大方向上，資管回歸本源，保險姓保，銀行打破剛兌。但是目前剛開始自查同業(yè)業(yè)務(wù)，底層非標(biāo)、委外專戶、資金池沒有一個被真正觸及。監(jiān)管還沒到深水區(qū)，現(xiàn)在只是到了水邊，市場一看這水深不見底，心里先把各種淹死的辦法想了一遍。中國發(fā)生像美國2008年那樣的快速債務(wù)通縮和信用幻滅的可能性不高，因為政府作為最大的變量會在中間干預(yù)信用緊縮和資產(chǎn)起伏的過程。市場出清的過程會從翻越陡峭的山峰變成若干個小山丘，但過程是起伏而漫長的。超額收益可能來自于政策的臨時對沖和市場的創(chuàng)傷修復(fù)，但在外部壓力下，政策可對沖的空間和時間其實有限，所以可交易的機會窗口不會太多。
6月底的錢緊可能很可觀：目前已經(jīng)看到隔夜和跨季資金利率拉的很大，意味今年的6月底的季節(jié)性錢緊可能會很可觀，另外今年以來每個月都有比過去更大量的MLF到期，預(yù)期央行下半年會有變相降準(zhǔn)的對沖性政策出來。6月之后美國仍有兩次加息預(yù)期，疊加年底縮表預(yù)期和明年兩到三次加息預(yù)期，當(dāng)前負債管理仍是首要的。
債市反轉(zhuǎn)與股市脫敏：
債市主要壓力在內(nèi)部金融監(jiān)管對底層資產(chǎn)的沖擊，調(diào)整過程可能更像2013年的拉長版，但結(jié)尾可能不一樣。波動不會像13年那樣劇烈，但貨幣緊平衡的時間會更長。債市的拐點模糊地看到整改方案出臺—>實施新老劃斷銀行—>同業(yè)負債下降甚至一到兩家區(qū)域性銀行出問題之后。
股市受金融監(jiān)管主要是情緒上的影響，資金面稍有波及但不是主要因素。股市的反彈需要等待監(jiān)管靴子落地：一是市場習(xí)慣了、明白了、適應(yīng)了監(jiān)管的節(jié)奏目的底線；二是金融出清帶來了實體經(jīng)濟中的龐氏部門的債務(wù)出清(地方zf和國企)。前者是不害怕了，后者是看到希望了。參考2010年和2013年兩次緊信用，股市反彈上要先于債市，預(yù)計在金融去杠桿進入深水區(qū)時開始反彈，建議關(guān)注銀行業(yè)同業(yè)負債指標(biāo)和全國金融工作會議的召開時間。