證券時報記者 陳見南 張智博

8月，北上資金凈流出額創下單月歷史新高，引發市場熱議。近年來，北上資金持股市值頻創新高，且有數次成功抄底的佳績，故被部分投資者譽為“聰明錢”、“市場風向標”。可事實果真如此嗎？數據寶復盤北上資金歷年操作發現，北上資金也不一定“聰明”，整體流向與大盤走勢相關性不高，風向標意義有限，其持股勝率也較為一般。

市場“話語權”不高

2014年11月和2016年12月，滬深港通相繼開通，海外資金投資A股的渠道增加，成為A股市場里程碑事件。自彼時起，中國資產在全球的吸引力大幅提升，外資對A股的配置也水漲船高。

證券時報·數據寶統計，截至今年二季度末，北上資金持倉總市值2.37萬億元，占流通A股總市值的3.36%。以可比口徑計算，公募基金持倉總市值為5.51萬億元，占流通A股比例7.8%；社保基金、養老金、保險資金等機構持倉市值合計9728.13億元，占流通A股比例1.38%。由此可見，相較于A股流通市值，北上資金的持股占比并不高；而相較于機構投資者，北上資金的“話語權”也較為有限。

那么，為什么北上資金能夠獲得如此多的關注？一方面，相較于公募基金、社保基金等機構，北上資金每日的交易數據完全公開；另一方面，國內投資者對外資持股的態度多少也有些“他山之石，可以攻玉”的意味。在持股占比有限、信息獲取相對間接的背景下，北上資金持股動向對于A股投資的指導意義仍有待商榷。

資金流入與市場呈現弱相關

自2017年起，北上資金開始加速流入A股。彼時，A股核心資產估值處于低位，滬深300指數位于3300點附近，市場經歷大跌后緩慢復蘇，北上資金凈流入態勢與指數走勢基本吻合。

2019年至2021年2月，A股核心資產走出一波牛市行情，滬深300指數由2900點一路飆升至5800點。期間，北上資金凈流入趨勢與走強的指數遙相呼應，從而坐實了北上資金是“聰明資金”的說法。不過，在滬深300指數大幅走強期間，北上資金流入速度并未明顯加快，顯得有些“波瀾不驚”。

在滬深300指數掉頭下行，累計跌幅超過25%的2018年，北上資金成交凈買入2942.18億元，大部分抄底資金均被套牢；2021年3月至今，滬深300指數呈下行趨勢，期間北上資金仍保持凈流入態勢。

因此，從長期來看，北上資金呈現出持續凈流入A股的趨勢，與大盤指數的漲跌并不存在顯著的相關性。大盤指數普遍具有較為顯著的波動和周期，北上資金的流向對指數中短期的漲跌不具備明確的指向意義。

此外，北上資金作為國際資金進入A股市場的集合，其成分多樣、結構復雜、投資風格各異。也就是說，北上資金的整體流向實際上是各類資金相互博弈的結果，并不能反推出外資對A股市場及特定股票一致性的觀點。

交易活躍度與市場強相關

雖然北上資金流向的參考意義有限，但作為A股市場重要的參與者，其交易活躍度受到整體市場的影響。數據顯示，今年年初至8月底，北上資金日買賣總額與A股市場日成交金額走勢呈現出高度的一致性，相關系數高達0.78。兩者較強的正相關性，也體現出北上資金積極參與中短期交易的特征。

由于參與市場中短期交易，北上資金難免也有“蹭熱點”、“追漲殺跌”等交易行為。以完美世界為例，一季度，受益于AIGC概念爆火，完美世界股價大幅上漲，累計漲幅超過33%。期間北上資金大舉加倉，增持量高達1.01億股；而4月下旬該股股價見頂后，北上資金又開啟拋售模式，至今累計減持9214.06萬股。

此外，相較于內地資金，北上資金的受制因素更多，最顯著的如美聯儲貨幣政策、人民幣匯率等，均會對其交易行為產生重大影響。因此，投資者對北上資金應理性看待，不跟風、不盲從。

