財經365訊 一、本周觀點：
本周，全球市場方面，全球債市下行，美國10年期國債收益率下行5bp，中國10年期國債收益率下行6.23bp。股市方面，全球股市多數下行，其中，美國道瓊斯工業指數上漲0.026%，上證綜指下跌1.12%，倫敦金融時報100指數下跌0.85%，日經225指數下跌0.35%。匯率及大宗商品方面，本周美元指數下行0.14%，至97.1413，人民幣匯率上行0.22%，至6.8139；全球大宗商品本周震蕩變化， COMEX黃金期貨下跌1.07%，WTI期貨下跌2.68%，鐵礦石期貨、焦煤期貨、螺紋鋼期貨分別上漲0.71%、1.37%、2.45%。
從全球市場來看，債市下行，股市多數收跌、大宗震蕩變化，其主要原因有：
(1)從全球基本面層面看，全球經濟延續復蘇。美國經濟數據疲軟。受美聯儲加息影響，全球股市多數下跌。美聯儲加息25個基點，并明確將在2017年底開啟縮表。美國本周公布多項經濟數據不及預期。歐元區5月CPI降至1.4%，進一步遠離央行通脹目標，主要因能源價格下滑。日本央行按兵不動，對民間消費與全球經濟的看法更樂觀。
(2)從我國基本面層面看，經濟數據基本面穩定，“二次探底”風險漸消，金融去杠桿初見成效。
社融數據略低于市場預期，但較4月并未出現大幅下滑，反映出實體經濟融資需求并未由于金融嚴監管而受到明顯的影響，央行呵護實體經濟態度明顯。M2同比走弱反映出金融去杠桿取得了一定的成果，這將有可能推動未來監管政策、貨幣政策出現邊際放緩的情況。
5月規模以上工業增加值同比6.5%，略好于市場預期，且1-5月工業增加值6.7%，比2016年全年6%的水平上臺階。5月工業增加值的走穩向好，以及2017年以來工業增加值的“上臺階”，反映出中國經濟走勢良好，再次驗證經濟L型拐點已過，經濟“二次探底”的觀點并不成立。
(3)從我國政策層面來看，本周監管政策有所放緩，貨幣政策將大概率“不松不緊”，“監管協調2.0”仍然是5月12日以來的金融市場主邏輯，這是近期我們反復提示的“股債雙牛”的根基。
展望未來，我們維持股市長期“健康牛”、債市“先苦后甜”、震蕩慢牛的觀點：
(1)債市“先苦后甜”，5月12日“監管協調2.0”為2017年債市上下半場分水嶺，目前已經進入慢牛階段.我們在5月12日以來反復提示“股債雙牛”，包括《監管協調轉向“軟著陸”去杠桿，金融市場牛熊“分水嶺”隱現》(5月12日)、《PMI高位企穩，貨幣政策微調，“監管協調2.0”支撐中等級別“股債雙牛”行情》(5月31日)、《超級國債招標波瀾不驚，“監管協調2.0”奠定下半年債牛基石》(6月7日)、《經濟“二次探底”被證偽，無礙債市步入“先苦后甜”下半場》(6月14日)等。
目前債市的核心變量并非經濟走勢，而是政策層的嚴監管政策和央行的貨幣政策流動性兩方面因素，隨著5月12日以來“監管協調2.0時代”到來，以及此次5月M2數據走弱反映金融去杠桿已經取得了一定成果，進一步推動監管政策、貨幣政策邊際放緩，為2017年下半年債市提供支撐，但由于部分投資者對于經濟預期過度悲觀，存在修正的可能，以及央行不可能重回2015-2016年的明顯寬松時代，債券市場只能是慢牛而不會是瘋牛。
(2)股市長期“健康牛”，這一輪恢復性上漲同樣開始于5月12日的“監管協調2.0”.短期股市受到安邦保險事件的沖擊較大，但中長期來看中國經濟處于L型下半場的趨勢沒有改變，5月工業增加值數據再次走好，同時前期因為監管因素下跌將逐步修復，我們仍然長期看好中國股市健康牛。