不妨將這次降準理解為“穩步寬信用”的信號
要點
11月25日，央行宣布12月5日降準0.25個百分點。
對于此次降準，目前市場不乏短期解釋，例如對沖未來或有MLF到期量等。事實上歷次降準操作的深意，要遠高于短期貨幣市場金融考量。
理解緣何降準、降準之后資本市場如何演繹，必須跳出貨幣流動性這一狹窄視野，而要充分考慮當前實體需求、金融資產負債表等更多維度因素。
流動性緩釋工具很多，并非一定要用降準對沖MLF到期。
我們之前用系列報告詳細論證了財政投放節奏深刻影響今年流動性表現。
今年國庫密集投放資金之際，5至9月銀行間資金利率維持相對低位，而當10月以后財政投放更多依賴大行信貸和政策性銀行渠道時，資金利率上抬。
11月資金利率逐步轉緊，并引發債券市場大度調整，央行積極流動性對沖緊隨其后，11月21日DR001已經回落至1%附近。
當下貨幣市場流動性并不緊缺。資金利率低位徘徊之際啟用降準，目的顯然不是為了投放更多流動性。
雖然12月有5000億元MLF到期量，但這一規模較11月1萬億的到期量明顯減弱。11月15日1萬億MLF到期之時，央行都未降準，那么12月5日才啟用“半次”降準，顯然不是因為12月MLF到期壓力過大。
中國貨幣投放工具頗為多樣，有OMO，MLF，還有各種結構性貨幣工具，MLF到期帶來流動性大可用MLF續作等方式展開。如若為了對沖MLF到期就降準，當下小型銀行法定存款準備金率只有5%，又能夠對沖多少次MLF到期？
“半次”降準，幅度精妙，釋放信號足夠明確——穩步寬信用。
我們此前對貨幣操作研究中反復提到一個論點，降準這一操作本身就極具中國特色，放眼全球，極少有國家將法定存款準備金率作為常規的貨幣松緊政策。
現代貨幣調控框架中，降準并非是常規的流動性管理工具，而更近似于金融管制工具，作用在于調適商業銀行擴表空間。
第一，近期DR001維持在1%低位；第二，“半次”降準共計準釋放5000億元資金，等于12月MLF到期量；第三，降準底層邏輯在于釋放銀行擴表空間。綜合這三點因素來理解，我們能夠清晰理解此番“半次”降準的精妙意圖：
降準最終目的不是為了緩解當前流動性問題，而是為了釋放政策信號——未來中國還將積極推進寬信用，并且希望資金面盡量避免大起大落波動。
降低資金面波動，同時推進寬信用，不妨將這一政策信號理解為“穩步寬信用”。
“半次”降準的兩個利好，流動性預期穩定，資本市場風險偏好修復。
債市大幅波動之后，央行隨之投放流動性，控制資金利率急速走高。此次降準對降低資金利率的現實效果有限，但有利于打消市場對央行貨幣轉緊擔憂。
即此番“半次”降準第一點利好，穩定流動性預期，打消市場對央行收緊的擔憂。
今年以來疫情和地產因素，居民消費和投資雙雙受挫。不僅內需偏弱，居民資產配置風險偏好也一再降溫，資金囤在銀行負債端，不愿意走向風險性資產。一個典型例證是M2增速偏高，然而私人部門信用難擴。
降準最終目的是為推動銀行擴表，與“保市場主體”類的地產紓困政策一起，共同推進內需企穩、信用擴張。信用擴張，則風險偏好修復。
可見此番“半次”降準第二點利好，修復資本市場風險偏好。
股票市場或更受益于此番降準。債市短端利率受益于流動性預期企穩，長端利率更取決于信用擴張，本質上受地產牽引。未來密切關注后續地產政策落地效果，還有就是國內疫情進展，畢竟疫情對國內經濟和資本市場仍有較大影響。
風險提示
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