四年前，也是6月，“錢荒”席卷市場，人們都在猜測，貨幣政策是不是要來一場“清算”。最后，有驚無險，“央媽”還是親媽，出手緩解了這次“錢荒”，市場則又一次強化了放水預期。
四年后，也是6月，“錢荒”再次降臨，人們又在猜測，貨幣政策是不是真的變臉了。今年以來，金融迎來監(jiān)管風暴，房貸杠桿、影子銀行、監(jiān)管套利被強力整頓，同時央行也收緊了貨幣閘門，導致市場流動性相較以往大幅收緊。金融去杠桿體現(xiàn)在市場上，就是各種利率攀升。
越來越多的聲音呼吁央行適度逆向調(diào)節(jié)，但“央媽”的口風一直很緊，以至于6月6日的一年期MLF操作馬上“被烏龍”為“歷史性放水”，可見市場情緒之風聲鶴唳。在這種情況下，新華社也撰文幫著“解壓”：雖然沒有“大放水”，但仍然充分釋放出穩(wěn)定市場預期的政策信號，大可不必慌張。
究竟2017年的去杠桿是重走2013年的老路，還是對過去八年老路的再平衡，還需要將時間拉長，才能讀懂今年的“錢荒”究竟意味著什么。
央行有理由“擰巴”。金融去杠桿始終面臨著兩大棘手問題，一旦過度，從而貨幣緊縮過猛，將導致資產(chǎn)泡沫崩潰，跌入系統(tǒng)性的金融危機之中。另一方面，流動性收緊將考驗穩(wěn)增長的耐心，特別是對我們這樣一個依賴信貸驅動的經(jīng)濟體，經(jīng)濟失速的風險不可不防。
但或許，貨幣政策真的有些力不逮心了。前些年，中等收入陷阱變得婦孺皆知，但經(jīng)濟學上還有一個“陷阱”，可能即將變得婦孺皆知，這便是流動性陷阱，說的是當利率降無可降的時候，單靠貨幣政策已經(jīng)不能達到刺激經(jīng)濟的目的。對于中國是否瀕臨流動性陷阱，也是近年來爭議最大的一個話題。經(jīng)濟學家許小年此前就表示，過去經(jīng)濟增長很大程度上依靠銀行貸款、股市融資，或者自身的積累來投資擴張。這樣的增長模式已經(jīng)走到盡頭，因為資本的邊際收益遞減，每單位投資帶來的GDP增量越來越低。
長期的貨幣超發(fā)以及最近八年的貨幣刺激，使得我們的流動性其實非常寬松。問題在于，大量的資金要么在金融系統(tǒng)空轉，要么進入樓市炒作賺取暴利，要么趴在企業(yè)的活期賬戶上不動、持幣觀望。我們的“QE”絕對不少，我們的利率(一年期存款利率)也在1.5%上接近兩年，并沒有有效地撬動民間投資，我們沒有信心再通過降準降息來刺激投資。現(xiàn)有的投資水平，更多是財政政策使然，更多是國企沖鋒在前，更多是政府強勢出擊。
這也是為什么自去年開始，財政政策越來越積極，以及金融杠桿越來越收縮的原因。貨幣繼續(xù)寬松下去，實體經(jīng)濟并未受益，資產(chǎn)泡沫愈發(fā)外溢，對中國經(jīng)濟而言這是相當危險的。并且，財政政策也受到供給和效率的掣肘，不可無限“積極”。真正有效的政策，莫過于簡政放權、減稅降費。這也是過去幾年我們正在做的事情，但顯然力度還有提高空間。
