美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議更新了Taper指引，加息預(yù)期有所提前。往后看，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)Taper大概率將于年底落地，投資者仍需警惕實(shí)際利率上行和美元相對(duì)走強(qiáng)。
中信證券：美聯(lián)儲(chǔ)更新Taper指引，加息預(yù)期提前
▍美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議維持基準(zhǔn)利率和QE購(gòu)買(mǎi)量不變。
利率方面，本次會(huì)議FOMC維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率在0-0.25%不變。資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)方面，會(huì)議維持QE購(gòu)買(mǎi)量至少1200億美元/月不變（800億國(guó)債+400億MBS）。
▍總體來(lái)看，此次會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)更新了Taper指引，加息預(yù)期有所提前。
1）會(huì)后聲明更新了Taper指引：美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)后聲明首次更新了有關(guān)縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)（Taper）的指引，認(rèn)為“從去年底到現(xiàn)在，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)朝著既定目標(biāo)取得了進(jìn)展。如果進(jìn)展能如預(yù)期般繼續(xù)維持，委員會(huì)判斷可能很快就將放緩資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的步伐”。（Since then, the economy has made progress toward these goals. If progress continues broadly as expected, the Committee judges that a moderation in the pace of asset purchases may soon be warranted.）
2）加息預(yù)期提前，利率預(yù)測(cè)中樞抬升：最新點(diǎn)陣圖顯示，9名委員預(yù)測(cè)2022年至少加息1次（6月為7名委員）；9名委員預(yù)測(cè)2023年之前至少加息4次（6月為5名委員），僅1位委員預(yù)測(cè)2023年之前不加息；首次公布的2024年預(yù)測(cè)中，8名委員認(rèn)為利率中樞將在2%以上。相較于6月的點(diǎn)陣圖，最新加息時(shí)點(diǎn)明顯提前，當(dāng)前基準(zhǔn)情形下預(yù)計(jì)首次加息在2022年，2023年-2024年利率中樞將分別抬升至1%和2%以上，接近疫情前水平。
3）2021年GDP增速預(yù)測(cè)下調(diào)，PCE通脹預(yù)測(cè)上調(diào)：9月美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)（SEP）下調(diào)了今年的GDP增速預(yù)期，GDP同比增速預(yù)測(cè)從7%下調(diào)至5.9%，2022年GDP同比增速預(yù)測(cè)則上調(diào)至3.8%；2021年P(guān)CE通脹同比增速預(yù)測(cè)從3.4%上調(diào)至4.2%，核心PCE通脹同比增速預(yù)測(cè)從3.0%上調(diào)至3.7%，2021年失業(yè)率預(yù)測(cè)小幅上調(diào)至4.8%，其他變化不大。2021年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)下調(diào)和通脹增速預(yù)測(cè)上調(diào)主要反映了Q2以來(lái)的疫情反復(fù)以及供應(yīng)鏈中斷帶來(lái)的負(fù)面影響，調(diào)整幅度基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
▍美聯(lián)儲(chǔ)Taper臨近，大概率將于年底落地。
鮑威爾在會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)上提到，大部分官員認(rèn)為T(mén)aper指引中“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”（即Taper要求的就業(yè)和通脹目標(biāo)）基本已經(jīng)達(dá)成。Taper節(jié)奏方面，多數(shù)官員認(rèn)為明年年中完成Taper相對(duì)合適（按照150億/月減量規(guī)模推算，從今年12月開(kāi)始Taper，明年年中結(jié)束）。我們預(yù)計(jì)今年年內(nèi)Taper落地已是大概率事件，美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)在11月會(huì)議上宣布，并于12月正式開(kāi)啟Taper。由于11月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議前僅公布了10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，因此在11月Taper落地前建議重點(diǎn)關(guān)注10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。
▍美聯(lián)儲(chǔ)正常化路徑逐漸清晰，警惕實(shí)際利率上行和美元相對(duì)走強(qiáng)。
往后看，我們依然維持此前的判斷，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策正常化路徑將可能是“短期關(guān)注就業(yè)、中期關(guān)注通脹”來(lái)決定。由于今年美聯(lián)儲(chǔ)就Taper與市場(chǎng)溝通較為充分，預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)的沖擊會(huì)相對(duì)弱于2013年Taper時(shí)期。基于寬松貨幣政策的確定性退出，特別是中期通脹前景調(diào)整帶來(lái)的加息預(yù)期提前，預(yù)計(jì)10年期美債實(shí)際收益率將自8月4日低點(diǎn)緩步上修，今年10年期美債名義收益率運(yùn)行合理區(qū)間將在1.5%-2.0%之間。美元指數(shù)自去年4-5月份102水平后“W”走勢(shì)的第二個(gè)低點(diǎn)基本確立，美元指數(shù)將進(jìn)入1-2年的小周期上行。
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