財經365訊：7月3號訊，今日最新個股研究報告，中國國旅(601888)免稅版圖持續擴大。
結論與建議：
中國國旅旗下中免公司是國內免稅業龍頭， 得益于政策今年以來在境內新設 8 家免稅店并中標 7 個免稅店，同時控股日上免稅行，正在競標北京首都機場免稅店，看點頗多。 此外， A 股成功被納入 MSCI， 222 支 A 股標的入圍，中國國旅是旅游板塊唯一納入 MSCI 標的的公司。 目前公司股價對應 2018 年PE 為 22 倍，維持買入的投資建議。
北京機場免稅店招標進展： 北京首都機場 T2 和 T3 免稅店八年經營權于2017 年 2 月開始招標，目前還未有最終的競標結果揭曉。 僅從 4 月公布是“ 財務標” 來看，中免在 T2 得分暫時領先，報 8.3 億元保底租金和47.5%的提成比例； 珠海免稅店在 T3 暫時領先，報保底租金 24.95 億元，提成 47%，而日上免稅行（中國）（中免控股 51%）參與 T3 投標排名第二。 最終免稅經營權還將結合“ 專業標” 得出。 由于中免和日上在經營規模、運營經驗和采購能力等都明顯優于珠免，因此對 T3 標段的競標結果勿需悲觀。 暫維持此前預估： 我們在此前的報告中估算過 2015 年北京首都機場免稅店營業額為人民幣約 51 億元，按 16%的凈利潤率估算，首都機場實現凈利潤約人民幣 8 億元。 基于 2015 年中國國旅 15 億元的凈利潤規模，提升幅度 58%，利潤貢獻顯著。
免稅店版圖持續擴大： 自 2016 年下半年以來，中免公司增設了 8 家進境免稅店， 并中標 7 個機場免稅店： 大陸機場吞吐量排名三、四、五的廣州白云、成都雙流和昆明長水機場，以及排名第十二、十六、十七的南京祿口機場、 烏魯木齊、青島的機場進境免稅店， 外加香港機場免稅店煙酒類經營權。 我們預計香港機場煙酒免稅業務 2018 年貢獻營收 16億元人民幣，貢獻凈利潤約 2.4 億元人民幣，外加大陸新設及新中標免稅店貢獻凈利潤 1.6 億元人民幣， 共計約增厚 2018 年凈利潤 4 億元。
央企改革排頭兵:2016 年 7 月國務院批準港中旅集團與國旅集團實施重組，重組后港中旅集團更名為中國旅游集團公司,中國國旅成為旗下全資子公司。 由于香港中旅（ 0308.HK）和中國國旅這兩家上市公司的旅游業務重迭，且香港中旅有市內免稅店的牌照,因此正式實施重組以后，有理由猜測這兩塊業務將成為整合的主要內容。 國務院國資委副主任張喜武在 12 月 9 日召開的國企國資改革情況媒體吹風會上表示， 2015 年是國企改革政策制定出臺年，2016 年是政策落實年，2017 年將是改革見效年。我們認為，中國旅游集團公司作為此輪央企改革的排頭兵， 2017 年將會是協同效應顯現的一年，值得期待。
盈利預測： 暫不考慮首都機場免稅店中標帶來的貢獻， 預計公司 2017、2018 年分別實現凈利潤 20.28 億元和 26.08 億元，同比增 12.16％和28.59%， EPS 分別為 1.04 元和 1.34 元。
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