簡(jiǎn)單介紹下我國(guó)生活用紙行業(yè)情況。生活用紙是紙類中重要品種之一，包括衛(wèi)生紙、面巾紙、廚房用紙和濕紙巾等，主要用于日常生活。隨著居民收入水平的提高，我國(guó)生活用紙行業(yè)得到了較快的發(fā)展。

根據(jù)造紙業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2017年我國(guó)生活用紙生產(chǎn)量960萬(wàn)噸，較上年同比增長(zhǎng)4.35%；消費(fèi)量890萬(wàn)噸，較上年同比增長(zhǎng)4.22%。2008至2017年生產(chǎn)量年均增長(zhǎng)率6.38％，消費(fèi)量年均增長(zhǎng)率6.55％。

從行業(yè)數(shù)據(jù)看，我國(guó)生活用紙生產(chǎn)量、消費(fèi)量、年均消費(fèi)量都呈穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我國(guó)生活用紙主要分為高、中、低三個(gè)檔次。高檔紙為純木漿制品，中檔紙為一定比例的木漿、漂白蔗渣及蘆葦漿混合產(chǎn)品，低檔紙為廢紙草漿混合制品。隨著人們收入水平的逐步提高，消費(fèi)習(xí)慣也在不斷轉(zhuǎn)變，中高檔紙的消費(fèi)需求將成為生活用紙未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，而低檔用紙由于原材料、低品質(zhì)和環(huán)保等問(wèn)題將逐步被淘汰。

中國(guó)生活用紙行業(yè)集中度高。目前，國(guó)內(nèi)生活用紙行業(yè)前四包括了恒安國(guó)際、金紅葉紙業(yè)、維達(dá)國(guó)際和中順潔柔。其中，恒安國(guó)際、維達(dá)國(guó)際在港交所上市，中順潔柔在A股上市。

從生產(chǎn)產(chǎn)能看，2017年，我國(guó)生活用紙總產(chǎn)能為1,295.70萬(wàn)噸，其中，中順潔柔、恒安國(guó)際、維達(dá)國(guó)際、金紅葉紙業(yè)的產(chǎn)能分別為65萬(wàn)噸/年、130萬(wàn)噸/年、110萬(wàn)噸/年、137萬(wàn)噸/年，行業(yè)前四名的合計(jì)產(chǎn)能超過(guò)行業(yè)總產(chǎn)能的30%。

02公司簡(jiǎn)介

中順潔柔2010年在創(chuàng)業(yè)板上市，主營(yíng)生活用紙產(chǎn)品。2017年度，公司營(yíng)收46.38億元，凈利潤(rùn)3.49億元，總資產(chǎn)57.92億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流5.85億元。公司目前實(shí)控人為鄧穎忠父子三人，據(jù)2017年年報(bào)，鄧穎忠父子合計(jì)控股比例為50.69%。

圖：股權(quán)結(jié)構(gòu)

03主營(yíng)業(yè)務(wù)分析

1、銷售構(gòu)成分析

目前，公司主營(yíng)高檔生活用紙。從上市至今，公司的主營(yíng)一直為生活用紙產(chǎn)品，公司的生活用紙產(chǎn)品業(yè)務(wù)不涉及制漿環(huán)節(jié)，而僅僅涉及造紙環(huán)節(jié)。

從公司營(yíng)收明細(xì)構(gòu)成看，其主營(yíng)產(chǎn)品包括卷紙類及非卷紙類產(chǎn)品。主要產(chǎn)品包括潔柔及太陽(yáng)兩大品牌生活用紙系列，品類聚焦在卷紙、無(wú)芯卷紙、抽紙、紙手帕、濕巾五大類。自上市以來(lái)，公司非卷紙類產(chǎn)品營(yíng)收占比穩(wěn)定提高，但提升幅度不算大。2014年開(kāi)始，非卷紙類產(chǎn)品占比已超過(guò)卷紙類產(chǎn)品。

2、主要產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力分析

從公司主要產(chǎn)品銷售毛利率看，非卷紙類產(chǎn)品銷售毛利率>綜合毛利率>卷紙類產(chǎn)品，說(shuō)明非卷紙類產(chǎn)品是最賺錢的。最近幾年，卷紙類產(chǎn)品、非卷紙類產(chǎn)品、公司毛利率都呈穩(wěn)步提升，各分類產(chǎn)品的盈利能力近年來(lái)都有所提高，但是否表明公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力在同行中也足夠優(yōu)秀？我們可以與另兩家在港股上市的生活用紙企業(yè)進(jìn)行對(duì)比（注：金紅葉目前未上市）。

具體看，2017年度，恒安國(guó)際紙巾業(yè)務(wù)占其收入的47.4%，衛(wèi)生巾及紙尿褲業(yè)務(wù)分別占收入的35.2%及10.1%，維達(dá)國(guó)際紙巾及個(gè)人護(hù)理分別占收益的81%及19%。所以，我們這里取恒安國(guó)際紙巾業(yè)務(wù)的銷售毛利率，中順潔柔、維達(dá)國(guó)際各取其對(duì)應(yīng)綜合毛利率，保證數(shù)據(jù)相對(duì)可比。

從同行對(duì)比情況看，中順潔柔的銷售毛利率總體好于維達(dá)國(guó)際，但不如恒安國(guó)際。維達(dá)國(guó)際的銷售毛利率在三家公司中是最低的，恒安國(guó)際2013-2016年紙巾業(yè)務(wù)銷售毛利率大于中順潔柔，但由于2017年恒安國(guó)際紙巾業(yè)務(wù)銷售毛利率下降幅度快于中順潔柔，2017年恒安國(guó)際銷售毛利率低于中順潔柔。

生活用紙主要原材料為紙漿，中順潔柔2017年年報(bào)披露，其生產(chǎn)耗用的紙漿成本占公司生產(chǎn)成本的比重為50%-60%。三家公司的銷售毛利率在2017年都出現(xiàn)下降，一個(gè)主要的原因就是2017年木漿價(jià)格的持續(xù)上升。作為國(guó)際性大宗原材料的紙漿，其價(jià)格具有一定的周期性，紙漿價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)成本端造成影響。那么，公司的生活用紙是否可以通過(guò)持續(xù)提價(jià)覆蓋成本端呢？我們來(lái)看最近幾年中順潔柔的生活用紙售價(jià)是否有持續(xù)提升的歷史。

從數(shù)據(jù)看，公司最近三年生活用紙單價(jià)保持持續(xù)下降，從2015年93.84元/箱下降到2017年80.59元/箱。所以，公司產(chǎn)品毛利率更易受成本端影響。另一方面，我們可以放心的說(shuō)，手紙貴到讓大家拉不起屎這種情況是不可能發(fā)生的。