財經365（www.hand93.com）6月26日訊：618購物節是電商業界的一大盛事，在當日銷售額創新高是電商股短期沖高的因素之一，但今年三大電商股阿里巴巴、京東、拼多多的股價都氣氛黯淡，原因為何？它們真的不值得持有嗎？
阿里巴巴vs京東vs拼多多電商股投資分析
1、阿里受困京東、拼多多能否趁勢突圍？
三大電商股的疲態，可以說是由阿里巴巴被反壟斷法困擾開始的。雖然京東及拼多多未有受到制裁，但不代表能夠獨善其身。一來目前僅是反壟斷法的第一步，后續有否更多調查及制裁還未知；二來反壟斷法的本義并非只針對龍頭，而是確保中小電商的生存空間，令無序發展的電商行業設立秩序，這會影響電商的競爭格局，又會為京東拼多多發展帶來制肘。
阿里巴巴被反壟斷法制裁了逾180億元（人民幣?下同），因此錄得了上市以來首次季度虧損，于2021財年第四季（2021年1月1日–3月31日）虧損76.54億元。若撇除此一次性因素影響，集團非公認會計準則凈利潤同比升18%至262.16億元，但相比營收的40%增長（撇除合并高鑫零售影響）相距不少，反映電商行業愈來愈難賺錢。
籠統地說，對這三只電商股具威脅的企業愈來愈多，如美團、快手、抖音等。中國電商市場再大，要讓多過三只龍頭瓜分，再繼續高成長，這件事并不科學。阿里巴巴及拼多多最近的用戶數據說自己的月活躍用戶處于7億至9億水平，可見增長的空間亦不多。
若說要推電商出海外，歐美國家人民大多下班時間較早，私家車普及率高，百貨公司又大又成熟，對電商要求不大；加上住得偏離市中心的村莊不少，電商運送成本會大增，對企業吸引力降低；至于其他國家，人口基數及可支配收入都相對有限，市場空間并不算大。所以電商的市場天花板雖然未到，但已逐漸能仰望得到。反壟斷法對電商股的「殺估值」現象，不過是一條引火線而已。
2、拼多多高增長卻非好事？
上面說到電商行業愈來愈難賺錢，就不得不提拼多多。拼多多在三者中規模最小，增長速度亦一向最快。
不過，拼多多季內營運成本更是大增4.87倍，毛利率更是由上年同期的72.02%大降至51.52%。基本上，拼多多的高增長是靠著用錢砸來粉飾櫥窗。比較三者燒錢的比重：
雖然拼多多于上年度的銷費費用占營收比重大減，但相較阿里及京東還是高了一大截。比較拼不是問題，規模小的拼多多想努力追上阿里及京東亦是人之常情，重點是拼多多能否培養忠誠客戶，先圈地再成熟發展。
可是，拼多多自成立以來假貨問題嚴重，今年有內地媒體報道，用戶向平臺投訴買了盜版圖書一事，客服竟回復「盜版圖書不是假貨」，這種負面形象對培養忠誠客戶群影響深遠。
而獲客推銷方面，拼多多有「砍一刀」活動，只要用家在社交平臺上成功邀請足夠朋友就能免費獲貨。但「砍」到中后期每一位成功邀請只能砍0.01元，用戶感受極差；而被邀請的朋友別說成為忠誠客戶，連會否真的用拼多多App亦值得懷疑，正如Facebook經常有朋友的游戲邀請，但多數還是被忽略過去。
3、京東護城河最佳
幾年前馬云說過京東自營業務對快遞員需求大并不可為，但京東卻迅速打造自營物流，自建倉庫，快速崛起，待阿里反應過來創建天貓，京東物流已經遍及全國。
被馬云錯判了的京東，成長速度雖然最慢，但銷費費用占營收比重也是最低，靠的就是物流送貨穩定迅捷，買家體驗良好，培養出忠誠客戶群。目前阿里及京東都專注下沉市場，低線城市對物流送貨的挑戰更大，京東有望把握其物流優勢，迅速發展之余有效控制成本。
在估值方面亦是京東三者間最優，業績增長亦不難支撐目前估值，相信對市場風險的消化已大部分消化，適合中長線投資者。
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