財經365訊（編輯 章馨），楊靈修：中信證券股票策略分析師，元瑞銀中國股票策略分析師，演講的題目為《離岸市場的在岸化》。我們看到未來的三年，A股、港股市場的融合會成為我們HK/China市場最重要的結構性變化。
一、"互聯互通"下的A/H兩地市場融合--未來3年，中國資本市場面臨的新格局
看這張圖，這是我們過去兩年發生的事情，國內投資者南向買入股票，這是根據中信的行業分類，港股通持股比例超過5%的板塊已經占到所有板塊三分之一，接近二分之一。
中信證券是國內第一家推出A+H跨兩地市場分類的券商，這也是我自己在中信自己主導一個項目。
我們為什么會做這么這一行業分類？第一就是我們過去看到非常多的機構投資港股類的一些產品；第二為了解答各位一直問我的一些問題，時常很多人問我，現在A股和港股都可以投，這二者之間的對比是怎樣的？比如機械行業，A股港股的盈利增速、估值、PE、分紅這些是怎樣的？哪個高哪個低？大家可以來問我，也可以直接通過行業分類做數量的分析，我們都通過一些數據庫終端免費向投資者提供。
那回到之前，我們看到行業里面有三分之一的行業，國內投資者持股的比重已經超過5%，這里面有些結構性的分化。比如我們看到幾個比較大的板塊，例如有色金屬板塊，其實里面有些個股持股比例已經超過20%，像洛陽鉬業、紫金礦業。還有非常典型的汽車板塊，國內投資者對汽車板塊里面的長城、廣汽，持股比例已經超過25%，但是比如吉利市值比例非常大，所以雖然國內投資者買了非常多的吉利汽車的，但整體持股比率是大概在10%左右。這就是板塊內結構性分化，如果我們簡單地看一個粗略的數字，比如國內投資者在香港持股數總體在5-7%，但是在個股方面，有些持股算是非常高的。
國內投資者布局港股，對香港整個二級市場的生態都產生一個深遠的影響，我們把這個影響概括為一句話，叫做離岸市場的在岸化。這種離岸市場的在岸化會對它本身的投資的邏輯產生一些變化，如果要展開來談的話，可能要花非常久的時間。如果簡單地看他表象是什么？是一個估值中樞的提升。但這背后是投資邏輯的變化，我簡單用兩句話概括離岸市場的在岸化。
第一就是典型的香港投資者，從一個單純對企業盈利周期變為看更長的中國產業發展周期判斷。也就是我們通俗說的買一個股票，不但要買未來一到兩季度的盈利，我們買一個股票更多需要一些情懷，買一個公司未來的五年。這是離岸市場向在岸市場變化的第一個趨勢。
第二個趨勢，投資者對國有企業的尾部風險、破產風險的容忍度在下降。其實過去的離岸投資者看到中國的國企的負債率很高，大家會有各種各樣的擔憂。如果這個市場是在岸化的市場，大家對他的容忍度會變高高。未來三年，我們會持續看到的變化的發生和深化。