A股逐步夯實底部區域仍是主旋律
金融去杠桿的一個重要的“底線”是，實體經濟的融資成本不能持續上行。需要強調，這種認識是有別于“底線”是GDP增速不能跌破6.5%的認識的。我們承認，中國經濟依然體現出了較強的韌性，中短期經濟增速挑戰下限的概率并不高。而實體經濟融資成本的上行也未必立刻體現為融資金額的下行，進而對經濟增長的影響會有一定滯后。因為，企業部門對于負債“量”的需求相對剛性，為此愿意階段性承受“價”的沖擊。但最危險的情形恰恰就是實體融資“價升量平”時刻。這意味著企業部門的資產負債表正在惡化?；仡櫷瑯I存單的發展歷史，我們看到高收益同業存單的規模之所以能夠快速擴張，也是因為銀行為了擴張規模對負債存在剛性需求，在應對銀行間流動性收緊的過程中，被迫接受了高成本短久期的負債。實體經濟出現類似情況，問題只會比商業銀行體系更嚴重。所以，利率倒掛絕非小事，也足夠構成金融去杠桿快速推進的阻礙，“底線”隱約出現。重申我們對于金融去杠桿的最終形態并非“縮表”，而是“債務置換”的判斷，A股市場逐步夯實底部區域仍是主旋律。
IPO縮量確認，減持新規逐步修補瑕疵，對于創業板構成邊際改善；我們觀察風格變化的量化指標也提示，創業板相對收益處于高性價比區域，短期創業板超跌反彈仍有延續的空間。但我們依然強調，創業板系統性歸來仍需耐心等待，相對業績增速的逆轉，無風險利率和風險溢價的下行是三個主要條件，短期突破超跌反彈范疇的概率不大。另外，我們提示超跌的軍工現階段相對創業板指可能是高beta資產。看中期，金融去杠桿對于無風險利率的壓制消散之前，A股市場出現系統性上行的概率并不高，管理好收益率預期至關重要，底倉配置繼續堅守景氣和拐點方向，繼續推薦國際工程承包，超跌的股份制銀行，火電，環保，新能源汽車上游，電子和航空的投資機會。
【行業分析】
京津冀大氣污染防治大限已定非電領域爆發進入倒計時
環保部為切實加大京津冀大氣污染防治力度，5月18日向發改委、工信部、能源局等17個部委、單位、協會發出征求意見稿《關于京津冀及周邊地區執行大氣污染物特別排放限值的公告(征求意見稿)》，要求“2+26”城市全面執行大氣污染物特別排放限值。
看好京津冀大氣治理作為2017年環保大年的重點方向之一，本次《征求意見稿》的發布，將一方面提升京津冀的監察力度，另一方面進一步打開非電治理市場，建議關注大氣治理行業龍頭企業：龍凈環保（600388）(全球最大大氣污染防治設備制造商，實際控制人變更，公司有望迎接新成長周期)、清新環境（002573）(電力+非電領域隨行業機遇發力，廢水零排放項目落地，后續有望不斷拿單)。
房地產行業5月銷售增速放緩
觀察大概40個城市五月一手房銷量數據，我們發現一線和二線城市仍維持在前期同比較大的跌幅，三線城市同比跌幅有所擴大，而四線城市中撇開蚌埠這一異常值影響，其同比跌幅也從四月的個位數擴大到五月的雙位數。整體來看五月環比四月個位數下跌，同比維持在三成以上下滑。
目前板塊平均估值(NAV折價23%)已經遠遠超越過往三年或者五年的行業平均估值(NAV折價45%)。在內地投資者更多參與到港股市場來以后，板塊的整體估值提升一定程度上是可以解釋的，但對于銷售增速的放緩及至由升轉跌、再融資持續收緊情況下下半年可能出現的房價回落，市場選擇性忽視。在觀察到銷售更大速度的放緩之前，我們維持行業標配以及建議配對交易(多龍湖空富力)，我們等待時間窗口增加空頭配置。