財經365（www.hand93.com）訊，中國銀行股版塊，自2016年以來，從產能過剩行業引發的不良率高企，到隨后的供給側改革、協同監管努力以及經濟回暖，歷經一個資產負債表周期。
1、銀行業現狀
從宏觀角度，中國銀行業主要趨勢如下：
1) 信貸增長減速，因此得以緩解系統性風險。2018年社會融資規模增幅為9.8%，增幅較2017年下降7.5個百分點。同時影子銀行余額/占比持續收縮，2018年較2017年下降2.9個百分點。
2) 資產質量改善。2018年三季度隱含不良率下降了1.3個百分點，得益于上游行業盈利能力改善以及貸款結構調整；
3) 由于旺盛的貸款需求推動資產重定價。2016年底至2018年三季度，四大行凈息差上升了19個基點。
2、銀行業展望及主要因素討論
1）宏觀經濟減速、系統債務增速和影子銀行活動持續受到抑制，銀行股估值有吸引力（大型銀行0.6-0.8XPB)，甚至低于2014-16年下行周期，當前資產質量和凈息差趨勢明顯好轉且資本金/撥備強勁得多。
2) 資產質量
目前中國銀行系統信貸風險較低，主要原因在于供給制改革后，上游行業走強，貸款結構改善。其次，雖然家庭消費出現疲弱跡象，但中國消費者財務杠桿仍然較低，而且歷來表現平穩。截至2017年底銀行的消費類貸款占比依然有限，至多為7%， 在Worse Scenario下，即：按照萬得市場預測A股EBIT利潤向下修正30%，A股銀行總體2019年隱含不良率為4.6%。這略高于 1）2018年三季度的3.8%：但2）遠低于10%的前一下行周期峰值;也3) 低于9.8%這一尚不會影響銀行資本金基礎的不良貸款吸收能力上限。
3) 凈息差
總體2019年凈息差保持穩定，主要原因在于，1）我們預計下調基準利率的可能性很低；2）市場利率降低通常僅僅影響新貸款發放而不會影響存量貸款。
4）撥備率和資本充足率
由于前期清理影子銀行和不良貸款，銀行業總體風險緩沖能力改善，截至2018年三季度不良貸款撥備覆蓋率、撥備/（不良貸款+關注類貸款）以及一級資本充足率分別為181%/66%/11.3%，相比之下2017年二季度的低點為177%/57%/11.1%。從中長期來看，零售貸款占比提高以及存款利率放開將為本輪周期的凈息差帶來支撐。其次，雖然經濟下行風險加大，而且需要政策調整來疏通基建項目/中小企業的信貸支持，但中央政府降低系統風險的長期政策立場應該可能保持不變因此，我期待更多以市場為導向的政策調整，以避免影響銀行的獨立風險承擔能力。
3，估值水平和盈利增速
中國H、A股銀行PB均值較2018年年初創下的高點回調了23%和32%。H股經隱含不良率調整后僅為0.65xPB，相比較，低于2014Q4年四季度至2016Q1的1XPB倍。當前估值可能反映了眼下市場對于資產質量惡化，以及凈息差下降感到擔憂。
4、投資建議：看好中小型銀行
總體上，中國銀行業經營環境依然穩定，凈息差和資產質量前景平穩。
1）預計2019/20年行業撥備前營業利潤增速為9%/7%，預計2019/20年稅后凈利潤預計增長8%/8%；得益于貸款同比增長12%/11%以及凈息差同比小幅擴張4個/0個基點。
2）資產質量穩健，預計2020年平均不良率為1.44%（2017年底的1.43%）
3）2020年，銀行不良貸款撥備覆蓋率將保持在243%的高位（2017年均值為257%）。
4）銀行的一級資本充足率有望進一步提高0.4個百分點。 相對看好大中型銀行中，資產質量較好、息差彈性大的銀行股，比如招商銀行、工商銀行、建設銀行和農業銀行。更多股票資訊請關注財經365官網！
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