隨著再融資新規(guī)收緊上市公司定增項(xiàng)目，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)正成為上市公司融資的新寵，并呈現(xiàn)大幅擴(kuò)容趨勢(shì)。今年以來，上市公司可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)和發(fā)行預(yù)案規(guī)模大大超過去年同期水平。在一些債券基金經(jīng)理看來，供給量大增疊加股市調(diào)整將讓可轉(zhuǎn)債估值承壓，也會(huì)降低市場(chǎng)對(duì)可轉(zhuǎn)債配置的需求，但不排除部分基金會(huì)考慮逆市抄底可轉(zhuǎn)債。

　　可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)將擴(kuò)容

　　存量轉(zhuǎn)債估值承壓

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，今年以來共有20家上市公司可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)?zhí)幱谡徍藸顟B(tài)，發(fā)行規(guī)模共計(jì)475.66億元。此外，還有68家上市公司董事會(huì)通過或已發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，涉及可轉(zhuǎn)債融資總規(guī)模高達(dá)2106.27億元，超出去年同期的5倍。2015年，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)全年發(fā)行規(guī)模僅為277.24億元，2016年達(dá)860余億元。

　　北信瑞豐穩(wěn)定收益?zhèn)鸾?jīng)理鄭猛表示，可轉(zhuǎn)債成為上市公司融資的新選擇，從數(shù)據(jù)看，可轉(zhuǎn)債的供給在增加，但需求端并沒有明顯增長(zhǎng)。因此，如果股債兩市繼續(xù)低迷，上市公司可轉(zhuǎn)債會(huì)受到供給沖擊和股債兩市下跌壓力等因素影響，價(jià)格繼續(xù)下行，對(duì)可轉(zhuǎn)債投資人產(chǎn)生影響。

　　鄭猛認(rèn)為，一方面，由于供給量增加，股市如果繼續(xù)下跌，可轉(zhuǎn)債上市價(jià)格很可能會(huì)在100元以下，影響轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)打新收益；另一方面，供給量增加對(duì)存量轉(zhuǎn)債估值是一個(gè)利空，將會(huì)導(dǎo)致存量轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率下降，二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)債價(jià)格也會(huì)下跌。

　　北京一家中型公募固收總監(jiān)也認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供給增多，在投資中可供挑選的可轉(zhuǎn)債標(biāo)的范圍會(huì)擴(kuò)大，市場(chǎng)擴(kuò)容對(duì)投資會(huì)有更多篩選機(jī)會(huì)，但對(duì)存量可轉(zhuǎn)債估值形成壓力。

　　對(duì)于證監(jiān)會(huì)擬將可轉(zhuǎn)債、可交換債發(fā)行方式，由現(xiàn)行的資金申購(gòu)改為信用申購(gòu)，中加基金固定收益部一位投資經(jīng)理認(rèn)為，發(fā)行方式改為信用申購(gòu)后，申購(gòu)方會(huì)減少資金占用；對(duì)于市場(chǎng)資金面而言，會(huì)緩解由于大量?jī)鼋Y(jié)資金帶來的沖擊，這種申購(gòu)方式的轉(zhuǎn)變會(huì)強(qiáng)化公募參與轉(zhuǎn)債申購(gòu)的意愿。

　　鄭猛也認(rèn)為，如果將可轉(zhuǎn)債發(fā)行方式改為信用申購(gòu)，首先會(huì)熨平資金面波動(dòng)，同時(shí)會(huì)提高大家參與轉(zhuǎn)債打新的積極性，但中簽率也會(huì)隨之下降。當(dāng)然，假如股市持續(xù)低迷，大家的參與熱情也可能不太高，因?yàn)樯鲜泻筠D(zhuǎn)債的價(jià)格很可能“破百”，這也可能倒逼一些轉(zhuǎn)債條款更優(yōu)厚一點(diǎn)。

　　“這個(gè)規(guī)定不用凍結(jié)資金，之前發(fā)行300億元的光大轉(zhuǎn)債券，網(wǎng)下申購(gòu)占比57%，配售比例0.5%，按照10%的保證金比例，實(shí)際凍結(jié)大約3500億元資金，這對(duì)資金利率是一個(gè)沖擊，而新規(guī)后將減少資金面波動(dòng)，提高資金的使用效率。”鄭猛稱。

　　配置可轉(zhuǎn)債仍謹(jǐn)慎

　　事實(shí)上，由于A股市場(chǎng)調(diào)整，今年以來可轉(zhuǎn)債基金多數(shù)錄得負(fù)收益。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至6月2日，上證轉(zhuǎn)債指數(shù)2017年以來下跌1.87%。23只可轉(zhuǎn)債基金(A、C份額分別計(jì)算，并排除可轉(zhuǎn)債分級(jí)基金)今年以來平均收益率為-3.79%，而負(fù)收益可轉(zhuǎn)債基金多達(dá)21只，占比高達(dá)91.3%。其中，中銀轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A、長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債A、天治可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A等9只可轉(zhuǎn)債基金虧損皆在5%以上，占比達(dá)39.13%。在正收益的可轉(zhuǎn)債基金中，只有長(zhǎng)盛可轉(zhuǎn)債A斬獲0.62%的收益。

　　收益下行、股市低迷，疊加交易所質(zhì)押新規(guī)等因素都導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債標(biāo)的的需求處在低位。

　　鄭猛表示：“隨著供給量增大，會(huì)進(jìn)一步壓縮存量轉(zhuǎn)債的估值，因此，從債券基金投資層面分析，在可轉(zhuǎn)債供給增加的初期我們不會(huì)參與，但隨著股市未來反彈預(yù)期，我們會(huì)關(guān)注可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)潛在的投資機(jī)會(huì)。”鄭猛稱，“我們債券基金持有的可轉(zhuǎn)債比例很少，大都在個(gè)位數(shù)，市場(chǎng)供給增多并不都會(huì)積極參與，一是可轉(zhuǎn)債供給量大，估值會(huì)有下行，做債券投資會(huì)回避這個(gè)調(diào)整趨勢(shì)；二是現(xiàn)在股市不好，轉(zhuǎn)債是有股性的債券，股市不好，轉(zhuǎn)債的配置需求相應(yīng)也會(huì)降低。”

　　不過，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果市場(chǎng)對(duì)股市見底預(yù)期一致反而是逆市配置可轉(zhuǎn)債的時(shí)機(jī)。北京上述中型公募固收類總監(jiān)稱，“近期股市回調(diào)，導(dǎo)致正股的調(diào)整壓力波及到可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，但如果市場(chǎng)預(yù)期股市見底的大趨勢(shì)，在投資層面，反而是可以等可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)調(diào)整后逆市布局。”