4-7月份人民幣信貸累計同比多增近1.2萬億，有效支撐了經濟增長。8月中采PMI51.7超出預期，短期經濟韌性仍強，企業(yè)盈利仍處在較高水平，A股（非金融）17中報業(yè)績增速36.9%，仍維持在較高水平。市場利率方面，宏觀流動性仍較為平穩(wěn)，市場短端利率雖略有上行，但中長端利率仍保持穩(wěn)定。另外，近期國企改革有所提速，政策預期升溫，兩融余額持續(xù)回升，市場風險偏好有所提升。總的來看，當前市場環(huán)境仍較溫和。我們仍然維持前期觀點，市場短期震蕩走平概率較大，向下風險不大。
配置建議：短期博弈周期反彈的性價比在下降，中期偏重防御
隨著中報業(yè)績的塵埃落定，市場將更為關注周期品價格的后續(xù)走勢。由于供給側改革和環(huán)保督查限產的持續(xù)影響，工業(yè)品價格仍是漲多跌少，PPI已經連續(xù)3個月持平于5.5，短期沒有進一步回落。而且根據(jù)工業(yè)品指數(shù)與PPI之間的短期關系，我們預計8-9月份PPI暫時回升的可能性還比較大，因此不排除周期板塊仍有進一步沖高動能，但我們不建議繼續(xù)追高。相反，如果因為環(huán)保限產等供給側因素的再次強化導致周期品價格再次上漲，周期板塊進一步上沖的話，反而是逐步兌現(xiàn)的好時機。因為我們預判到，由于需求的緩慢下行和去年基數(shù)的提高，年內PPI及企業(yè)盈利增速向下明顯回落的趨勢是確定的。根據(jù)2011年的經驗，如果貨幣政策沒有出現(xiàn)明顯寬松，市場中期仍將重回防御主線，銀行和電子、醫(yī)藥等非地產鏈消費是我們建議配置的主要方向。
