【個股研報】

　　中興通訊：公司營收首破千億 “3+1”業務穩步提升

　　事件：

　　2015 年，公司實現營業收入 1，001.9 億元，同比增長23.0%，歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤32.1 億元，同比增長21.8%，經營現金流凈額74.05 億元，同比增長194.67%，基本每股收益為0.78 元，同比增長21.9%，其中國內市場實現營業收入531.1 億元，國際市場實現營業收入470.8 億元。

　　全面踐行M-ICT 戰略，營收規模首破千億

　　2015 年全球電信行業設備投資延續增長態勢，也是公司全面踐行M-ICT戰略的開局之年。受益于大規模4G 建設，ICT 產業融合，全球信息化產業升級等因素，公司營業收入達1001.9 億元，首次突破千億大關。但受美國商務部出口禁令的影響，公司處于審慎性原則調整了相關合同的業績確認，營收較之前發布的業績快報調減6.4 億元。隨著事件的逐步明朗，公司整體情況仍然向好。

　　運營商業務營收貢獻過半，市場占有率逐步提升

　　運營商網絡業務實現營業收入572.2 億元，同比增長30.22%，毛利率37.06%，同比下降1.15 個百分點。無線產品方面，公司推出的 Cloud Radio， QCell，UBR，Magic Radio 等方案，突破歐洲北美高端市場。隨著國內4G 牌照的發放，2014 年和2015 年成為投資建設高峰期，公司4G 產品表現搶眼，發貨量增長超過25%，全球市場份額占比超過30%。同時，5G 關鍵技術研究取得突破，Pre-5G 成功部署預商用實驗局并具備商用條件。有線及光通信產品方面，公司在光接入、光傳送以及國際高端路由器產品穩健增長，云計算及 IT 產品方面，公司持續在 RCS、大視頻、云計算、大數據和物聯網等方面加強研發和投入。

　　政企業務毛利率最高，智慧城市成為新增長點

　　政企業務實現營業收入105.0 億元，同比增長18.16%，毛利率40.64%，同比下降1.81 個百分點，為公司毛利率最高的業務，在智慧城市、交通、新能源等領域實現快速增長。目前在中興通訊已參與了全球40 多個國家140多個城市的智慧城市建設，提供從頂層設計、產品方案、集成交付、投融資和運營等，解決方案涵蓋管理、安全、交通、園區、醫療、教育、旅游等眾多領域，其中銀川市與中興通訊合作的“智慧銀川”已成為智慧城市的標桿項目。公司預期未來3-5 年智慧城市運營將會是政企業務的主要增長引擎，相關收入有望實現50%以上的增速。在新能源領域，公司在云南、河南等超過20 個省、市就無線充電展開合作，同時公司布局分布式并網發電，進軍綠色能源。

　　消費者業務手機引領，多媒體、智能家居業務多點開花

　　消費者業務實現營業收入324.7 億元，同比增長13.35%，毛利率17.29%，同比下降0.68 個百分點。2015 年公司終端總出貨量超過1 億部，智能手機實際發貨量5600 萬部，增速達到16%，高于行業11%的增速。其中海外手機業務收入比重超過70%，尤其在北美、歐洲等地區取得較快增長。此外，公司在家庭媒體中心方面，公司進一步擴大網絡視訊及機頂盒產品的全球市場份額。在固網寬帶終端方面，公司已進軍智能家居領域并已取得初步成效。

　　加強費用管控，提升現金流凈額

　　三費方面，公司加強費用管控，銷售費用、管理費用、財務費用率分別為11.75%、2.38%和1.43%，分別比去年下降0.84、0.11 和1.15 個百分點。公司尤其加強財務費用管控，優化債務結構，綜合財務費用較上年有較大幅度下降。經營現金流凈額74.05 億元，同比增長194.7%，達到歷史最高水平，是因為公司存貨減少，加大銷售收款力度所致。