年化收益率跑贏滬深300指數

從上文可以看出，北上資金并不一定“聰明”，風向標意義也有限。復盤北上資金歷年操作可知，其年化收益率雖然不算高，但也跑贏滬深300指數。

截至今年8月底，北上資金共計持有2700多只A股股票。通過回溯這些個股在重要時間節點的股價以及期間交易日的增減持情況，可以大致計算出北上資金的持股盈虧。由于北上資金的具體持倉是自2017年3月17日開始發布，因此本文的研究也是依據在這之后的數據。

以貴州茅臺為例。2017年3月17日，北上資金持有該股7373萬股，視當日成交均價為平均持股成本；3月20日，北上資金增持12611股，視當日成交均價383.44元/股為平均增持成本（如果該股進入當日前十大活躍股，則使用公布的成交額計算平均成本）。據此計算，北上資金3月20日持有該股的平均成本為379.06元/股，結合收盤價386.41元/股即可得出，北上資金當日交易的持倉浮盈比例為1.94%，浮盈5.42億元。

按照上述方法，數據寶計算出歷年來北上資金的持股盈虧，并以此對比當年年末的持股市值，計算出各年度的盈虧比例。數據顯示，2017年、2019年、2020年北上資金盈利幅度均超過20%，而2018年和2022年則為虧損超過20%。和滬深300指數相比，北上資金在2017年、2018年、2020年、2021年均跑贏指數，在2019年和2022年則跑輸指數。

如果用平均年化收益率這個指標來計算，北上資金2017年3月17日至2023年8月底，累計盈利5010億元，占8月底持股市值的22%多，年化收益率為3.4%，同期滬深300指數年化收益率為1.43%。

六成持倉股浮虧

整體上看，自2017年3月17日以來，北上資金合計盈利5010億元。其中，在貴州茅臺的盈利規模居首，高達1575億元。此外，北上資金在五糧液、寧德時代、美的集團、中國中免、長江電力等9只個股的盈利均超100億元。

中國中免今年內股價跌幅較大，但北上資金依舊保有巨額盈利。一是該股2017年3月20日至今年8月底累計漲幅仍高達362%；二是北上資金2020年以來對該股持續大幅減持，較大程度地保住了前期勝利果實。北上資金2020年持有中國中免占流通股比例最高超過15%，最新則不足9%。

虧損最多的個股則是隆基綠能，累計虧損額高達77億元。該股去年跌逾31%，今年初至8月底再跌超36%，高買低賣成為北上資金在該股“翻船”的重要原因。數據顯示，2021年底，北上資金對該股持股比例為12%，2022年底增至14%，2023年初繼續增持，比例一度升至16%以上；而在近期該股大跌的過程中，北上資金進行了大手筆減持，8月底持股比例已降至9%左右。

雖然北上資金整體盈利，但從個股來看，則是虧多賺少。以截至8月底的持股數據計算，其持有的1600多只個股出現浮虧，占比約六成。其中有57股浮虧超過10億元，除了上述的隆基綠能外，韋爾股份、平安銀行、大族激光、順豐控股、萬科A等持股浮虧都超過40億元；虧損金額在1億至10億元區間的有323股，虧損低于億元的則有1248只個股。

北上資金浮盈股票有1100多只，10股浮盈在100億元以上；87股浮盈在10億至100億元，包括三花智控、比亞迪、愛爾眼科、海爾智家等個股；298只浮盈在1億至10億元；還有709只個股浮盈低于億元。

超半數高比例持倉股浮虧

種種跡象表明，北上資金并不一定聰明，對A股市場影響力有限，且持倉個股也是虧多賺少。不僅如此，哪怕是其大比例持有的個股，同樣也是跌多漲少。數據顯示，截至8月底，北上資金持股占流通股比例在10%以上的有71只個股，其中浮虧多達38股，占比接近54%。

具體來看，北上資金對海爾生物浮虧幅度居首，超過100%(即浮虧金額已超過目前持股市值），艾德生物、山東藥玻、金域醫學、韋爾股份、宇通客車等個股的浮虧幅度均超過50%。

上述數據反映出，從長期角度看，“北上資金高比例持股”這一因素，對個股走勢沒有呈現出明顯的正面作用。而從短期來看，在這71只個股中，有34股年初至8月底股價下跌，占比近半。由此可見，北上資金高比例持倉也不意味著個股后期必然上漲。