中國人民銀行(下稱“央行”)2月10日發(fā)布《2025年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(下稱《報(bào)告》)，總結(jié)2025年貨幣政策執(zhí)行情況，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢，明確下一階段政策取向。
本季度《報(bào)告》專欄聚焦財(cái)政金融如何協(xié)同擴(kuò)內(nèi)需，指出中國貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同主要有三種方式，下階段央行將持續(xù)加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合。
《報(bào)告》專欄還談及如何從資管產(chǎn)品與銀行存款的合并視角看流動(dòng)性總量。《報(bào)告》專欄指出，居民儲(chǔ)蓄資產(chǎn)在銀行存款與資管產(chǎn)品等金融資產(chǎn)之間的配置與選擇會(huì)更加多元，這更多會(huì)直接影響銀行負(fù)債端結(jié)構(gòu)，但不直接等價(jià)于整個(gè)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性狀況也會(huì)隨之發(fā)生類似較大的變化。
對(duì)于下一階段貨幣政策主要思路，《報(bào)告》提出，央行將做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能，支持“十五五”實(shí)現(xiàn)良好開局。繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮增量政策和存量政策集成效應(yīng)。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕。
適度寬松的貨幣政策效果逐步顯現(xiàn)
回顧2025年適度寬松的貨幣政策效果，《報(bào)告》總結(jié)稱，2025年，銀行體系流動(dòng)性保持充裕，金融機(jī)構(gòu)存貸款量增價(jià)降，貨幣供應(yīng)量與社會(huì)融資規(guī)模增長較快，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。
從金融總量、價(jià)格、結(jié)構(gòu)等多個(gè)角度觀察，2025年適度寬松的貨幣政策效果已逐步顯現(xiàn)。業(yè)內(nèi)專家表示，上年適度寬松的貨幣政策具有累積效應(yīng)，存量政策效果還會(huì)持續(xù)顯現(xiàn)。
《報(bào)告》顯示，2025年，社會(huì)融資規(guī)模中，政府債券融資、企業(yè)債券融資和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資均較上年明顯增多。業(yè)內(nèi)專家表示，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享、長期陪伴的直接融資模式，與高成長、重研發(fā)、輕資產(chǎn)的新動(dòng)能領(lǐng)域更為契合，在金融體系中發(fā)揮更加重要的作用。這個(gè)過程中也會(huì)伴隨傳統(tǒng)銀行信貸占比下降和增速回落，這是金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的自然結(jié)果，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的支持并沒有減少，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度依然穩(wěn)固，質(zhì)量更高。
展望2026年外部經(jīng)濟(jì)金融形勢，《報(bào)告》認(rèn)為，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭加劇經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)脆弱性，地緣政治沖突影響持續(xù)存在，世界經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能依然不足。對(duì)于中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，《報(bào)告》認(rèn)為，2026年經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)中向好有條件、有支撐。我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的基礎(chǔ)不斷夯實(shí)，新動(dòng)能持續(xù)壯大，且2026年政策支持力度較強(qiáng)。
三種模式加強(qiáng)財(cái)政貨幣政策協(xié)同
近期，國務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議，要求加強(qiáng)財(cái)政政策與金融政策配合聯(lián)動(dòng)，充分發(fā)揮政策效應(yīng)，引導(dǎo)社會(huì)資本參與促消費(fèi)、擴(kuò)投資。本季度《報(bào)告》首篇專欄聚焦財(cái)政金融協(xié)同，明確下階段央行將持續(xù)加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合。
據(jù)《報(bào)告》專欄介紹，中國貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同主要有三種方式：一是央行通過公開市場操作等方式保持市場流動(dòng)性充裕，支持政府債券順利高效發(fā)行。二是通過“再貸款+財(cái)政貼息”方式，從信貸市場供需兩端協(xié)同發(fā)力，優(yōu)化金融資源配置。三是通過擔(dān)保等增信方式共同分擔(dān)貸款、債券的風(fēng)險(xiǎn)成本，提升金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，增加對(duì)企業(yè)的融資支持。其中，第二種和第三種協(xié)同方式都是在優(yōu)化結(jié)構(gòu)方面的協(xié)同。
