看龍馬再發(fā)力，風(fēng)格切換難實(shí)現(xiàn)
市場(chǎng)短期情緒回暖，印證監(jiān)管沖擊最激烈階段已過去。在我國(guó)南海可燃冰試開采獲得成功、油氣改革進(jìn)度加快、雄安新區(qū)相關(guān)產(chǎn)業(yè)動(dòng)向密集發(fā)布影響下，頁巖氣和煤層、油氣改革、京津冀一體化、雄安新區(qū)等主題表現(xiàn)較好。
本輪風(fēng)格切換基于宏觀政策環(huán)境轉(zhuǎn)變，不僅僅是市場(chǎng)交易情緒的變化。本輪主板強(qiáng)于創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)格變化是從2016年10月開始的，而當(dāng)時(shí)正是房地產(chǎn)監(jiān)管正式開始加強(qiáng)，而2016年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置”，此后金融監(jiān)管逐漸趨于加強(qiáng)目前來看，金融監(jiān)管去杠桿的基調(diào)仍未變化，只是后續(xù)推進(jìn)將會(huì)更加注重節(jié)奏和部門之間的協(xié)調(diào)。
金融監(jiān)管對(duì)于市場(chǎng)三波影響仍在繼續(xù)展開，正面效應(yīng)實(shí)現(xiàn)還未到來。金融監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)的影響主要以三波實(shí)現(xiàn)，即降低風(fēng)險(xiǎn)偏好、提升流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)降低無風(fēng)險(xiǎn)利率。從流動(dòng)性影響角度看，對(duì)股市中長(zhǎng)期流動(dòng)性影響規(guī)模約500-1000億元。4月銀行資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)出現(xiàn)收縮，對(duì)其他存款性公司、其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)分別環(huán)比下降11648億、3186億，對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)環(huán)比增加4192億，顯示出脫虛向?qū)嵺E象，但后續(xù)仍需繼續(xù)觀察金融監(jiān)管對(duì)實(shí)體融資的影響。
IPO維持高速，股票間資金爭(zhēng)奪加劇，殼溢價(jià)將逐漸趨于消滅。近期IPO以周均50-60億速度發(fā)行，從并購交易活躍度來看，資本市場(chǎng)上外延并購趨于弱化，未來企業(yè)盈利的增長(zhǎng)將更多的依靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)。一方面是殼溢價(jià)下降，另一方面是盈利增長(zhǎng)更加依靠?jī)?nèi)生化，依靠外延并購講高增長(zhǎng)預(yù)期故事的市場(chǎng)反應(yīng)將明顯弱化。
市場(chǎng)配置將更加傾向于對(duì)業(yè)績(jī)的發(fā)掘，行業(yè)微觀結(jié)構(gòu)改善助力龍馬價(jià)值重估。在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍積極，而波動(dòng)性減弱的背景下，行業(yè)間景氣傳導(dǎo)也將隨之弱化，而供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、行業(yè)內(nèi)部出清等力量作用下，行業(yè)微觀層面出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化將逐漸為市場(chǎng)所認(rèn)知，行業(yè)集中度的提升將有力龍頭企業(yè)定價(jià)權(quán)的提升，進(jìn)一步形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)固化的格局。通過比較各行業(yè)內(nèi)部龍頭股與行業(yè)整體估值，目前尚未看到龍頭白馬股出現(xiàn)明顯的溢價(jià)，機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”并不能成為悲觀的理由。
【行業(yè)分析】
珠寶行業(yè)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)凸顯
黃金珠寶市場(chǎng)需求前景廣闊，高端消費(fèi)復(fù)蘇利好黃金珠寶板塊，有望迎來量?jī)r(jià)齊升。消費(fèi)升級(jí)帶來需求重構(gòu)，珠寶行業(yè)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)凸顯。黃金首飾板塊增速放緩，但渠道和資金實(shí)力突出的龍頭企業(yè)份額有望進(jìn)一步提高；與此同時(shí)，K金、鉆石類時(shí)尚珠寶市場(chǎng)強(qiáng)勁。
我們推薦兩條主線：(1)深耕黃金飾品并開啟多元化布局，高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)+低估值的老牌黃金企業(yè)，建議增持：老鳳祥（600612）；(2)乘消費(fèi)升級(jí)的東風(fēng)，主營(yíng)K金、鉆石鑲嵌類時(shí)尚珠寶的細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，建議增持：潮宏基（002345），受益標(biāo)的：通靈珠寶（603900）、周大生（002867）。