近期，隨著金融去杠桿的持續(xù)推進(jìn)，監(jiān)管趨嚴(yán)致使流動(dòng)性出現(xiàn)收緊跡象。同時(shí)，疊加市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)及利率上行的三重壓力，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了近5周的調(diào)整。但有觀點(diǎn)認(rèn)為：監(jiān)管力度加強(qiáng)，A股要破而后立。我們觀點(diǎn)則更加正面，市場(chǎng)不破亦能立！
金融監(jiān)管根本目標(biāo)在于防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，金融去杠桿并不必然意味著股市要“破”。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，加強(qiáng)金融監(jiān)管力度，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的目的不是為了“破”，而恰恰是為了防止“破”，就是要通過(guò)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)去杠桿，抑制資產(chǎn)泡沫，有效防范金融機(jī)構(gòu)個(gè)體與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。歐美自2009年開(kāi)始的壓力測(cè)試則是要求金融機(jī)構(gòu)提前縮表或補(bǔ)充資本，實(shí)現(xiàn)不破而立。我國(guó)2016年12月在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。”也是為了不破而立。
央行在《一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中指出，加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，有機(jī)銜接監(jiān)管政策出臺(tái)的時(shí)機(jī)和節(jié)奏。從監(jiān)管機(jī)構(gòu)最新動(dòng)態(tài)來(lái)看，預(yù)計(jì)金融監(jiān)管接下來(lái)將更加注重節(jié)奏和力度的把握，4月份央行資產(chǎn)負(fù)債表已重新轉(zhuǎn)為“擴(kuò)表”，也能從側(cè)面印證監(jiān)管機(jī)構(gòu)在把握去杠桿節(jié)奏。金融監(jiān)管對(duì)于資本市場(chǎng)的沖擊，將通過(guò)降低風(fēng)險(xiǎn)偏好、收緊流動(dòng)性、降低機(jī)會(huì)成本等方式作用于資本市場(chǎng)，我們認(rèn)為金融監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)沖擊最激烈的階段已經(jīng)過(guò)去，后續(xù)相關(guān)措施將會(huì)更加注重力度與節(jié)奏，這將為市場(chǎng)信心的修復(fù)創(chuàng)造條件。
央行穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期，把握好了去杠桿和維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定的平衡。目前，“一行三會(huì)”去杠桿的預(yù)期對(duì)股市的影響太過(guò)于悲觀，但去杠桿對(duì)A股也不全是負(fù)面影響，我們估計(jì)金融監(jiān)管對(duì)股市長(zhǎng)期流動(dòng)性影響規(guī)模在500億-1000億，規(guī)模相對(duì)較小、且可控，對(duì)市場(chǎng)的沖擊不會(huì)有想象的那么嚴(yán)重。另外，隨著金融去杠桿的推進(jìn)，將有利于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，降低股市資產(chǎn)配置的機(jī)會(huì)成本，使得股市資產(chǎn)相對(duì)吸引力提升。
金融去杠桿繼續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能趨弱，在需求端沒(méi)有明顯改善的情況下，企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力較小，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能呈減弱趨勢(shì)下，商品的市場(chǎng)價(jià)格也呈下降趨勢(shì)，市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)、盈利快速回落過(guò)度擔(dān)憂(yōu)。但我們對(duì)2017年經(jīng)濟(jì)仍持不悲觀觀點(diǎn)，預(yù)期經(jīng)濟(jì)總量平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)改善、優(yōu)劣分化。從行業(yè)基本面變化、業(yè)績(jī)估值的層面，A股當(dāng)前存在支撐。
需要注意的是，短期投資思路可以逐步考慮由之前專(zhuān)注價(jià)值股轉(zhuǎn)向價(jià)值成長(zhǎng)均衡配置。中長(zhǎng)期配置以龍頭白馬股為主，短線(xiàn)可以開(kāi)始關(guān)注成長(zhǎng)類(lèi)標(biāo)的。
以上證綜指、滬深300為代表，從絕對(duì)值、歷史分位數(shù)角度看，當(dāng)前估值均較為合理，強(qiáng)者恒強(qiáng)的龍頭白馬股成為支撐核心，隨著優(yōu)質(zhì)龍頭白馬公司的市場(chǎng)占有率加速提升、毛利率穩(wěn)健、財(cái)務(wù)支出波動(dòng)下降、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)改善，龍頭白馬公司將迎來(lái)估值溢價(jià)行情。行業(yè)內(nèi)部存量格局優(yōu)化，具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)將在行業(yè)內(nèi)部與其他企業(yè)拉開(kāi)距離，以貴州茅臺(tái)為例，2016年凈利潤(rùn)167億元，全行業(yè)前20家白酒企業(yè)總利潤(rùn)364億元，貴州茅臺(tái)占凈利潤(rùn)的近一半，未來(lái)在營(yíng)收、毛利率、凈利率方面的優(yōu)勢(shì)會(huì)愈加明顯。另外，在前期嚴(yán)監(jiān)管沖擊下，大金融板塊跌幅也比較多，比如像銀行、保險(xiǎn)、券商，PB估值已經(jīng)處在歷史的低位，這些龍頭白馬也是值得關(guān)注的。
至于成長(zhǎng)股，此前一直在提醒投資者回避，回避的投資者也規(guī)避了本輪較大幅度殺跌的風(fēng)險(xiǎn)。成長(zhǎng)股經(jīng)歷了2016年和2017年一季度報(bào)表的證偽選優(yōu)，創(chuàng)業(yè)板通過(guò)外延式并購(gòu)來(lái)粗放型增加業(yè)績(jī)進(jìn)入尾聲，內(nèi)生性增長(zhǎng)逐漸成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主因，而能否內(nèi)生性增長(zhǎng)在2016年年報(bào)和2017年一季報(bào)可以體現(xiàn)出來(lái)。因此，在被證偽和被證實(shí)之前，基本上所有的帶上“成長(zhǎng)股”標(biāo)簽的個(gè)股在恐慌中普跌，估值被全面壓制。去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管洗禮之后，被證實(shí)的個(gè)股和被證偽的個(gè)股將分道揚(yáng)鑣，進(jìn)入分化時(shí)期，當(dāng)下，將是配置內(nèi)生性增長(zhǎng)強(qiáng)的成長(zhǎng)股較好的時(shí)期。