業(yè)內(nèi)專家指出，財(cái)政資金是公共資源，通常可以直達(dá)企業(yè)和居民，而再貸款本質(zhì)上是一種激勵(lì)機(jī)制，需要通過機(jī)制設(shè)計(jì)調(diào)動(dòng)金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極性。財(cái)政政策和貨幣政策相互配合，同向發(fā)力，可以放大宏觀政策支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的效果。
居民資產(chǎn)配置調(diào)整不意味著流動(dòng)性較大變化
近一段時(shí)間，居民和企業(yè)存款增長有所放緩，同時(shí)理財(cái)資管產(chǎn)品規(guī)模增長明顯加快。本季度《報(bào)告》專欄將資管產(chǎn)品與銀行存款合并，為判斷評(píng)估貨幣融資條件和流動(dòng)性環(huán)境提供了一個(gè)更好視角。
近年來，在利率下行的背景下，一些居民和企業(yè)可能調(diào)整資產(chǎn)配置，更多投向銀行理財(cái)、資管產(chǎn)品等。《報(bào)告》專欄對(duì)此表示，從社會(huì)整體角度看，即使部分存款轉(zhuǎn)向理財(cái)、資管產(chǎn)品，大部分也是投向同業(yè)存款和存單，最終會(huì)回流到銀行體系，實(shí)際上更多是銀行存款結(jié)構(gòu)的改變，不影響流動(dòng)性總量。
《報(bào)告》專欄指出，隨著我國金融市場不斷深化，直接融資加快發(fā)展，融資渠道更加豐富，居民儲(chǔ)蓄資產(chǎn)在銀行存款與資管產(chǎn)品等金融資產(chǎn)之間的配置與選擇會(huì)更加多元，這更多會(huì)直接影響銀行負(fù)債端結(jié)構(gòu)，但不直接等價(jià)于整個(gè)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性狀況也會(huì)隨之發(fā)生類似較大的變化。
《報(bào)告》專欄指出，當(dāng)前社會(huì)融資環(huán)境持續(xù)較為寬松，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度穩(wěn)固，將形式更為多元化的資產(chǎn)、負(fù)債合并觀察，有利于更好全面評(píng)估實(shí)際貨幣金融條件。
下階段發(fā)揮增量和存量政策集成效應(yīng)
對(duì)于下一階段貨幣政策主要思路，《報(bào)告》提出，央行將做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能，支持“十五五”實(shí)現(xiàn)良好開局。
一是保持金融總量合理增長。繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮增量政策和存量政策集成效應(yīng)。把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和時(shí)機(jī)，持續(xù)營造適宜的貨幣金融環(huán)境。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕。
二是充分發(fā)揮貨幣信貸政策導(dǎo)向作用。扎實(shí)做好金融“五篇大文章”，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加力支持?jǐn)U大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域，不斷提升金融服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展質(zhì)效。優(yōu)化科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，發(fā)揮科技金融統(tǒng)籌推進(jìn)機(jī)制作用，完善覆蓋科技創(chuàng)新全鏈條、全生命周期的科技金融服務(wù)體系。著力推動(dòng)保障性住房再貸款等金融政策措施落地見效，完善房地產(chǎn)金融基礎(chǔ)性制度，助力構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。
三是把握好利率、匯率內(nèi)外均衡。深入推進(jìn)利率市場化改革，暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。引導(dǎo)短期貨幣市場利率更好圍繞央行政策利率平穩(wěn)運(yùn)行。持續(xù)改革完善貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)，著重提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場利率水平。堅(jiān)持底線思維，綜合施策，增強(qiáng)外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預(yù)期，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
四是加快金融市場制度建設(shè)和高水平對(duì)外開放。持續(xù)增強(qiáng)債券市場功能和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。支持更多符合條件的境外主體發(fā)行熊貓債券。推進(jìn)人民幣國際化，提升資本項(xiàng)目開放水平。進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，深化對(duì)外貨幣合作，發(fā)展人民幣離岸市場。
五是積極穩(wěn)妥防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。構(gòu)建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范處置機(jī)制。拓展豐富中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，完善宏觀審慎和金融穩(wěn)定管理工具箱，維護(hù)金融市場平穩(wěn)運(yùn)行。夯實(shí)金融穩(wěn)定機(jī)制保障，繼續(xù)擴(kuò)大存款保險(xiǎn)基金、金融穩(wěn)定保障基金積累，探索建立后備融資機(jī)制。更多股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！