財經365訊（編輯 孫遠之）青松建化股票(600425) 疆內需求延續低迷，公司歸屬凈利潤歷史首虧，且虧損額占比全疆一半。新疆地區全年需求繼續惡化，需求全年同比下降16%。就公司而言，全年水泥銷量681 萬噸，同比下降20%。從噸指標看，全年噸收入258 元，相較于2014 年下滑63 元；噸成本比2014 年下降29 元，綜合看噸毛利34 元至-21 元；噸費用增加50 元，主因部分設備階段性停產導致折舊轉計管理費用所致；噸營業外收入7 元，與2014 年相比減少37 元，主要是補貼以及增值稅退稅減少；最終來看噸歸屬凈利-100元，而2014 年全年噸歸屬凈利為1 元。從絕對值看，-6.81 億的歸屬凈利潤也是歷史首次虧損，且虧損額占比全疆一半（2015 年全疆水泥市場虧損15 億元）。從現金流角度看，全年公司經營活動現金流僅為6703 萬元，相對于2014 年5.07 億元大幅下降。主要是因為水泥銷售以及價格下降導致資金流入減少；目前公司在手貨幣資金1.97 億元，相對于去年的5.1 億元亦大幅下降，下降主因償還銀行借款。
過剩為疆內水泥之大困，破局非朝夕之事。1、回顧疆內水泥市場歷史，4 萬億大刺激下，新疆水泥產能建設過快，由2010 年的3800 萬噸擴張到2014 年的1 億噸，直接導致了區域嚴重過剩，2015 年全疆水泥產能利用率僅為33.6%（就青松而言，水泥產能約2000 萬噸，15 年產能利用率為34%），不過好在目前疆內不存在新增供給的擔憂，年均新增熟料僅200-300 萬噸。2、中期展望：一帶一路的刺激不會一蹴而就，政策紅利屬于漸進式釋放，因此需求端難以大幅改善；同時，錯峰生產及企業自律意識增強，預計價格能在2016 年有一定改善。至于當前的供給側改革，我們認為疆內市場仍趨謹慎：2016 年新疆經濟工作會議指出，十三五期間將壓減水泥產能2500 萬噸，占當前總產能20%；5 年時間消化20%的存量產能，尚并不能證明地方政府去產能的果敢決心，更何況存量過剩如此明顯，因此不會有立竿見影的效果。
預計2016/2017 年EPS0.035 元、0.076 元，對應PE 為144 倍、67倍，青松建化股票增持評級。
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