事件
美聯儲剛剛公布7月FOMC會議紀要。主要內容包括：1）多次提及“很快”會開始收縮表，即接近明確地暗示9月宣布縮表；2）但對未來通脹回升的信心下降，對何時再次加息的分歧加大。紀要發布后，美元指數及美債收益率顯著下行，美股變化不大。 評論 此次會議紀要整體偏鴿派：進一步確認了大概率會在9月21日的FOMC會議上宣布縮表，但對“通脹下行是暫時性現象”判斷的信心似乎在下降。具體來看： 大概率將在9月20日的FOMC會議上正式宣布開始縮表，部分聯儲官員甚至認為7月FOMC時就應該宣布縮表。此次會議紀要中有三處提及“很快”會開始收縮表（“...begin implementing its balance sheet normalization program relatively soon…”）。除此之外，會議紀要還提到，一些與會者甚至已經準備好了在7月的FOMC會議上就宣布開始縮表的時間點，不過多數人更傾向于在下一次議息會議時再做決定，即美聯儲已經接近明確地暗示9月宣布縮表（“…several participants were prepared to announce a starting date for the program at the current meeting， most preferred to defer that decision until an upcoming meeting…”）。 對通脹回升的信心在下降。過去幾年，美國通脹也常處于明顯的下行通道（比如2015年上半年因為油價下跌的原因，CPI通脹最低時跌至負值），那時美聯儲多數官員都能“信心滿滿”地說這是短期因素導致（“transitory”這個詞多次出現在FOMC會議聲明中，用來形容通脹）。這次不同的地方在于，雖然美聯儲的主流觀點仍舊認為目前的通脹下行是短暫的，但越來越多的官員對這一判斷提出懷疑。在這次會議聲明，甚至有與會者對傳統通脹預測框架提出質疑（“…A few participants cited evidence suggesting that this framework was not particularly useful in forecasting inflation…”）。再考慮到此前有不少地方聯儲主席公開表示，擔心當前低通脹的狀態（比如6月芝加哥聯儲主席Charles Evans表示：“…the latest inflation data make me a little nervous…”），美聯儲對未來通脹回升的信心明顯在下降。這也意味著未來加息速度可能會低于市場預期，目前聯邦基準利率期貨暗示的12月加息概率低于50%。我們預計今年下半年美國CPI通脹都將維持在較低的水平，難以超于年初的高點。即，至少未來半年美國通脹繼續維持低位的概率極高。 市場對美聯儲9月縮表的預期相當充分，縮表對金融市場的沖擊有限。主要的邏輯是在正式縮表前，美聯儲已經與市場進行了非常充分的溝通。從6月15日正式公布縮表細節到今天的市場反應看，情況也確實如此。除此之外，縮表初期的規模也實在是太小，難以對金融市場造成顯著沖擊。以國債為例，目前各個期限國債的日均成交量合計約為5300億美元，而縮表第一年的停止再投資規模僅為1800億美元，也就是說全年停止再投資的量僅相當于國債三分之一天的成交量。
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