　　管理層全面交接，更加注重技術創新

　　管理層新老交接，新一屆領導班子均60-70 后，呈現出年輕化趨勢，公司原CTO 趙先明出任董事長兼CEO，預計會更加重視創新技術、重視自主專利，再塑企業文化。

　　投資建議

　　預測公司2015/2016/2017 年EPS 分別為0.92/1.08/1.29 元，對應目前股價的PE 為17.1/14.6/12.3，給以“增持”評級。（華安證券）

　　科華恒盛：三大業務融合，形成云計算+能源互聯網的生態體系

　　公告概要：（1）近日，控股子公司科云辰航收到廣東電信《關于廣州科云數據中心項目合作的確認函》，同意就廣東科云數據中心項目（預計總機柜數量為6000 個）為期10 年的業務合作，科云辰航最遲不晚于2016 年9 月30 日交付2000 個機柜給深圳市騰訊。（2）公司與深圳市雄韜電源簽訂戰略合作協議，共同開拓儲能、微網領域的市場。（3）公司與合普友電簽訂戰略合作框架協議，共同拓展新能源汽車充電行業。

　　北上廣一線城市IDC 建設穩步推進，“IDC+云計算+量子通信”基礎設施與服務的業務生態價值凸顯。公司在北上廣的IDC 建設順利展開，我們預計2016 年底完成1.5 萬機柜建設，目前來看大部門目標客戶已經初步確定，規劃2017 年底將完成累計3 萬機柜建設。不同于其他IDC 同行，科華致力于打造電力安全、通信安全、數據安全為一體的的高安全綠色數據中心。在IDC具備較大規模基礎上與云計算廠商合作拓展IDC 增值服務，與云杉網絡合作從IDC 向IAAS 領域延伸進入混合云市場。16 年市場首篇深度報告中我們提出科華參股的中經云與科大國盾合作將為公司在量子通信領域占的先機，近期公司直接與科大國盾合作打造傳輸無條件安全的量子通信數據中心，成為A 股市場上最純正的量子通信標的。短期看IDC 的規模運營將帶來業績的大幅增長，長期看未來云計算和量子通信運營都將打開巨大的市場空間，“IDC+云計算+量子通信”基礎設施與服務的業務生態價值凸顯。

　　新能源領域從光伏電站向充電樁、儲能、微網布局，完善能源互聯網平臺。我們預計其分布光伏有望在年底實現100MW 并網，光伏電站正常運營將帶來穩定的現金流。公司擁有發電、儲能、充電樁、智能電能管理的全套能源互聯網技術，此次與全球最大的蓄電池生產企業之一的雄韜電源合作，有望將自身在光伏發電、逆變、電源管理領域的技術資源積累與雄韜的電池儲能技術結合形成優勢互補，共同開拓前景廣闊的微網市場。新能源汽車充電業務方案已成功應用于北京、上海、深圳、廈門、寧德、莆田、漳州等地，中標民航“油改電”廈門機場充電樁項目，與合普友電合作推進產品開發和應用。在光伏電站基礎上打造能源互聯網閉環，打造從新能源電站運營，充電樁的銷售和新能源汽車運營的閉環系統。

　　投資建議：科華恒盛是國內UPS 龍頭，高端電源進入軍工、核電高壁壘市場，軌道交通領域高增長。高端電源、新能源、數據中心三大業務融合協同，形成云計算+能源互聯網的生態體系，我們在深度報告中提出《能源互聯網+IDC 雙平臺戰略打造新科華》的邏輯逐步得到驗證。并且作為科大國盾首家正式合作的上市公司，在量子通信應用市場中占得先機，堅定看好公司未來發展。我們預計公司2015-2017 年增發后攤薄EPS 分別為0.66 元/1.09 元/1.66 元，維持買入-A 投資評級，目標價66.40 元。

　　風險提示： IDC、量子通信業務發展不達預期；光伏電站建設進度低于預期。（安信證券）