北京市場時間昨天(9月7日)晚上，歐央行舉行了議息會議。此次會議依然決定維持三個主要基準利率不變、維持每月600億歐元資產(chǎn)購買規(guī)模不變、且議息聲明也只字未變，均符合市場預(yù)期。不過，市場顯然更關(guān)心行長德拉吉對未來(大概率2018年1月)開始的QE減量有何暗示；以及在當前歐元持續(xù)強勢的背景下，對歐元是否會有任何表態(tài)。在距上一次7月20日議息會議一個多月的時間內(nèi)，歐元兌美元匯率升值3.4%并突破1.2，而德國10年期國債利率則下降18個基點至0.35%。
整體來看，在其他貨幣政策都沒有任何變化的情況下，德拉吉講話整體中性，除了表示關(guān)于QE的大部分決定可能會在10月份做出外，其他的措辭都相對謹慎；對于歐元的表態(tài)也局限在“不確定的來源”、“收緊金融條件”等，并依然對未來通脹回升至歐央行目標抱有信心。不過，由于歐央行在更新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測中明顯上調(diào)了對于2017年的增長預(yù)期(2.2% vs. 1.9%)，但僅小幅下調(diào)2018年的通脹預(yù)測(1.2% vs. 1.3%)，一度推動歐元兌美元匯率大漲超過1%至1.2以上，但隨后不久又迅速回落；歐元的走強也使得歐洲股市回吐了一部分漲幅。對此，我們從策略角度的解讀如下：
首先，雖然此次德拉吉的發(fā)言依然維持其一貫的謹慎風格，不肯在未來貨幣政策走向上給出太多細節(jié)，經(jīng)過了過去幾個月以來的不斷醞釀，市場對于明年初開始歐央行將要開始對當前每月600億歐元的QE進行減量(市場普遍預(yù)期將首先減值400億歐元每月)已經(jīng)形成高度共識，現(xiàn)在只是什么時候宣布的問題。因此，此次選擇按兵不動并暗示10月可能再做出決定，一是符合預(yù)期(會議前調(diào)查顯示更多經(jīng)濟學家預(yù)測歐央行將推遲到10月才宣布)、二是或早或晚一兩個月宣布在市場看來都差異不大。歐元的一度大幅上漲則可能更多與歐央行明顯上調(diào)經(jīng)濟增長預(yù)測的同時并不擔心過強匯率對通脹的壓力有關(guān)；在歐元大漲的同時，整體歐洲股市也依然有顯著漲幅也側(cè)面印證了這一邏輯。
其次，從貨幣政策對資產(chǎn)價格的影響方式和路徑來看，從預(yù)期剛開始形成、到逐步醞釀形成普遍共識、再到正式實施階段，假設(shè)貨幣政策按部就班不出現(xiàn)太多超預(yù)期意外的話，其對資產(chǎn)價格的影響和沖擊應(yīng)該是逐漸遞減。這從2013年5月開始美聯(lián)儲首次暗示QE3減量、到12月正式開始減量、再到2014年10月最終結(jié)束、以及隨后加息過程的演變來看，都基本符合這一規(guī)律。全球市場在2013年5月經(jīng)歷了Taper Tantrum的恐慌是拋售，但在隨后的過程中，預(yù)期不斷形成加上美聯(lián)儲的不斷引導，使得實際對市場的沖擊和影響已經(jīng)基本降至最低。
當前歐央行的情形也是類似，從年中QE減量的預(yù)期開始逐漸形成的過去幾個月里，也正是對包括歐元和歐洲股市影響最為明顯的階段。往前看，如果美聯(lián)儲的QE減量和加息經(jīng)驗可以作為參考的話，由于當前市場預(yù)期基本達成共識，除非歐央行大幅超預(yù)期加快緊縮力度(可能性很小)，否則從預(yù)期影響角度來看，對于市場的擾動也或邊際減小。
再次，我們目前維持對于歐洲股市的超配建議。歐洲市場在過去一段時間內(nèi)本幣計價下跑輸，主要是受歐元匯率持續(xù)走強所累，但其美元計價的表現(xiàn)實際上大幅跑贏全球主要市場。我們依然對歐洲股市持相對積極看法主要是基于其依然強勁的基本面改善趨勢；當然，如果后續(xù)歐元因預(yù)期兌現(xiàn)而獲利回吐的話，也將有助于減輕歐洲股市的壓力。
參照在上文中同樣的分析和階段劃分，我們認為歐洲股市當前也在逐漸從一開始擔心央行改變貨幣政策的情緒主導的下跌階段，逐漸過渡到預(yù)期被充分計入后市場擔心減少，同時預(yù)期央行只會漸進改變貨幣政策的背景下，市場開始更多關(guān)注基本面向好的階段。從美聯(lián)儲2013年QE3減量的歷史經(jīng)驗來看也是如此，預(yù)期階段的壓力并不會改變市場原有方向，當預(yù)期計入之后，市場開始反彈。不過值得注意的是，從資金面上，8月最后一周歐洲股市出現(xiàn)了年初以來首個周度凈流出，盡管資金流向往往是市場表現(xiàn)的滯后指標，但仍需密切關(guān)注這一趨勢是否持續(xù)。