2017年上半年已經(jīng)收官，A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)弱勢(shì)，行情呈現(xiàn)劇烈的一九分化格局。上證50和中證100指數(shù)呈現(xiàn)牛市形態(tài)，以貴州茅臺(tái)、格力電器等績(jī)優(yōu)白馬股為代表的“漂亮50”強(qiáng)者恒強(qiáng)，不斷刷新歷史新高，而次新股、無(wú)業(yè)績(jī)支撐的中小創(chuàng)個(gè)股跌幅慘重。目前上證綜指運(yùn)行至3200點(diǎn)壓力區(qū)域，對(duì)于下半年行情，市場(chǎng)多空分歧依舊較大。筆者認(rèn)為，6月過(guò)后，指數(shù)的趨勢(shì)性行情很難出現(xiàn)，但市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和操作難度，將明顯好于上半年。

　　諸多利空因素逐漸消散

　　首先，金融監(jiān)管、美聯(lián)儲(chǔ)加息、利率上行、經(jīng)濟(jì)下滑擔(dān)憂等一系列不確定因素在上半年嚴(yán)重抑制了資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好，隨著6月中旬以來(lái)諸多利空因素的逐漸消散，未來(lái)資金關(guān)注點(diǎn)將回歸市場(chǎng)本身。第一，資金利率呈回落態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)預(yù)期的資金面最緊張階段近期在央行的呵護(hù)下順利過(guò)渡，前期的市場(chǎng)凈投放，已經(jīng)在很大程度上緩解了6月份的流動(dòng)性壓力，在美聯(lián)儲(chǔ)加息落地的背景下，下半年利率將維持較為穩(wěn)定區(qū)間；第二，監(jiān)管政策無(wú)進(jìn)一步收緊信號(hào)，“去杠桿已達(dá)到初步成果”的言論令近期市場(chǎng)心態(tài)轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，IPO有節(jié)奏調(diào)控也緩解了市場(chǎng)的擔(dān)憂；第三，最新公布的5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速回升、PMI超預(yù)期走高，這表明6月經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健，預(yù)示二季度GDP增速無(wú)憂，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的韌性為去杠桿提供了相對(duì)穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。雖然進(jìn)入三季度，工業(yè)生產(chǎn)和庫(kù)存對(duì)經(jīng)濟(jì)的邊際拉動(dòng)將有所放緩，經(jīng)濟(jì)將邊際走弱，但經(jīng)濟(jì)的回落態(tài)勢(shì)是緩慢的，這大大緩解了前期市場(chǎng)對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂的一致預(yù)期。

　　其次，國(guó)企改革提速，有望提升市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好。6月4日中國(guó)神華、國(guó)電電力停牌，兩家央企可能實(shí)施合并，這意味著央企兼并重組進(jìn)入新階段，央企、國(guó)企改革有望加速。6月26日，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第三十六次會(huì)議召開，明確今年年底前基本完成國(guó)有企業(yè)公司制改制工作，并審議通過(guò)《中央企業(yè)公司制改制工作實(shí)施方案》。目前，央企公司制改制、混改、重組三方面改革均明確了時(shí)間表，發(fā)改委此前提出，混改爭(zhēng)取做到五六月份改革方案全部報(bào)出，下半年出臺(tái)實(shí)施。按照這個(gè)時(shí)間表，各大集團(tuán)混改方案或?qū)⒂谖磥?lái)兩個(gè)月密集出臺(tái)。目前，兩批近20家中央企業(yè)混改試點(diǎn)正在順利實(shí)施，第二批10家試點(diǎn)企業(yè)已批復(fù)了7家，第三批混改試點(diǎn)已篩選數(shù)十家央企。筆者認(rèn)為，下半年國(guó)企改革很有可能是政策紅利集中釋放的最大領(lǐng)域，軍工改制、上海本地股、混改等題材值得跟蹤。

　　市場(chǎng)價(jià)值主線未改

　　再次，市場(chǎng)價(jià)值主線未改，中報(bào)披露期將迎來(lái)優(yōu)勝劣汰。估值層面，主板指數(shù)整體估值仍處于歷史底部。目前滬深300指數(shù)整體估值13倍左右，歷史底部約為10倍；上證50指數(shù)的市盈率為11倍，處于歷史底部區(qū)域，而中小板和創(chuàng)業(yè)板整體估值分別為40倍和50倍左右，接近歷史中值區(qū)域。整體上漲機(jī)會(huì)或難以出現(xiàn)。筆者認(rèn)為，在A股市場(chǎng)納入MSCI的刺激下，估值與業(yè)績(jī)匹配度高的價(jià)值風(fēng)格得到進(jìn)一步強(qiáng)化，持續(xù)獲得資金的追捧。但無(wú)論白馬與成長(zhǎng)，新一輪的去偽存真又將開始。隨著中報(bào)的披露，偽白馬和錯(cuò)殺成長(zhǎng)股將逐步顯現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)也將伴生。近期白馬分化跡象出現(xiàn)，資金明顯表現(xiàn)出挖掘補(bǔ)漲績(jī)優(yōu)股意愿，同時(shí)筆者發(fā)現(xiàn)部分估值相對(duì)合理成長(zhǎng)股開始活躍，主要集中在具備行業(yè)龍頭、技術(shù)領(lǐng)先、業(yè)績(jī)穩(wěn)定等特性的市值偏大品種，這說(shuō)明隨著前期一線白馬漲幅擴(kuò)大，價(jià)值主線的范圍也在擴(kuò)散，新一輪的價(jià)值行情或?qū)⒉辉倬窒抻谄?0.

　　最后，目前上證綜指一蹴而就突破3200點(diǎn)難度較大，短期仍需震蕩消化壓力，而創(chuàng)業(yè)板指的反彈仍屬修復(fù)性反彈，底部構(gòu)筑仍需時(shí)間。中期來(lái)看，A股市場(chǎng)有望在下半年以震蕩盤升的方式走出底部。投資主線上，價(jià)值投資的土壤在A股已經(jīng)開始萌發(fā)，但價(jià)值投資不是簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的是低市盈率和低估值，長(zhǎng)期看是尋找真正能持續(xù)增長(zhǎng)、創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)。一方面，外資、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等可預(yù)期的增量資金安全屬性較高，績(jī)優(yōu)、藍(lán)籌、低估值、高分紅等因素將是此類資金選擇標(biāo)的首要標(biāo)準(zhǔn)，目前處于高位的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股調(diào)整后仍將受到長(zhǎng)線資金青睞；另一方面，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)內(nèi)部巨變，供給側(cè)改革加速推進(jìn)、科技創(chuàng)新引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的背景下，成長(zhǎng)股長(zhǎng)期仍將分化，以新能源汽車、OLED、人工智能、半導(dǎo)體等具備確定成長(zhǎng)性行業(yè)龍頭品種值得長(zhǎng)期關(guān)注。