寶鋼股份：一體兩翼，穩步前行

　　結論與建議：公司是國有世界級的鋼鐵聯合企業，公司噸鋼經營指標全球領先。公司主要生產高技術含量、高附加值的板材產品，下游主要應用于汽車、家電、管線等；公司汽車板目前在國內的市場占有率超過50%。另外，公司在主營鋼鐵業務穩定發展的基礎上積極發展電商業務，預計公司2015年電商交易量將可達到900億噸(YOY+99.6%)。我們預計公司2015、2016年分別實現凈利潤16.8億元(YoY-71%，EPS為0.10元)和15.9億元(YoY-5%，EPS為0.096元)。當前股價對應2015年和2016年P/E分別為55倍和58倍，P/B為0.8倍。公司PB估值偏低，但預計鋼鐵行業未來一段時間內仍將處于低谷，而且公司明年湛江項目正式投產后折舊又將侵蝕利潤，我們下調公司評級至“持有”。

　　公司產品集中于板材，盈利情況好于行業水平：公司在房地產投資不斷下降的背景下盈利能力好于同業主要是由于公司9成以上產品都是板材，主要銷售方向是汽車、家電、管線，受房地產投資下行的直接影響較同業要小一些(50%以上的鋼鐵需求由房地產貢獻，大多數鋼鐵企業受房地產影響較大)。近期國家出臺的1.6L及以下排量車型購置稅減半將會促進汽車的銷售，迭加汽車置換需求以及環保置換需求，公司認為未來3-5年汽車銷量增速將維持在5%左右，將會穩步帶動公司汽車板的銷售。近期，隨著下游汽車銷售轉好，公司已開始減少熱軋、冷軋的優惠力度。

　　提升新產品滲透率，提高服務質量：公司持續加強鋼鐵主營業務，一方面公司努力推動三代高強鋼在汽車廠的采用比例以提升產品盈利能力，另一方面，公司還將不斷優化汽車板EVI技術，持續提升公司的服務質量。11月公司展示了其自主研發的白車身，這在鋼鐵行業尚屬首次，全面的展示了公司高強鋼產品的在汽車行業的適用性以及公司強大的EVI能力。另外，公司在總結汽車板EVI技術的基礎上，不斷探索家電領域板材的EVI模式。目前公司已采用EVI技術模式向海爾、美的等家電龍頭供貨。

　　加速電商業務：公司在今年1Q與寶鋼集團出資設立了歐冶云商股份有限公司，幷在8月對其增資以加速電商業務的發展。公司后續與河北鋼鐵（000709）、武鋼等多家鋼廠展開合作，擴大了公司的上游資源來源。另外，公司在西部、華中、南方、東北、華北區域成立5個分公司，幷對加工配送、技術服務、支付結算、金融服務和大數據分析等資源和業務持續進行整合優化，加強了公司供應鏈全流程服務的競爭優勢。歐冶云商前3季度實現交易量511萬噸，YOY+64%，全年預計將達到900萬噸(YOY+99.6%)。

　　湛江項目進展良好：湛江鋼鐵項目9月開始試生產，目前運行良好，完全投產后將增加公司粗鋼產能900萬噸(湛江投產后，公司粗鋼總產能將達到3200萬噸)。湛江項目的產品主要服務于華南市場的汽車、家電以及其他下游，公司優勢產品的規模將得到擴張。另外，湛江項目具有較好的區位優勢，預計公司的出口占比將會在目前10%的基礎上得到進一步的提升。但預計明年正式投產后前兩年折舊壓力較大，將會侵蝕部分利潤。

　　匯改后公司已置換大部分外幣債務，未來財務費用將保持穩定：公司3Q單季度虧損9.2億元主要是由于匯改后人民幣一次性貶值，造成公司匯兌損失20億元。公司3Q已對全部美元短期融資切換換為人民幣債務，同時對擬繼續持有暫不切換的短期歐元融資、中長期美元和歐元債券按照貶值后的匯率進行了重估，確認匯兌損失。公司后續還完成了100+20億的直接融資，我們認為未來匯率波動對公司業績的影響已顯著降低。

　　盈利預測：公司作為行業龍頭，擁有較強的定價權以及成本控制能力，未來將在行業整合，集中度提升中受益。另外，公司大力布局電商業務，預計未來將會持續快速發展。我們預計公司2015、2016年分別實現凈利潤16.8億元(YoY-71%，EPS為0.10元)和15.9億元(YoY-5%，EPS為0.096元)。當前股價對應2015年和2016年P/E分別為55倍和58倍，P/B為0.8倍。公司PB估值偏低，但預計鋼鐵行業未來一段時間內仍將處于低谷，而且公司明年湛江項目正式投產后折舊又將侵蝕利潤，我們下調公司評級至“持有”。

