興業證券全球首席策略分析師張憶東近日在投資策略會上分享觀點。他認為，中長期海外將步入“類滯脹”，“全球化紅利期”已過。下半年美股將走向衰退熊市，核心變量是“殺盈利”，進而再次“殺估值”，最終形成“戴維斯雙殺”，美股最快將在今年四季度后期才可能見底。

“船大抗風浪”。中國經濟仍具備較強的風險抵御能力，不僅擁有龐大的內需市場和完善的上下游產業鏈，而且提前釋放了風險。與歐美不同，中國的投資時鐘是走向弱復蘇，下半年A股有望跑贏海外市場。

具體到產業層面，張憶東認為，中長期來看，以“新半軍”（能源科技、信息科技、國防科技）為代表的科創方向是行情的主線，應該深度挖掘，相信中國的國運；而消費和價值股是配角，基于性價比做波段操作。

他還補充道，“新半軍”追高是有風險的，但這個風險是短期的波動風險，比短期波動風險更大的是錯失戰略性機遇的風險。

海外市場下半年進入滯脹期

外部形勢動蕩復雜，張憶東認為，下半年，海外市場將進入美林投資時鐘的滯脹期，美國“脹”的壓力會延續，“滯”的壓力會進一步惡化。

過去30年，以美國為代表的發達國家充分享受了全球化紅利，低通脹一度成為常態。張憶東表示，從1994年以后，商品通脹長期主導美國的核心通脹，并且維持低位運行。這一方面是全球化紅利導致美國高度依賴外部商品供給；另一方面，美元作為國際儲備貨幣以及美國主導國際金融機構，幫助美國從內部熨平了通脹。

這個熨平機制如下：當美國經濟活躍時，服務通脹上升，伴隨著美國加息、美元升值，以美元計價的商品通脹反而在低位徘徊。當美國經濟衰退時，服務通脹走弱，美聯儲放水刺激經濟，美元往往貶值，以美元計價的商品通脹會有所反彈，但由于美國經濟是全球主要的需求方，商品通脹反彈力度并不大。

商品通脹和服務通脹此消彼長，一同壓制了美國的核心通脹，直至2021年四季度，美國的商品通脹、服務通脹雙雙帶動核心通脹上升，突破了近30年的低位。

在美國通脹從量化最終發展到質變的過程中，有三件事情在推波助瀾。一是，中美貿易戰等逆全球化政治行為，使得美國的供應鏈不穩定；二是，疫情使得全球產業鏈供應更加不穩定；三是，地緣政治沖突的后遺癥是新舊能源替代的加速，歐美加速推廣清潔能源。這些因素最終導致美國長期以來壓制通脹的外部平衡機制（全球化紅利）被打破了。

中長期來看，歐美通脹壓力將顯著提升，大放水刺激經濟增長的“老路”行不通了。全球經濟下行風險加大，特別是歐美經濟中長期停滯的壓力顯著提升。

美股經過上半年 “殺估值”并回歸到歷史中位數后，下半年，美股的核心變量不是“殺估值”，而是“殺盈利”?！皻⒂敝螅拦傻膭討B市盈率自然跳升，進而又會再次“殺估值”，最終形成“戴維斯雙殺”，美股將走向衰退熊市。

根據美國經濟研究局統計的近60年美國9次經濟衰退中，美股衰退熊市的平均跌幅是37%，下跌交易日是300個交易日。作為參考，美股最快到今年四季度后期才可能見底。

中國經濟“船大抗風浪”

張憶東認為，雖然外部環境嚴峻復雜，中國經濟仍具備較強的抵御外部沖擊的能力，下半年中國資本市場有望跑贏海外市場。

中國經濟 “船大抗風浪”。2012年歐債危機時，中國GDP水平僅占到美國的56%，如今已達到80%。不僅如此，中國還擁有龐大的內需市場和完善的上下游產業鏈，過去幾年通過金融供給側改革、房地產加速出清等提前釋放了風險，因此不必過度擔心海外風險傳導至國內。

此外，中國的經濟周期、企業盈利周期與歐美是錯位的。下半年美國的投資時鐘是類滯脹，走向衰退；中國恰恰相反，投資時鐘是走向弱復蘇。

張憶東表示，之所以認為中國將迎來弱復蘇，主要是由于經濟復蘇面臨的困難相比2020年更大。海外來看，2020年歐美大放水，而現在是強收縮，歐美經濟下半年大概率下行。國內來看，房地產格局大不相同，2020年下半年房地產銷售和投資明顯升溫，如今仍是房地產行業加速出清的階段，而且疫情防控的壓力也更大。

張憶東認為，要聚焦A股的結構性機會，耐心尋找阿爾法?，F在不存在瘋牛行情，要相信專業的力量，相信靠譜的基金經理，相信長期的力量，相信中國的國運。并建議普通投資者不要“瞎折騰”。

“新半軍”是時代的最強音

張憶東認為，解決全球滯脹需要依靠科創，這是時代的最強音?？苿擃I域的三個大方向分別是能源科技、信息科技和國防科技。

能源科技包括新能源車和清潔能源領域。新能源車及其智能化將導致中國自主品牌對歐美化石能源車的替代，市場空間非常龐大，進一步帶動國產汽車零部件等迎來黃金發展期，以及儲能技術的革命性突破。清潔能源方面，中國在風電、光伏、氫能、核能領域均具備強大優勢，不僅有世界最大的清潔能源市場，能源技術方面也是全球領先。張憶東認為，能源科技正處于為期十年甚至更長期的朱格拉周期。

信息科技方面，過去20年的信息科技朱格拉周期主要體現在移動互聯網，下一步將被人工智能替代，包括智能駕駛、智能制造、大數據、云計算以及生物科技等細分領域結合的科技創新。

國防科技方面，自1986年以來，經合組織的軍費開支基本呈現十年升、十年降的規律。新一輪經合組織軍費開支增速的低點是2016年，預計2026年左右將是新一輪軍費擴張增速的高點。

對于國內而言，國防科技是中國發展先進制造業最重要的領頭羊，可以促進科技創新，培養大批的專精特新小巨人，實現關鍵領域的自主可控。因此，國防科技的軍民融合，將推動中國先進制造業的快速增長。

張憶東表示，以這三大科技方向為核心的中國先進制造業經過中長期發展，將具有結構性朱格拉周期的屬性，成為未來三年、五年甚至十年的大趨勢。下半年，“新半軍”仍是行情的引領者。

他補充道，“新半軍”追高是有風險的，但這個風險是短期的波動風險，比短期波動風險更大的是錯失戰略性機遇的風險，是由于擔心短期波動而最終錯失了時代機遇的風險。