A股市場低迷的走勢，從一個側面反映出國內經濟低迷的特征，2115點或許并不是這輪調整的終點，只是下跌途中一個反彈低點。由于2130-2140點得失意義重大，所以大盤在2130點受到資金呵護也在意料之中。我們認為，抵抗性反彈結束后，大盤還會產生新的低點。
5月數據表明，經濟疲軟的局面依然沒有改善，二季度已過大半，這意味著二季度經濟增速下行的概率仍較大。此外，經濟的疲軟在一定程度上增大了政策穩增長的壓力，但我們預計，傳統的穩增長手段短期仍難出現。目前來看，二季度國內經濟增速繼續下滑的壓力較大，這種下滑的壓力很可能會持續到三季度，這使得國內經濟二次探底的可能性增大。
首先，從投資增速來看，1-5月同比名義增長20.4%，增速比1-4月份回落0.2個百分點，延續了今年以來下滑的趨勢。而從環比看，1.43%的增速也低于今年4月1.61%及去年同期1.9%的水平。從主要的投資類別來看，形勢也不樂觀。自去年下半年以來，持續回升的基建投資增速已有見頂回落的跡象，1-5月比1-3月的高峰回落了1.48個百分點。制造業受需求疲軟和產能過剩壓力的影響，增速仍在持續回落過程中：1-5月增速為17.8%，增速比1-4月回落0.6個百分點。地產商開工擴大投資的熱情也在下降，1-5月同比增長20.6%，增速比1-4月份回落0.5個百分點，較年初高點回落2.2個百分點。
其次，外需方面增速也不及預期。5月出口增長只有1%，較4月回落13.6個百分點，這雖然與打擊虛假貿易導致對港套利貿易基本消除有關，但中國對主要發達經濟體的出口增速依然疲軟，其中5月對美出口增速為-1.6%，較4月降幅擴大1.5個百分點，對歐盟出口增速為-9.7%，較5月降幅擴大3.3個百分點。此外，需求的疲軟也使得企業擴大生產的積極性不足。5月工業增加值同比增長9.2%，比4月份回落0.1個百分點，環比0.62%的增速，也低于去年同期0.9%和今年4月0.87%的增速。其中，對投資下滑影響比較敏感的5個高耗能行業增速下滑明顯，增長9.1%，比上月回落0.6個百分點。
再次，今年5月M2同比增長15.8%，比上月末降低了0.3個百分點；社會融資總量累計增速也從上月的63%回落至5月的52%。這也意味著，在多方面監管和嚴格的貨幣信貸政策下，今年2月以來貨幣和流動性增長過快的勢頭得到遏制。隨著美國經濟復蘇程度的加快，美聯儲削減QE的預期也逐漸強化，這將減弱熱錢進入我國市場套利的動力，外匯占款增長還將繼續走弱。受資金緊張影響，進入6月后資金成本大幅上升，6月19日7天回購利率最高達到7.3%。而隨著一系列規范銀行(行情 專區)理財措施的落實，影子銀行中增長較快的信托貸款、委托貸款和票據融資也會受到影響，貨幣增速或受到抑制。
最后，政策對國內經濟增長放緩容忍度提高。一是當前地方層面穩增長的動力強烈，但是出于經濟結構調整的需要，中央穩增長的意愿并不足。二是今年政策層面出臺了諸多防風險的舉措，包括銀監會為嚴控地方政府債務風險而出臺的10號文，銀監會為控制理財資金過度投資非債券資產的6號文，銀監會嚴格整頓中小金融機構不合理票據融資過快增長；外管局加強外匯資金流入管理以打擊虛假貿易，遏制熱錢流入，防范潛在的外匯收支風險。這些措施的實施雖然有利于減少我國中長期經濟運行的風險，但短期卻會對經濟增速造成負面沖擊。三是，企業經營環境還在惡化，PPI增速已連續16個月在負值區間。
A股市場是中國經濟的晴雨表，也是中國經濟轉型的晴雨表。大盤藍籌股正是受益于改革開放30年的投資、出口、房地產(行情 專區)型經濟增長模式，但目前這類股票正面臨三方面壓力：一是全球經濟疲弱，內需、外需均不足；二是國內嚴重的產能過剩；三是中國經濟增長模式轉型。低估值藍籌股后市恐難有表現。
與之相比，中小股票的持續走強符合中國經濟轉型的要求，消費電子、網絡服務、醫藥(行情 專區)、文化傳媒(行情 專區)、環保、節能減排、航天軍工等，都是中國經濟轉型中被扶植的行業。即便這樣，短期中小股票走勢也將分化，多數中小股票會跟隨大盤進入調整。但從中期看，中小股票行情依然可以期待。