　　大冶特鋼：再起航，攻守兼備的特鋼龍頭

　　破曉見日，估值洼地終被發掘。

　　市場雖幾經調整，但在增量資金入市的推動下，估值始終難以下行，鋼鐵板塊也水漲船高，板塊內具有估值洼地、業績趨穩的標的鳳毛麟角。然而，大冶特鋼（000708）因所處特鋼行業相對穩定并具備集團背景、民營機制等獨特品質，確是目前為數不多符合此條件的公司：目前公司22倍PE顯著低于SW鋼鐵及特鋼板塊估值水平，最新1.59倍PB，也遠小于A股其他主要特鋼公司。

　　有效供給，特鋼應用大勢所趨。

　　不同于普鋼的是，雖然宏觀經濟趨勢下行，但應用多元化決定了特鋼行業產品種類極其廣泛，而小量化使用的特點則使得單個特鋼企業也具有十分豐富的品種結構，由此共同導致特鋼行業及單個特鋼企業面臨的需求周期短期相對平穩。同時，盡管我國目前粗鋼產量中特鋼占比僅約為15%，但長期來看，隨著我國逐漸步入后工業化時期，經濟結構轉型將帶來高端制造比重提升，相關特鋼需求市場也將進一步拓展，目前日本、德國等已經完成工業化的國家特鋼占比粗鋼產量比例均已達到22%左右。

　　精細管理，集團、機制優勢凸顯。

　　品種結構豐富、下游市場廣闊使得公司產品需求相對穩定，東邊不亮西邊亮；而生產的多樣性及靈活性，則又使得公司相對能夠根據下游領域需求景氣差異主動調整產品乃至產能結構。同時，借助實際控制人中特集團在特鋼領域強大的技術及渠道優勢，公司有望持續獲得協同發展，從而進一步夯實其整體盈利基礎。此外，民營式優良治理機制，一方面，能夠保證公司在精細化生產要求極高的特鋼領域，維持相對較高產出效率的同時降低費率，另一方面，也為重組失敗之后的公司提供了更為廣闊的改革想象空間。

　　投資：攻防兼備的特鋼龍頭。

　　綜合而言，公司是當前A股市場少有的攻防兼備投資標的：1)進攻方面，幾經調整之后的股市在大類資產配置面臨資產荒局面時仍具有相對優勢，估值難以下行，而近期受現貨反彈、產能關停事件影響的鋼鐵板塊估值水平有望進一步提升，而估值具有洼地、市值也偏小的特點使得公司有望乘借此東風扶搖而上；2)防守方面，一方面，目前公司絕對估值水平相對較低，向下空間比較有限，另一方面，特鋼需求周期短期偏穩、長期趨增屬性疊加公司產品、背景及機制優勢，相對穩健的業績表現將為公司股價提供可靠的安全邊際。預計公司2015、2016年EPS為0.60元、0.68元，維持“買入”評級。

　　河北鋼鐵：三季度繼續保持盈利，定增獲河北國資委批準

　　三季度繼續盈利：三季報披露公司報告期內實現收入187.62億元，凈利潤1.51億元，扣非后凈利潤1.48億元；同比分別下降24.89%、10.13%和10.43%。2015年1-9月共實現收入611.93億元，凈利潤5.08億元，扣非后凈利潤4.6億元，同比分別增長-19.12%、1.42%和3.67%。在鋼鐵行業極其嚴峻的背景下，公司3季度仍能實現盈利，十分難得。

　　定增獲河北省國資委批準：公司公告稱收到省國資委《關于同意河北鋼鐵股份有限公司非公開發行股票有關問題的批復》，省國資委同意河北鋼鐵股份有限公司向不超過十名特定投資者非公開發行股票，發行價格不低于4.20元/股，發行數量不超過190476.1905萬股。募集資金用于收購唐山鋼鐵集團有限責任公司所持唐山鋼鐵集團高強度汽車板有限公司100%股權及新建高強度汽車板技術改造項目二期工程和補充流動資金。

　　投資建議：公司戰略清晰，管理亮點多，經營質量持續改善，3季度在極其嚴峻的市場背景下，公司仍能維持盈利跟是佐證了這一點。

　　同時，公司受益于京津冀一體化和環保嚴格執法，善于利用資本市場，規模和地位決定其有望成為行業淘汰整合后的生存者。不過，近期A股整體估值大幅回落，維持公司買入-B評級，6個月目標價下調至4.5元。

　　風險提示：宏觀經濟超預期下滑，鋼材需求超預期萎縮。