金融：重視上市險企價值 薦4股

　　一季報業績梳理，人壽平安表現良好17Q1四家公司業績公布，中國人壽、中國平安、新華保險、中國太保歸母凈利潤同比變動17.1%、11.4%、-7.9%、-9%，凈資產較年初變動1.8%、7.3%、4.2%、0.7%。人壽平安業績超預期，主要得益于投資收益率回升和新業務價值積累、長期業務價值增長。人壽一季度實現總投資收益率4.5%，較去年同期提高0.84個百分點。中國平安一季度新業務價值增速高達60%。

　　綜合收益方面，中國平安綜合收益繼續保持增長，其余三家公司扭轉上年綜合收益為負的局面，反映當期投資業績明顯好轉，優于去年同期。

　　保費穩健增長，行業回歸長期一季度行業保費整體呈現持續增長態勢，保費收入穩健增長，行業財產險、壽險保費增速分別為12.69%、37.2%。在行業監管趨嚴環境下，代表行業萬能險規模的保戶新增投資款增速明顯放緩，一季度實現保費收入2313.42億元，同比下降61%。四家上市公司中，國壽、太保一季度下降30%、3%，平安、新華同比增長18%、30%，增速下降明顯。

　　利差影響仍然明顯，三差平衡需要時間與2015年末對比，2016年末各家上市保險公司資產配置的最大共同點是對非標的資產配置比例上升，尤其對投資性貸款的配置比例上升較大、對定期存款配置比例下降。新華保險、中國太保、中國平安、中國人壽對非標的資產配置比例分別為39.30%、24.00%、27.90%、17.32%，相比去年分別上升了11.20%、4.60%、2.70%、2.01%。截止16年末，新華保險、中國太保、中國平安、中國人壽對股票資產配置比例變化分別為-1.00%、-0.60%、-0.30%、0.84%，其凈利潤增長率分別為-7.87%、-9.05%、11.37%、17.10%，這說明當前利差對保險公司的財務影響依然顯著。隨著行業回歸長期，利差費差死差的三差平衡急需要時間觀察。

　　保險貼現率繼續下行，關注準備金計提在利率下行的背景下，2017年一季度，750日國債收益率曲線繼續下行，相較于2016年同期的下行幅度，本期的下行幅度更大，接近10個BP。

　　按照目前利率走動趨勢來看，保險公司準備金計提壓力緩解仍需一段時日。

　　一季度中國人壽明確披露，由于準備金貼現率計算方法調整，公司一季度減少稅前利潤132.89億元。在長期業務回歸和新貼現率計算法則下，保險公司準備金計提壓力是否釋放仍然需要觀察。從幾家標志性萬能險產品收益率來看，目前保險負債端成本整體趨于平穩。

　　投資建議中國人壽和中國平安得益于投資回暖，因此業績表現超預期，而新華人壽和中國太保則因產品結構調整蓄勢待發。隨著行業回歸保障，保險朝陽屬性不改，上市險企價值有望得到進一步釋放。對應17、18年行業P/EV估值為0.94、0.82倍，臨近歷史低點，持續對全行業推薦?？紤]彈性估值因素推薦順序：中國人壽、中國太保、新華保險、中國平安。

　　風險提示：利率波動超預期等。

　　及時披露上市公司公告，提供公告報紙版面信息，權威的“中證十條”新聞，對重大上市公司公告進行解讀。（廣發證券）

　　鋼鐵：市場心態回調中迎修復 薦7股

　　報告摘要：

　　整體觀點：環保及地條鋼督查啟動，市場心態回調中迎修復社會庫存持續加速去化，終端及中端需求企穩。根據高頻數據，五大品種社會最近一期庫存合計1222.55萬噸，環比前一周減少6.22%，社會庫存已連續下降十周，并且從趨勢上看，降幅持續擴大。雖然當前庫存同比去年仍有一定增幅，但我們認為社會庫存連降的同時，鋼廠庫存持續上升，表明終端需求仍然良好。隨著鋼鐵價格的回落，中間商采購積極性將有所恢復，終端及中端需求將逐步企穩乃至階段性反彈。

　　環保及地條鋼督查啟動，市場心態回調中迎修復。鋼材價格自三月份至今已經連跌兩月，當前已處于相對低位，前期中端庫存高企所透支的需求已逐步消化，高位風險有所緩解。4月28日環保督查以及5月份的地條鋼專項督查雙面夾擊下，市場心態將迎來修復。當前，已有部分鋼廠調高5月份出廠價格。對于5、6月份市場的良好預期，也將帶動終端和中端采購備貨。

　　鋼廠盈利面再次企穩，一季度行業盈利達高位。根據最近一期數據，全國鋼廠盈利面止跌回升至74.23%，雖然相比3月份85%以上盈利比例仍是低位，但信號積極。根據我們測算，長流程鋼廠螺紋鋼噸鋼盈利也突破500元/噸，重新底部反彈。4月底各大上市鋼企陸續披露完年報和季報，除了寶鋼繼續領跑盈利榜外，鞍鋼股份、馬鋼股份各自10、9個億利潤仍然超預期。盡管下半年形勢不容樂觀，一季度行業盈利或已是高位，但全年看利潤仍然可觀。

　　維持5月份產量增速放緩判斷。我們在上兩期判斷，鋼廠生產或在5月份產量增幅放緩。從4月份PMI生產備料相關數據看，我們維持此判斷：4月份采購量指數46.20%，達到去年7月份以來最低；原料進口指數兩連跌至46.5%，達到去年1月份以來最低；原料庫存指數45.90%，達到2016年2月以來最低，可以看到生產端采購活動轉弱，5月份產量增幅放緩或是大概率事件擇股上仍建議國企改革及兼并重組、高效經營兩條主線，持續推薦：鞍鋼股份（業績好估值低、國企改革）、撫順特鋼（重組預期、軍工需求）、馬鋼股份（鐵路投資、一帶一路）、太鋼不銹（鐵路投資、一帶一路）、方大特鋼（經營高效、業績良好、受益地條鋼清除和貨車需求增量）、永興特鋼（轉型預期）和金洲管道（大股東變更、油氣回暖）。

　　股市回顧：板塊微幅下跌，但仍跑贏大盤供需格局：備料活動轉弱，盈利面回升庫存情況：社會庫存連降十周，鐵礦石庫存再度增加鋼價走勢：鋼價礦價同時止跌回升近期資訊：地條鋼專項督查開啟；河北新利鋼停產；馬鋼一季報業績歷史最佳；世行預測金屬價格上漲。