新三板最新消息|做市回到原點(diǎn)，新三板市場(chǎng)理性回歸？

2017年9月27日，在申萬宏源“2017新三板秋季策略會(huì)”上，申萬宏源理財(cái)研究部總監(jiān)桂浩明表示，新三板發(fā)展已經(jīng)到了非常艱難的時(shí)候。

一方面，三板做市指數(shù)“跌跌不休”，到9月28日最低跌至1002.90點(diǎn)，逼近1000點(diǎn)門檻；這種情況下，不少做市商和掛牌公司紛紛退出市場(chǎng)。

但桂浩明認(rèn)為，新三板市場(chǎng)跌入底部，既然已經(jīng)到了最差的時(shí)候，接下來是否就是轉(zhuǎn)機(jī)呢？“我們堅(jiān)信，現(xiàn)在新三板市場(chǎng)理性回歸，并重建市場(chǎng)生態(tài)。”

申萬宏源新三板主管劉靖具體分析稱，在生態(tài)重建過程中，掛牌公司要權(quán)衡利弊，認(rèn)清新三板進(jìn)入存量市場(chǎng)后定增估值理性下降、優(yōu)勝劣汰加劇的現(xiàn)實(shí)。同時(shí)，投資者要普及PE/VC做法，嚴(yán)格盡職調(diào)查，必要時(shí)簽屬對(duì)賭協(xié)議；投資估值向一級(jí)市場(chǎng)靠攏。

做市回到原點(diǎn)：新三板市場(chǎng)理性回歸的表現(xiàn)？

“新三板做市指數(shù)回到原點(diǎn)，有歷史的必然，很多觀點(diǎn)認(rèn)為是制度沒有跟上導(dǎo)致的。但我們認(rèn)為，這一輪做市指數(shù)下跌是新三板市場(chǎng)理性回歸的表現(xiàn)。”

劉靖分析稱，新三板市場(chǎng)在生態(tài)構(gòu)建過程中，分為三個(gè)階段——2014年1月份，擴(kuò)容之前的階段；第二階段是2014年至2016年，市場(chǎng)迅速擴(kuò)容的階段，這期間很多優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)入、出現(xiàn)估值泡沫；2016年5月分層后的市場(chǎng)發(fā)展主線是：從規(guī)模到規(guī)范，從大擴(kuò)容到慢慢縮容，從包容到監(jiān)管。

“接下來，新三板改革有望螺旋式地向前推進(jìn)，市場(chǎng)理性回歸給了改革空間。”他認(rèn)為，在“穩(wěn)中求進(jìn)”的工作總基調(diào)下，新三板市場(chǎng)的政策供給將在保證市場(chǎng)穩(wěn)定的前提下逐步推出，不會(huì)過于冒進(jìn)。

劉靖總結(jié)2017年前三季度發(fā)展情況，得出六大發(fā)展特征——即規(guī)范監(jiān)管是基調(diào)，新三板進(jìn)入存量市場(chǎng)，IPO吸引大公司離開新三板，做市公司遭遇“戴維斯雙殺”，股權(quán)投資特征加強(qiáng)、PE/VC成投資主力，新三板成為上市公司優(yōu)質(zhì)并購池。

其中，做市市場(chǎng)表現(xiàn)惡化，是2017年最顯而易見的。到2017年9月28日收盤，三板做市指數(shù)最低跌至1002.90點(diǎn)，已經(jīng)十分接近該指數(shù)2015年初1月30日開盤998.37點(diǎn)。

同時(shí)，更多做市公司將股票轉(zhuǎn)讓方式變更為協(xié)議。2017年9月28日的做市公司總數(shù)1437家，倒退回了2016年4月12日。但去年4月12日全市場(chǎng)掛牌公司總數(shù)是6504家，做市公司占比是22.09%；如今，新三板市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)11591家，做市公司比重只有12.39%。

即便仍采用做市方式，這些公司的資質(zhì)已經(jīng)發(fā)生變化。“業(yè)績低于預(yù)期是關(guān)鍵，而優(yōu)質(zhì)公司轉(zhuǎn)協(xié)議、摘牌加劇了這一現(xiàn)象。”申萬宏源統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，雖然做市公司的收入增長率19.9%微高于協(xié)議公司整體情況的18.1%，但2016年做市公司凈利潤增長率整體情況卻為-16.7%、而協(xié)議公司則為26.6%。

同時(shí)，政策紅利預(yù)期未兌現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)掛牌公司不斷退出做市，也壓低了投資者的熱情，加劇估值下行。2017年以來，新三板做市市場(chǎng)成交額不斷下滑，做市公司市盈率也從年初的19.6倍下行至如今的17倍。

另一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，新三板投資特征加強(qiáng)，PE/VC成為機(jī)構(gòu)投資人主力。但這些機(jī)構(gòu)更喜歡簽訂對(duì)賭協(xié)議。申萬宏源統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年8月以來新三板市場(chǎng)單月對(duì)賭協(xié)議簽訂書不斷上升，從2016年8月的5份增長至2017年7月的25份左右。

此外，新三板成為上市公司并購池的特性，也越來越顯著。申萬宏源統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，相關(guān)公告發(fā)布量高達(dá)80份，遠(yuǎn)超往年50-60份。更重要的是，劉靖發(fā)現(xiàn)，2017年，上市公司并購新三板的估值，開始高于新三板定增估值。