財(cái)經(jīng)365訊，股票最新行情顯示布局PBM（醫(yī)療福利管理）業(yè)務(wù)模式九年，但始終未能帶來實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)，被稱作“中國醫(yī)保控費(fèi)第一股”的海虹控股身陷盈利困境。

海虹控股近日發(fā)布的半年報(bào)顯示，公司盈利同比虧損程度加劇。報(bào)告期內(nèi)公司凈利潤虧損0.80億元，同比下降近44%；公司營收同比下降達(dá)18%，實(shí)現(xiàn)0.81億元。

從具體業(yè)務(wù)來看，目前支撐海虹控股業(yè)績的是醫(yī)藥電子商務(wù)及交易，今年上半年該業(yè)務(wù)收入占公司營收比重達(dá)86%。但該業(yè)務(wù)盈利能力近年呈現(xiàn)下降趨勢，今年上半年毛利率同比下降近20個(gè)百分點(diǎn)。但市場更為關(guān)心的可能是公司九年來潛心布局的PBM業(yè)務(wù)何時(shí)能為公司業(yè)績帶來實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)。

海虹控股是PBM業(yè)務(wù)在國內(nèi)的先行者。2009年國內(nèi)新型醫(yī)改政策的出臺(tái)打開了醫(yī)保控費(fèi)業(yè)務(wù)一定的市場需求，而能夠?qū)φ麄€(gè)醫(yī)療流程進(jìn)行監(jiān)管協(xié)調(diào)，以達(dá)到控制醫(yī)療費(fèi)用支出、促進(jìn)療效等目的的PBM業(yè)務(wù)正契合了這一需求。

海虹控股看中了PBM業(yè)務(wù)良好前景。這一年，海虹控股與美國最大的PBM業(yè)務(wù)公司Express Scripts，Inc．（下稱ESI）設(shè)立合資公司益虹，在國內(nèi)開展PBM業(yè)務(wù)。

兩年后，ESI將其持有的益虹股份轉(zhuǎn)讓給海虹控股，公司自此持有益虹100%股權(quán)，并開啟了加快布局PBM業(yè)務(wù)的步伐。去年10月，海虹控股發(fā)布定增預(yù)案，擬募資25億元用于實(shí)時(shí)智能審核平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目。該項(xiàng)目總投資額33.5億元，是公司對(duì)PBM業(yè)務(wù)的進(jìn)一步升級(jí)。

不過，海虹控股對(duì)PBM業(yè)務(wù)長達(dá)九年的付出并未帶來可觀的回報(bào)，該業(yè)務(wù)一直未能給公司業(yè)績帶來實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)，而公司的主營業(yè)務(wù)凈利潤自2009年以來也持續(xù)虧損。海虹控股PBM業(yè)務(wù)在2009年、2010年無收入進(jìn)賬，2011年至2013年分別為348萬元、972萬元、1074萬元，隨后兩年未給出具體數(shù)據(jù)；2016年為1313萬元，同比增長近18%（依此可得出2015年約為1113萬元）。

今年上半年，PBM業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1097萬元，但成本卻達(dá)1493萬元，導(dǎo)致毛利率為-36%。而去年該業(yè)務(wù)成本是收入的三倍多，毛利率達(dá)到-223%，對(duì)公司利潤不僅沒有貢獻(xiàn)，反而有一定拖累。

值得注意的是，海虹控股此前發(fā)布的PBM業(yè)務(wù)進(jìn)展公告中多次表示未明確服務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。界面新聞?dòng)浾呔痛硕啻沃码姾：缈毓桑珜?duì)方始終無人回應(yīng)。海虹控股PBM業(yè)務(wù)的收費(fèi)主要有兩種途徑：根據(jù)服務(wù)內(nèi)容向醫(yī)保收取服務(wù)費(fèi)用；與醫(yī)藥廠商開展合作，向藥品生產(chǎn)廠商收取信息服務(wù)費(fèi)及增值服務(wù)費(fèi)。前者依賴于政府的采購需求，受政策影響較大，具體時(shí)間難以確定，后者也需要進(jìn)一步明確收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。

而海虹控股的PBM業(yè)務(wù)未來能否獲得回報(bào)的關(guān)鍵就在于盈利模式。雖然今年與成都百匯吉健康管理有限公司簽訂的《智能醫(yī)療戰(zhàn)略合作協(xié)議》中，公司首次明確了收費(fèi)方式，但能否推廣適用，還需要一定時(shí)間去探索。

聯(lián)訊證券研報(bào)認(rèn)為，PBM業(yè)務(wù)將成為海虹控股股價(jià)表現(xiàn)的催化劑，并在發(fā)布的多份研報(bào)中維持目標(biāo)價(jià)83元/股。

但是在PBM業(yè)務(wù)盈利模式尚未完全明確、無法貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)性業(yè)績的情況下，海虹控股依靠PBM業(yè)務(wù)還能繼續(xù)“講故事”嗎？

在二級(jí)市場上，自去年12月初以來，海虹控股股價(jià)不斷震蕩下行。今年5月11日，公司因重大資產(chǎn)重組停牌，停牌前兩個(gè)交易日該股連續(xù)跌停。今年初到5月10日收盤（24.93元/股）公司股價(jià)累計(jì)跌幅達(dá)40%，目前公司尚未復(fù)牌。

根據(jù)8月2日簽訂的框架協(xié)議，海虹控股與國新（深圳）投資有限公司或其關(guān)聯(lián)方擬成立合資公司或其他合作方式可能會(huì)涉及重大資產(chǎn)重組。值得注意的是，此次交易有可能導(dǎo)致公司控股股東及實(shí)際控制人發(fā)生變化，這對(duì)PBM業(yè)務(wù)是利好還是利空尚難確定。目前公司控股股東是中海恒實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司（持股27.74%），公司實(shí)控人為康喬。

另外，在發(fā)布半年報(bào)的同時(shí)，海虹控股還發(fā)布了終止第二期員工持股計(jì)劃的公告。公司表示，因股票停牌以及停牌前定期報(bào)告、業(yè)績預(yù)告敏感期等因素，這期員工持股計(jì)劃無法在股東大會(huì)通過之日起6個(gè)月之隨著股價(jià)走低，海虹控股首期員工持股計(jì)劃已被套牢。該期員工持股計(jì)劃持有公司股票約587萬股，購買均價(jià)34.058元/股。按照停牌前的收盤價(jià)計(jì)，每股已經(jīng)浮虧近27%，合計(jì)浮虧達(dá)5358萬元。

目前，海虹控股基于過去12個(gè)月每股收益的靜態(tài)市盈率高達(dá)6041倍，基于2017年預(yù)測每股收益的動(dòng)態(tài)市盈率亦高達(dá)700倍。如此高的估值在A股市場并不多見，這家公司未來的投資價(jià)值還需業(yè)績來進(jìn)一步顯現(xiàn)。

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