財經365訊　國家統計局今日公布了7月我國官方制造業PMI，宏觀任澤平、宋雙杰點評7月中采PMI【三季度經濟再超預期，建筑業訂單和購進價格改善】

　　事件：7月官方制造業PMI51.4，預期51.5，前值51.7。7月官方非制造業PMI54.5，前值54.9。

　　點評：

　　1）核心觀點：7月pmi、ppi、建筑業訂單、出口、土地購置、發電、制造業投資延續改善，企業盈利向好，CPI仍低，三季度經濟數據或繼續超預期，硬著陸和繁榮頂點宣告破產，新周期持續驗證。7月PMI為51.4%，小幅回落0.3個點，但仍在相對高位，連續12個月在榮枯線上方。分項看，新訂單、新出口訂單略降但仍在高位，建筑業訂單大幅上升，表明需求側經濟L型韌性強。購進價格和出廠價格大漲，表明供給側產能出清，新增產能受約束，庫存低位，引發價格大漲、企業盈利超預期以及修復資產負債表。

　　新周期是理解未來宏觀和市場的關鍵。新周期不是需求U型復蘇，而是經濟L型下的供給出清，必須重視供給側。新周期的核心是從產能過剩到供給出清、行業集中度提升、剩者為王、強者恒強，行業龍頭資產負債表持續修復為新產能周期蓄積力量，新5%比舊8%好。

　　2）生產小幅回落但韌性強。7月PMI51.4%，較前值低0.3個百分點，連續10個月在51%以上，經濟韌性強。7月生產有所放緩但仍在擴張，生產指數為53.5%，較上月回落0.9個百分點，這與近期高溫多雨天氣以及部分省市洪澇災害導致企業檢修增多有關。7月發電耗煤同比增10.6%，高于6月的5.6%，工業生產仍保持較高增速。

　　3）內外需求平穩仍在高位。7月新訂單和新出口訂單指數均有所回落，分別為52.8%和50.9%，較6月均下滑0.3個點。6月出口交貨值增長11.7%，比上月加快1個百分點?？紤]到美歐先后經過金融去杠桿，經濟復蘇的可持續性較強，因此2017年下半年出口有望延續改善。進口指數錄得51.1%，小幅下滑0.1個百分點，內需維持平穩擴張。

　　4）大企業擴張，中小企業收縮，驗證新周期行業集中度提升強者恒強。6月大型企業PMI為52.9%，升0.2個點，景氣度提升與建筑業擴張、黑色系補庫價格反彈、供給側改革推動有關；中型和小型企業PMI分別為49.6%和48.9%，回落0.9和1.2個點，均低于臨界點。

　　5）需求穩產能出清下價格回升，企業盈利改善。7月主要原材料購進價格指數為57.9%，較上月大幅回升7.5個點；出廠價格指數為52.7%，較上月升3.6個點。需求有韌性、供給出清、新增產能受約束下價格持續回升，企業利潤改善，剩者為王。7月黑色系價格再度暴發創新高，有色整體價格上漲；6月工業企業利潤同比增長19.1%，較5月加快2.4個百分點，企業盈利持續改善，資產負債表修復，但企業對未來經濟前景仍謹慎，因此窖藏現金制造業投資恢復緩慢。

　　6）庫存水平偏低，弱去庫。7月原材料庫存指數48.6%，較上月降0.1個點；產成品庫存指數為46.1%，較上月降0.2個點。本輪補庫存周期從去年7月開始，庫存峰值為4月末的10.4%，明顯低于之前幾輪補庫存峰值，未來去庫壓力可能不大，對經濟的拖累也弱于前幾輪周期。而且，煤炭、螺紋鋼等庫存水平甚至仍處于歷史低位，近期在黑色系帶領下大宗商品價格甚至創新高。

　　7）建筑業訂單延續改善，預示房地產投資和土地購置超預期。非制造業商務活動指數為54.5%，比上月回落0.4個點；其中建筑業新訂單指數為56.0%，較上月高0.6個點。房地產銷售和投資連續超市場預期，1-6月土地購置面積累計同比增長8.8%，比1-5月加快3.5個百分點?？紤]地產商補庫需求、政策要求下半年增加供地以及開發商現金流充裕，建筑業景氣仍將持續。服務業商務活動指數為53.1%，比上月回落0.7個百分點。以互聯網信息技術服務業為代表的新興產業發展勢頭良好，郵政快遞、電信廣播電視和衛星傳輸、互聯網及軟件信息技術服務等行業均連續位于60.0%以上的高位景氣區間。

　　8）新周期，正在被越來越多的證據檢驗。這是一個從被爭議到逐步被認同，并最終成為一個時代的標簽和廣為流傳的主螺旋，一如改革牛、新5%比舊8%好、經濟L型、一線房價翻一倍。今年股市結構性牛市中的家電、鋼鐵、煤炭、有色、稀土、化工、造紙、銀行、保險等大漲的板塊均是供給出清行業集中度提升邏輯。微觀世界已經發生了天翻地覆的變革，做宏觀研究不能繼續視而不見、閉門造車。

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