對賭協(xié)議中的承諾方大多為公司的實際控制人（占比54%）和控股及參股股東（占比31%）。在對賭失敗的情況下，很可能導致公司實際控制人下臺、股權(quán)大幅動蕩，這無疑對企業(yè)的發(fā)展不利。然而，若企業(yè)本身即為承諾人則直接傷害更大。業(yè)內(nèi)人士分析，未來投資方將不能與掛牌公司對賭，與大股東對賭的條款也將受到約束；而全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)明確要求申請IPO企業(yè)清理對賭協(xié)議的決策也無疑會引導新三板企業(yè)規(guī)避自身承諾、逐步淡出“賭局“。
新三板對賭協(xié)議數(shù)目分布
2017年以來新三板對賭企業(yè)的飆升、雙重對賭標的（業(yè)績指標和IPO同時存在）占比的上漲，以及雙重賠償方式（現(xiàn)金和回購同時存在）占比的上漲都反映了新三板企業(yè)因融資難度提高而不得不接受條款嚴苛、敗賭率高的對賭協(xié)議的事實。雖然2017年新三板定增融資額與上一年比并未明顯下降，但確是以簽訂“不平等條約“為代價。投資機構(gòu)雖然維護自身利益無可厚非，但對賭條款的繁雜可能帶來適得其反的效果。例如，有些對賭協(xié)議同時設(shè)置營業(yè)收入和凈利潤率下線，或設(shè)置凈利潤和扣非后凈利潤。對賭條款的繁多要求可能嚴重影響企業(yè)的戰(zhàn)略決策，也可能使企業(yè)控制人以犧牲長期利益為代價而追求短期目標。
業(yè)績協(xié)議贏面渺茫 非必需品“九死一生”
據(jù)相關(guān)研究報道，在2015年以年報為業(yè)績標的的對賭企業(yè)，七成以上敗賭。為了預(yù)測在2017年以年報為業(yè)績標的的對賭協(xié)議的成功概率，首先分析2016年新三板企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的分布情況，從而預(yù)測得到結(jié)論。業(yè)績指標選擇扣非后凈利潤（以下“凈利潤”均指“扣非后凈利潤”）。研究表明，平均贏賭概率僅為四分之一，而非日常生活消費品行業(yè)的贏賭概率僅為十分之一。
圖5紅色散點顯示了新三板所有企業(yè)2015年凈利（橫軸）與2016年凈利增長率（縱軸）的關(guān)系，綠色散點代表對賭企業(yè)2016年凈利（橫軸）與承諾的2017年凈利增長率（縱軸）的關(guān)系。可以看出凈利增長率與凈利水平（以及行業(yè)）有很大關(guān)系。通過分辨出每家對賭企業(yè)所在行業(yè)內(nèi)2015年凈利水平與該對賭企業(yè)2016年凈利水平相當?shù)乃衅髽I(yè)，計算出它們2016年的凈利增長率，增長率高于該對賭企業(yè)2017年承諾凈利增長率的比率即近似為2017年預(yù)期贏賭的概率。
對賭預(yù)測