繼續(xù)做多中國(guó)，跟上指數(shù)。

【報(bào)告導(dǎo)讀】市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向，新主線，新資金。建議投資者繼續(xù)做多中國(guó)，跟上指數(shù)。

1 從“隱藏的右側(cè)行情”到“全面的右側(cè)行情”

今日A股出現(xiàn)全面上漲的行情，主要寬基指數(shù)均錄得2%以上的漲幅（上一次指數(shù)出現(xiàn)類似漲幅的階段是2022年10月底市場(chǎng)見底之后），行業(yè)上看主要是與“順周期”更相關(guān)的板塊領(lǐng)漲全市場(chǎng)：房地產(chǎn)、非銀金融、建材、大消費(fèi)（家電、食品飲料、汽車、消費(fèi)者服務(wù)）、有色金屬等。我們?cè)谏现苤軋?bào)中曾提示過，前期市場(chǎng)看似調(diào)整實(shí)際上是內(nèi)部出現(xiàn)了從強(qiáng)勢(shì)板塊到非強(qiáng)勢(shì)板塊的切換，而背后是市場(chǎng)投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的扭轉(zhuǎn)，這一點(diǎn)在昨天召開的中央政治局會(huì)議之后得到了進(jìn)一步增強(qiáng)：當(dāng)宏觀線索逐步明晰之后，市場(chǎng)也逐步從“隱藏的右側(cè)行情”走向了“全面的右側(cè)行情”，共識(shí)進(jìn)一步凝聚到做多中國(guó)上。我們建議投資者不要猶豫，就如我們此前報(bào)告。

2 底部反彈，新資金，新主線

昨天中央政治局會(huì)議類似的表述變化其實(shí)在2018年10月31日也曾出現(xiàn)過：當(dāng)時(shí)的中央政治局會(huì)議同樣指出要激發(fā)資本市場(chǎng)活力，首提解決民企困難，同樣未提及“房住不炒”與去杠桿。我們復(fù)盤2018年10月31日之后A股市場(chǎng)的表現(xiàn)：整體上指數(shù)見底，但從內(nèi)部結(jié)構(gòu)上看無論是風(fēng)格還是強(qiáng)勢(shì)/非強(qiáng)勢(shì)板塊之間，都出現(xiàn)了明顯的反轉(zhuǎn)：此前占優(yōu)的風(fēng)格（當(dāng)時(shí)是大盤、價(jià)值）開始逐步變得不那么占優(yōu)甚至跑輸，而此前表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的板塊也開始逐步跑輸非強(qiáng)勢(shì)板塊。市場(chǎng)的風(fēng)格與主線出現(xiàn)了明顯的大切換。今天市場(chǎng)同樣出現(xiàn)了明顯的切換：滬深300（+2.89%）表現(xiàn)明顯好于國(guó)證2000（+1.46%）；而此前非強(qiáng)勢(shì)板塊房地產(chǎn)（+6.07%）、非銀金融（+5.66%）以及建材（+4.76%）表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于前期強(qiáng)勢(shì)板塊通信（+0.77%）、傳媒（+1.50%）以及計(jì)算機(jī)（+2.04%）。無獨(dú)有偶，2018年11月2日北上資金凈買入173.85億元，而今日北上資金大幅凈買入189.83億元，創(chuàng)下歷史第六大單日凈買入金額。隨著政策不確定性的消除，國(guó)內(nèi)基本面與人民幣匯率將會(huì)進(jìn)入相互正向促進(jìn)（升值）的階段，外資購(gòu)買人民幣資產(chǎn)的意愿也會(huì)隨之提升，成為市場(chǎng)重要的增量資金來源。同時(shí)，伴隨提升資本市場(chǎng)活力表述的首提，這意味著更多資金開始回流權(quán)益。值得一提的是，進(jìn)入市場(chǎng)的渠道或并不如2020年一樣通過基金購(gòu)買基金，場(chǎng)外資金的進(jìn)場(chǎng)將更傾向于低估值高風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)馁Y產(chǎn)。目前看，順周期行業(yè)或因盈利中樞上移處于PE估值底部（2016年以來的歷史分位數(shù)：石油石化17%，煤炭1%，有色4%，電力設(shè)備新能源1%），或因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)于盈利能力的悲觀處于PB的歷史底部（2016年以來的歷史分位數(shù)：鋼鐵15%，建材3%，輕工制造10%，交通運(yùn)輸17%，銀行11%，非銀16%和地產(chǎn)5%）。

3 未來順風(fēng)環(huán)境仍將繼續(xù)：國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)+海外緊縮緩和

在政策定調(diào)之后，未來經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的路徑似乎更為明確：在政策呵護(hù)下，短期經(jīng)濟(jì)因?yàn)閭鶆?wù)收縮帶來的下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)緩解。經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)的力量來自短期庫(kù)存周期從底部反彈的力量，而需求刺激政策主要在耐用消費(fèi)品（汽車、電子產(chǎn)品、家電等）以及投資方面（城中村改造、房地產(chǎn)政策的優(yōu)化等）。對(duì)于海外而言，當(dāng)下全球制造業(yè)PMI已經(jīng)接近正常周期底部，主要新興市場(chǎng)的出口增速也達(dá)到了非危機(jī)模式的底部，未來制造業(yè)周期性見底疊加美國(guó)房地產(chǎn)周期開始從底部修復(fù)，這將拉動(dòng)中國(guó)優(yōu)勢(shì)的出口制造業(yè)需求。當(dāng)然而短期看需求的反彈并不會(huì)傳導(dǎo)到服務(wù)業(yè)通脹帶來進(jìn)一步貨幣緊縮。所以未來需求恢復(fù)方向是多樣化的，共同構(gòu)成了做多中國(guó)的重要拼圖。

4 對(duì)于投資者的挑戰(zhàn)是跟上指數(shù)

對(duì)于低位資產(chǎn)今日出現(xiàn)的大幅反彈，我們持積極態(tài)度。建議投資者以保持倉(cāng)位為第一任務(wù)，抓住和中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)相關(guān)的資產(chǎn)：第一，同時(shí)受益于國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)和海外順風(fēng)環(huán)境的大宗商品相關(guān)資產(chǎn)（油、銅、鋁、煤炭）。第二，非銀（保險(xiǎn)、券商）的彈性已經(jīng)出現(xiàn)，持續(xù)受益于國(guó)內(nèi)需求政策刺激的領(lǐng)域：新能源車、家居/家電，光伏未來有可能受益于全球能源價(jià)格的反彈；城中村改造下的建筑、建材等。第三，全球制造業(yè)可能在3-4季度觸底，提前搶跑可能帶來收益：包括通用機(jī)械、部分電子等。紅利資產(chǎn)作為中長(zhǎng)期主線我們也依舊看好。

風(fēng)險(xiǎn)提示：有關(guān)需求刺激政策落地不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息

注：本文節(jié)選自民生證券2023年7月25日發(fā)布的證券研究報(bào)告《不要猶豫，跟上指數(shù)》，分析師：牟一凌 SAC編號(hào)S0100521120002 | 方智勇 SAC編號(hào)S0100522040003，更多股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！