海興電力(603556)
電表出海龍頭業績穩健：公司是我國最大的自主品牌電能表產品出口企業，出口業務已遍布五大洲80 多個國家和地區，形成了領先的一體化系統解決方案和系統運營能力。公司從2012 年至2016 年，營收復合增速為13.5%，歸母凈利潤同期復合增速約在20%，且無外延并購活動，展現出公司穩健發展的能力。
海外發展大有可為：公司在2007 年便開始在全球市場布局，海外業務采取直銷為主、經銷商為輔的模式，2014 年起海外收入超總營業額的50%，目前公司的海外業務毛利率明顯高于國內，推動公司成為電表及配套設備領域毛利率最高的企業。南美市場，公司在巴西合資設立了子公司巴西ELETRA，已占據當地60%的市場份額，巴西提出了2021 年將共計部署具有高級計量體系（AMI）的智能電表6300 萬只，此外厄瓜多爾、哥倫比亞、秘魯等國也已開啟智能電網建設，南美市場將貢獻未來幾年主要業績；非洲市場，肯尼亞是公司在非最主要的市場，市占率已超20%。目前肯尼亞為代表的非洲國家大部分地區電力供應匱乏，電表市場空間巨大，且有望同時開展智能配網系統的建設，2016 年公司為肯尼亞實施的整體系統解決方案項目，毛利率達到了77.9%；亞洲市場，公司在巴基斯坦設立合資子公司，主營表計產品及散件，在印尼設立全資子公司，已占據20%以上市場份額。
配用電整體方案新增亮點：我國配網投資加速已眾所周知，這也帶動了相關配用電產品及配用電整體解決方案業務的需求。公司已經開發了多種產品，能為客戶提供方案設計、系統集成、數據處理、系統運營等完整的服務，構建了配用電數據服務生態系統，在未來我國配網側用電需求數據服務，定制化需求的背景下，公司的整體解決方案能力將得到體現。而目前，在海外多個國家地區如塞內加爾、孟加拉等國已成功試點應用全國售電云支付平臺、全國電力支付平臺運營服務等項目。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019 年EPS 分別為1.60 元、1.98 元、2.47元，對應PE 分別為26 倍、21 倍和17 倍。給予公司2017 年30 倍估值，對應目標價48.9 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：海外業務發展或不達預期、配網投資建設或不達預期、匯率風險。
（原標題：從表計到配用電服務擴張的海外巨頭）
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