三七互娛（002555）開創(chuàng)“產(chǎn)品+流量”手游新模式 沖擊行業(yè)第三極
投資亮點(diǎn)
首次覆蓋三七互娛公司（002555）給予推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)28.70元，對(duì)應(yīng)17 年市盈率33X。理由如下：
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的平臺(tái)型頁游公司，并延續(xù)“產(chǎn)品+流量”模式積極進(jìn)軍手游市場(chǎng)。爆款自研手游《永恒紀(jì)元》上線10 個(gè)月總流水超21 億元取得階段性成功。公司以游戲業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)布局泛娛樂產(chǎn)業(yè)，目標(biāo)打造全方位、多層次、立體化的游戲娛樂巨頭。
研運(yùn)一體化鑄就頁游龍頭。2011 年開始從事頁游運(yùn)營，通過自研大作《大天使之劍》奠定行業(yè)地位，研發(fā)和發(fā)行業(yè)務(wù)分別居行業(yè)第一和第二，份額僅次于騰訊。公司計(jì)劃在2017年推出《金裝傳奇》等一系列新品，有望保持穩(wěn)健增長。
獨(dú)辟蹊徑開創(chuàng)“產(chǎn)品+流量”模式，“頁轉(zhuǎn)手”大獲成功。公司延續(xù)了頁游經(jīng)營理念，研發(fā)與發(fā)行流量購買并重。在有足夠優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品前提下，通過流量購買、轉(zhuǎn)化精細(xì)化運(yùn)作，獲取穩(wěn)定的收入，聚焦兩大巨頭之外30%的市場(chǎng)份額。隨著《傳奇霸業(yè)》等后續(xù)作品上線，有望復(fù)制《永恒紀(jì)元》成功模式。我們預(yù)計(jì)2017 年公司手游收入41.2 億元，同比上漲151%，超過頁游收入規(guī)模，成為公司未來業(yè)績的核心驅(qū)動(dòng)力。
我們與市場(chǎng)的最大不同？我們看好公司秉承頁游基因開創(chuàng)的“產(chǎn)品+流量”手游經(jīng)營模式，認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品+不拘一格的流量采買運(yùn)營模式有助于公司持續(xù)產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)手游，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
潛在催化劑：以《傳奇霸業(yè)》、《武易》、《金裝傳奇》為代表的新款手/頁游上線流水表現(xiàn)出色；在海外發(fā)行市場(chǎng)取得更大突破。
盈利預(yù)測(cè)與估值
預(yù)計(jì)公司17/18 年EPS 分別為0.87 元/1.05 元，CAGR 為43.1%。我們看好公司手游業(yè)務(wù)的高速增長，參考網(wǎng)絡(luò)游戲可比公司估值，同時(shí)考慮公司是手游行業(yè)龍頭，給予28.7 元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2017年33X。首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)有游戲產(chǎn)品生命周期短于預(yù)期，手游新品上線進(jìn)度較慢，頁游行業(yè)持續(xù)下滑。
游族網(wǎng)絡(luò)（002174）2016年年報(bào)暨17年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)
公司簡(jiǎn)介
公司成立于2009年，2014年6月通過借殼梅花傘實(shí)現(xiàn)在A股上市，為中國領(lǐng)先的游戲提供商。公司秉承“大IP、大數(shù)據(jù)和全球化”戰(zhàn)略，成功推出多款現(xiàn)象級(jí)游戲，并實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)頁游戲提供商到移動(dòng)游戲提供商的轉(zhuǎn)型。公司第一大股東為林奇先生，持股35.13%（1Q17），林奇先生亦為創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官。
投資要點(diǎn)
1.IP款頻出提升變現(xiàn)能力：公司歷史上曾憑借女神聯(lián)盟系列和少年系列等成功打造了精品IP游戲，目前公司獨(dú)家代理基于日漫經(jīng)典IP的二次元手游《刀劍亂舞》，后續(xù)還將持續(xù)拓展IP的影游聯(lián)動(dòng)，儲(chǔ)備有《盜墓筆記》、《軍事聯(lián)盟》、《三體》和《權(quán)力的游戲》等具備強(qiáng)大粉絲基礎(chǔ)的重量級(jí)IP。
2.2017年手游業(yè)務(wù)有望持續(xù)爆發(fā)：1Q17業(yè)績錄得大幅增長，主因?yàn)椤侗I墓筆記》和《狂暴之翼》的優(yōu)異表現(xiàn)，搭配并表Bigpoint的因素。考量《狂暴之翼》仍處于推廣期，我們預(yù)判高增長有望持續(xù)。2Q17始，公司將密集發(fā)布4款新品，分別為《戰(zhàn)神三十六計(jì)》、《女神聯(lián)盟2》、《軍師聯(lián)盟》和《射雕》，營收進(jìn)一步攀升為大概率事件。
3.我們預(yù)估公司2017年和2018年的營業(yè)收入分別為48.5億和59.7億，同比增速分別為23%和23%，歸屬母公司所有者凈利潤分別為11.5億和14.4億，同比增速分別為27%和25%，分別對(duì)應(yīng)2017年和2018年每股收益1.33元和1.67元，目前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)2017年P(guān)E20.6x和2018年P(guān)E16.5x。
風(fēng)險(xiǎn)提示
IP變現(xiàn)進(jìn)程及程度不如預(yù)期。