收入預期將趨于穩定，屆時，地產銷售與居民消費數據很可能均會出現大幅好轉，并持續推動市場上行。11月前后市場或將迎來中期拐點，當前應積極把握布局的窗口期。
行業配置：關注風格與結構的切換，積極布局消費
考慮到4月底以來市場反彈的過程中，制造風格及小盤板塊的反彈幅度要明顯更大，在市場震蕩蓄勢的過程中，預計市場風格或將轉向消費風格及大盤板塊。此外，“二十大” 之后，我國的防疫政策可能會出現進一步的放松，消費板塊景氣度有望迎來回升，而在防疫政策放松預期升溫的推動下，消費板塊的股價很可能會提前啟動，值得積極布局；此外，自下而上角度，白酒、儲能、醫藥生物、汽車、互聯網傳媒等行業也值得積極關注。